《行為投資學手冊》，“華爾街人必讀的22本金融佳作”之一，作者詹姆斯·蒙蒂爾，被媒體譽為特立獨行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家，他所著的書籍，暢銷華爾街，成為必讀書目之一。

在《行為投資學手冊》中，蒙蒂爾介紹了常見的行為偏差和心理缺陷，并提供了大量簡單有效的規(guī)避策略。書中還講述了許多成功投資家有據(jù)可考的軼事，包括巴菲特、索羅斯、卡拉曼、伯克維茨等等，讓讀者可以從這些色的投資者身上學到如何應對侵蝕收益的行為偏差。

《怪誕行為學》作者丹·艾瑞里稱，《行為投資學手冊》對于任何想要理解人性與金融市場互動關(guān)系的讀者都是一本重要的參考書。

《行為投資學手冊：投資者如何避免成為自己做大的敵人》

作者：詹姆斯·蒙蒂爾

詹姆斯·蒙蒂爾

著名基金經(jīng)理，現(xiàn)為GMO資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)配置團隊成員。此前曾擔任法國興業(yè)銀行的全球策略聯(lián)合主席，在湯姆森-?？怂顾枺═homson Extel）年度最佳策略分析師調(diào)查中名列前茅。被媒體譽為特立獨行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家。著有書籍《行為金融學：認識非理性行為和市場》《行為投資學：行為金融學實操指南》和《價值投資：明智投資的工具和技術(shù)》。

名人推薦

《行為投資學手冊》對于任何想要理解人性與金融市場互動關(guān)系的讀者都是一本重要的參考書。

——丹·艾瑞里，《怪誕行為學》作者

不論身在何處，投資者都能夠通過閱讀本書更好地投資獲利。

——杰夫·霍克曼，富達國際投資技術(shù)分析研究總監(jiān)

“認識你自己?！笨朔祟愔庇X是成為優(yōu)秀投資者的關(guān)鍵。如果不讀這本書，就很難做到理性。

——愛德華·博納姆-卡特，木星資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官兼首席投資官

在投資過程中，成功意味著在大多數(shù)交易中做出正確的選擇。相對于其他書而言，本書是投資者通往該目標更好的起點。

——布魯斯·格林瓦，哥倫比亞大學商學院教授

詹姆斯·蒙蒂爾用一種淺顯易懂的方式，向讀者展示了作為投資者我們?yōu)楹稳绱瞬焕硇裕⑶乙龑顿Y者基于理性做出更好的投資決策。忍不住要沖動地做出投資決定時，看看這本書，你就會冷靜下來。這本書太棒了。

——約翰·莫爾丁，暢銷書《牛眼投資法》作者

書籍摘錄

1、在缺乏足夠誘人的投資機會時持幣觀望，堅持嚴格的賣出紀律，做好充分的風險對沖，避免使用杠桿等等。”

2、恐懼使人們忽略了市場上他們本來可以獲利的好機會，尤其是當他們遭受重大損失之后。投資者投資持續(xù)損失的時間越長，做出的投資決策越糟糕。

3、我們在冷靜狀態(tài)下被問到未來會有哪些行為時，無法想象自己在沖動之下會做出什么。這種在情感約束下無法預測自己未來行為的現(xiàn)象被稱為“共情鴻溝”（empathy gap）。

4、約翰·鄧普頓爵士（John Templeton）有一句眾所周知的名言：“最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。”

5、只有一種辦法可以解決“末期麻痹”：你必須有一個再投資的作戰(zhàn)計劃并且一直遵守。既然每一步行動都必須克服麻痹，那么我建議投資者按照大步驟行事，而不是按照小步驟行事。在股市觸底時將資金一次性全部投入效果會很好，但若沒做好最壞打算，分幾個大步驟投資會更安全。

6、關(guān)于投資我主要關(guān)注以下三點：

(1)估值：這只股票被嚴重低估嗎？

(2)資產(chǎn)負債表：這家公司會破產(chǎn)嗎？

(3)資本原則：管理者把我投入的資金用在哪了？

7、在金融市場中，那些無用信息兜售者往往能長期存在。投資者在面對長期不確定性時，會求助于那些似是而非的解釋并抱住它們不放。

8、自我歸因偏差是指人們習慣于把好的結(jié)果歸因于自己作為投資者的技能，而把不好的結(jié)果歸咎于其他的人或事。

9、人們往往根據(jù)最終的結(jié)果來評判過去的決策，而不是基于在做出決策時所掌握的信息來判斷決策的質(zhì)量。這就是結(jié)果偏差（outcome bias）。

10、沃倫·巴菲特（Warren Buffett）：如果你的智商超過100，那么投資的成功就和智商無關(guān)。只要你擁有平均水平的智力，那么你需要的只是控制沖動的能力，因為沖動是其他很多人陷入投資困境的罪魁禍首。

11、當給定一個數(shù)字時，我們往往會依賴它，甚至是下意識地依賴它——這一現(xiàn)象被稱為錨定效應（anchoring）。

12、面對不穩(wěn)定環(huán)境中的精確信號（轉(zhuǎn)折點）時，人們往往反應不足；而面對穩(wěn)定環(huán)境中的噪聲信號（趨勢市場）時，人們往往反應過度。

13、人們對自己的觀點越自信，他們就越傾向于扭曲新證據(jù)以支持自己的觀點，這又反過來進一步增強其自信程度。

14、當自下而上的搜索未能發(fā)現