01  往年橡膠國(guó)慶節(jié)后上漲概率大

如果交易者在節(jié)前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)買入橡膠，過(guò)去25年，通常會(huì)有什么結(jié)果呢？

我們分別計(jì)算1天，5天，10天，20天，30天，60天，90天的漲幅收益率（%）。依次是：

0.93  2.02   1.44   1.71   0.77   3.24；

上漲為主。

總體看來(lái)，贏得概率偏大，上漲居多。

上漲和下跌的場(chǎng)景和規(guī)律：

下跌的場(chǎng)景：

我們分別計(jì)算1天，5天，10天，20天，30天，60天，90天的收益率（%）。依次是：

跌的最慘的是2008年。跌幅（%）分別是：

-4.48       -18.89     -30.12     -30.13     -29.93     -46.18

如果下跌，跌幅（%）一般是：

-1.54       -3.98       -6.79       -5.70       -6.99       -11.20

上漲的場(chǎng)景：

我們分別計(jì)算1天，5天，10天，20天，30天，60天，90天的收益率（%）。依次是：

上漲主要是2009年和2010年。主要是4萬(wàn)億的宏觀背景，重卡和運(yùn)輸?shù)木皻獯笾芷?。漲幅（%）分別是：

4.40   17.31   19.70   26.71   25.12   39.40

回顧來(lái)看，2009年，2010年，2016年，2020年，10月上漲都比較可觀。

其次來(lái)說(shuō)，2014年，2019年，2021年，10月上漲也不錯(cuò)。

如果上漲，漲幅（%）一般是：

2.33   4.36   5.31   7.53   9.18   12.87

總體看來(lái)，上漲概率分別為：

64%   72%   68%   56%   48%   60%。

漲幅通常集中在前半部分。

月間看，10月通常偏漲，11月震蕩，然后12月再上漲。

02  全乳2022年：預(yù)期產(chǎn)量減產(chǎn)且倉(cāng)單較少

交易所公布的RU9月橡膠庫(kù)存和即將出庫(kù)的倉(cāng)單如下：

對(duì)比之下，RU2301持倉(cāng)16萬(wàn)手，對(duì)應(yīng)160萬(wàn)噸空頭交貨義務(wù)。

而交易所的庫(kù)存28.87萬(wàn)噸橡膠中，有21.19萬(wàn)噸即將出庫(kù)。

可以推演，目前RU2301的新倉(cāng)單，只有不足8萬(wàn)噸貨物。

對(duì)比160萬(wàn)噸的空頭，8萬(wàn)噸新倉(cāng)單顯得偏少。

2022全乳預(yù)期產(chǎn)量減產(chǎn)。22年上半年，海南膠水偏少，6月海南產(chǎn)區(qū)割膠仍處延后狀態(tài)，全乳膠加工廠維持低位開工，但濃乳銷售及利潤(rùn)好。導(dǎo)致海南濃乳加工廠開始遠(yuǎn)赴云南采購(gòu)低價(jià)乳膠原料，運(yùn)輸至海南。尤其是勐臘地區(qū)的膠水，海南工廠尤其青睞。云南則由于干膠走貨慢，從而導(dǎo)致市場(chǎng)形成乳膠廠分流全乳膠原料的情況。全乳膠產(chǎn)量有減產(chǎn)預(yù)期。

倉(cāng)單正常入庫(kù)的條件是農(nóng)民有合理利潤(rùn)。如果全乳膠膠價(jià)長(zhǎng)期低位運(yùn)行，低于膠農(nóng)的成本，國(guó)內(nèi)的農(nóng)民可以選擇，沒有利潤(rùn)就不把貨物交割到交易所。那么倉(cāng)單就無(wú)法累積。那么空頭就無(wú)法足量交貨。

所以，膠價(jià)長(zhǎng)期低于成本肯定不行。至少要讓農(nóng)民有合理利潤(rùn)吧。

所以，我們看漲全乳階段性優(yōu)于NR。

03  復(fù)盤：2016年橡膠為什么大漲

我們通過(guò)對(duì)橡膠2016年的大漲復(fù)盤，來(lái)總結(jié)橡膠可能的走勢(shì)。

2011年商品見頂進(jìn)入長(zhǎng)期熊市。橡膠跌了5年后，2016年開始大幅反彈。橡膠也是2016年見底大幅反彈。

2016年11月，下跌長(zhǎng)達(dá)5年的橡膠啟動(dòng)上漲，猛漲了4個(gè)月，漲到22450左右。

那么，2016年年底橡膠為什么大漲呢？

大漲的背景是2016年供給側(cè)改革，商品普漲。2016年先漲的品種都是供給側(cè)改革的品種。

2016年年初到年底，螺紋從底部1600多上漲到接近3000元左右，鐵礦從近300元漲到600多元。2016年商品的格局是普漲。

2016年1月到9月，橡膠也從10000漲到13000左右。

2016年10月，隨著橡膠倉(cāng)單注銷，中國(guó)的停割，下游的囤貨，橡膠緩慢上漲到快速上漲。

2016年10月-2017年2月，橡膠面臨的形勢(shì)是：

泰國(guó)洪水，導(dǎo)致大幅減產(chǎn)預(yù)期。

當(dāng)時(shí)泰國(guó)發(fā)了洪水。去調(diào)研，發(fā)現(xiàn)呢洪水損害大，基本上那個(gè)月割不了什么膠。去泰國(guó)調(diào)研反映，預(yù)期12月減產(chǎn)20萬(wàn)噸，1月減產(chǎn)10萬(wàn)噸。如果線性外推的話，如果減產(chǎn)能夠達(dá)到兩三個(gè)月，不要說(shuō)半年了，那減產(chǎn)三四十萬(wàn)噸，那這個(gè)減產(chǎn)數(shù)量非?？捎^的。

合成膠高于天然橡膠成第二階段加速的重要矛盾。（合成膠高于天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠上半年檢修，丁二烯價(jià)格難以下降。天然橡膠要替換合成橡膠，保守估計(jì)數(shù)十萬(wàn)噸）。

從下游到中游的產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫(kù)存仍然有序進(jìn)行。（證據(jù)：當(dāng)時(shí)一線二線房?jī)r(jià)上漲，通脹預(yù)期高。多個(gè)中游行業(yè)均在漲價(jià)囤貨。挖掘機(jī)工作小時(shí)數(shù)上升，起重機(jī)銷售火爆，重卡銷售火爆。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的輪胎廠開工率新高。輪胎廠輪胎捂貨不賣。輪胎廠工廠重卡訂單2017年上半年排滿。輪胎貿(mào)易商不斷淡季猛漲價(jià)。）

市場(chǎng)普遍預(yù)期，2017年3-5月泰國(guó)的季節(jié)性減產(chǎn)，疊加中國(guó)需求的季節(jié)性上揚(yáng)。

橡膠2016年11月啟動(dòng)快速上漲，猛漲了近4個(gè)月，漲到22450左右。

可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)的做多邏輯看起來(lái)是勝率比較高，比較少瑕疵的。

首先供應(yīng)出了大問(wèn)題，減產(chǎn)比較嚴(yán)重，單月減產(chǎn)量非常大，不知道什么時(shí)候能夠改善。

其次需求又階段性特別好。輪胎廠的需求又特別好，輪胎廠的庫(kù)存很低或者根本沒有（被囤積），訂單排到半年以后。輪胎廠原材料漲價(jià)，輪胎廠加油囤貨，貿(mào)易商加油囤貨。

第三是替代需求預(yù)期特別大。天然橡膠替代合成橡膠。

然后當(dāng)時(shí)其他的品種都已經(jīng)漲幅很大，高位不甚寒，尋找做多的品種，還有什么沒大漲呢？大家一看，哎喲，橡膠沒怎么漲！市場(chǎng)上抄底的資金都來(lái)了。故事說(shuō)的是一個(gè)比較完美的做多邏輯。

2017年2月15日，天膠09合約創(chuàng)出22450新高，05漲至22310。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)主流的聲音是橡膠要漲到24000-25000元，中性預(yù)期漲到27000元，樂(lè)觀者看到30000元以上。

上漲因素單項(xiàng)分析：泰國(guó)洪水

泰國(guó)氣候特點(diǎn)容易在每年的8-10月發(fā)洪水，從而造成橡膠減產(chǎn)。

泰國(guó)位于東南亞，完全在赤道和北回歸線之間。東臨老撾和柬埔寨，南臨馬來(lái)西亞和泰國(guó)灣，西臨緬甸和安達(dá)曼海，北臨老撾和緬甸。泰國(guó)北部主要為熱帶干濕氣候，南部為熱帶季風(fēng)氣候。

泰國(guó)有三個(gè)不同的季節(jié)，主要是熱帶氣候。夏季從3月持續(xù)到5 月，通常炎熱干燥。平均高溫在4 月達(dá)到峰值，在該國(guó)大部分地區(qū)的溫度為 32.2°C至 36.1°C。北部?jī)?nèi)陸平原全年炎熱，除了短暫的冬季。泰國(guó)半島在東部俯瞰泰國(guó)灣，夏季比該國(guó)其他地區(qū)溫和。

泰國(guó)的雨季從五月的最后一周開始，一直持續(xù)到十月。雨量充沛，氣候潮濕炎熱。海拔1000米以上的山區(qū)降雨豐富。雨季比較容易引發(fā)洪水。熱帶季風(fēng)氣候，降水季節(jié)變化和年際變化大，夏季雨季到來(lái)時(shí)，降水多，河流同時(shí)進(jìn)入汛期，加上沿海地區(qū)地勢(shì)低洼，排水不暢，所以多洪澇災(zāi)害。

西南季風(fēng)在泰國(guó)盛行，帶來(lái)豐富的年降雨量，范圍為1092.2 毫米至1701.8 毫米。八月至九月在泰國(guó)大部分地區(qū)，通常是一年中最潮濕的時(shí)期。東北季風(fēng)為泰國(guó)南部東海岸帶來(lái)強(qiáng)降雨，那里的 11 月是最潮濕的月份。東部的達(dá)叻府和西部的拉廊府全年降雨量超過(guò) 4572 毫米。年日照時(shí)間從多雨的西海岸的 2100 小時(shí)到曼谷和芭堤雅的 2700 小時(shí)不等。相對(duì)濕度為雨季最高，夏季最低。11月至次年3月云量通常較少。來(lái)自太平洋的厄爾尼諾和拉尼娜因素影響泰國(guó)的季風(fēng)降雨。

2016年泰國(guó)洪水進(jìn)展報(bào)道：8月報(bào)道，9月-12月?lián)p害陸續(xù)加劇。

2016 年8月17日，泰國(guó)防災(zāi)減災(zāi)部 (DDPM)總干事 Chatchai Promlert 報(bào)告說(shuō)，傾盆大雨還導(dǎo)致清萊和帕堯發(fā)生洪水。他警告說(shuō)，8月16日至19日，預(yù)計(jì)更多的大雨將影響30個(gè)省份，其中北部11個(gè)，東北8個(gè)，中原2個(gè)，東部4個(gè)，南部5個(gè)?；始夜喔炔窟€警告廊開湄公河水位迅速上升。據(jù)水資源部稱，截至8月17日，水位為10.19 米。臨界水平被認(rèn)為是大約 12 米。

2016年11月1日，泰國(guó)西部800戶家庭遭洪水侵襲。在 Dan Makhamtia 地區(qū)，來(lái)自 Ratchaburi省Suan Phung的一個(gè)主要水庫(kù)的溢流和來(lái)自Tanao Sri山脈的徑流席卷了 36 個(gè)村莊。共有 720 戶家庭受到影響，1000多萊農(nóng)田受損。該地區(qū)的64條道路被淹。

2016 年 12 月 5 日，泰國(guó)南部洪水造成 11 人死亡，35 萬(wàn)人受災(zāi)。2016 年 12 月 1 日星期四開始的嚴(yán)重洪水現(xiàn)已影響到泰國(guó)南部的 10 個(gè)省。泰國(guó)防災(zāi)減災(zāi)部 (DDPM) 表示，已有 11 人在洪水中喪生，另有 2 人失蹤。超過(guò)360,000人受到影響。洪水還嚴(yán)重影響了南部的火車旅行。死亡人數(shù)報(bào)告發(fā)生在素叻他尼 (2)、洛坤府 (3)、宋卡 (2)、博他侖 (2)、北大年 (2)。洪水還影響了春蓬府、甲米府、董里、也拉府和那拉提瓦府。

2017 年 4 月 9 日，在2016 年 12 月，泰國(guó)發(fā)生了與氣候變化相關(guān)的極端天氣。泰國(guó)南部 14 個(gè)省份中有 12 個(gè)省份遭遇了持續(xù)數(shù)天的強(qiáng)降雨。過(guò)多的降雨導(dǎo)致這些省份和其他地區(qū)（包括泰國(guó)中部、馬來(lái)半島地區(qū)和印度尼西亞北部）發(fā)生大規(guī)模洪水和破壞。那拉提瓦是泰國(guó)最南端的省份，12 月的前兩天降雨量約為 226 毫米。這次洪水事件導(dǎo)致周邊地區(qū)的鐵路服務(wù)嚴(yán)重中斷。它破壞了約 2,400 公頃農(nóng)田，超過(guò) 360,000 人受到嚴(yán)重影響，約 14 人死亡。為應(yīng)對(duì)大面積洪水，泰國(guó)素叻他尼省省長(zhǎng)確定了該省 19 個(gè)災(zāi)區(qū)中的 16 個(gè)；小船和船只被警告不要冒險(xiǎn)出海。強(qiáng)降雨仍持續(xù)了幾天，增加了山體滑坡和山洪暴發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

我們可以從泰國(guó)氣象局公布的降雨量數(shù)據(jù)：泰國(guó)氣象局網(wǎng)址 https://www.tmd.go.th/en/

從2016年降水量數(shù)據(jù)，我們可以看到：

2016年9月，10月，11月，南部降水量比往年均值高59%，17%，90%。

2016年11月，泰國(guó)東北部降雨量比往年均值高171%。

2016年12月，泰國(guó)降水量比往年均值高110%。

對(duì)比2016年，2022年泰國(guó)季風(fēng)季的利多是存在的，程度不強(qiáng)。

2022年 9 月 12 日至 14 日期間，北部、東北部、中部、東部和南部可能會(huì)出現(xiàn)孤立的大雨至特大雨。9 月 15 日至 18 日期間，席卷安達(dá)曼海、泰國(guó)和海灣的西南季風(fēng)將加強(qiáng)。該國(guó)可能會(huì)持續(xù)降雨，北部、東北部、中部包括曼谷及其附近、東部和南部。

2022年9 月 23 日至 25 日期間，強(qiáng)季風(fēng)槽橫穿泰國(guó)北部北部、中部和東北部下部?？赡軙?huì)有大量降雨，北部、東北部、中部（包括曼谷及其附近）、東部和南部可能會(huì)出現(xiàn)孤立的大雨至特大暴雨。在 9 月 26 日至 29 日期間，強(qiáng)烈的西南季風(fēng)盛行于安達(dá)曼海、南部和海灣。預(yù)計(jì) 2022 年 9 月 27 日至 29 日，北部和東北部可能會(huì)出現(xiàn)孤立的大雨至特大暴雨。

但是，我們也看到，替代合成膠的利多，高需求的利多，暫時(shí)沒有出現(xiàn)。

04  橡膠怎么看？

橡膠利多不明顯

橡膠供應(yīng)方面，沒有出現(xiàn)大的利多。預(yù)期產(chǎn)量增2%-5%

2022年07月，橡膠產(chǎn)量1081.7千噸，同比4.11%，環(huán)比16.34%，累計(jì)6325千噸，累計(jì)同比2.20%。

2022年07月，橡膠出口909.5千噸，同比5.84%，環(huán)比5.30%，累計(jì)6004千噸，累計(jì)同比5.51%。

需求方面，中國(guó)橡膠需求預(yù)期逐步小幅轉(zhuǎn)好。但海外橡膠需求不確定性高，衰退預(yù)期。

需求方面，中游輪胎業(yè)態(tài)勢(shì)正常。沒有大利空，平穩(wěn)運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)需求方面，截至2022年9月23日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為59.52%，較上周提升9.45個(gè)百分點(diǎn)，較21年同期提升3.58個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為63.25%，較上周提升6.98個(gè)百分點(diǎn)，較21年同期提升10.26個(gè)百分點(diǎn)。全鋼各地區(qū)代理商仍以消化市場(chǎng)庫(kù)存為主。

海外需求方面，衰退預(yù)期是空頭的主要邏輯。主要是輪胎出口預(yù)期降低。

海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)不小，做好風(fēng)控。

2000年和2008年的海外危機(jī)，經(jīng)濟(jì)差，央行放水。

2022-2023年，如果發(fā)生危機(jī)，經(jīng)濟(jì)差，央行收水。形勢(shì)宜提高警惕。

美債，德債，英債收益率上行，壓估值，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

主要地區(qū)股指和比特幣均承壓狀態(tài)。

總體看，國(guó)慶長(zhǎng)假期間，需嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，控制裸露頭寸規(guī)模。

總體來(lái)看：

橡膠絕對(duì)價(jià)格低，做空下方空間不大，性價(jià)比差。

可能引發(fā)資金炒作天氣等預(yù)期向上打開空間。

但宏觀風(fēng)險(xiǎn)成為我們的主要考慮項(xiàng)。

建議假期前空倉(cāng)觀望為主，也可考慮買ru2301膠拋NR主力。

空NR主要考慮對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

節(jié)前對(duì)做多暫時(shí)觀望。節(jié)后再行考慮。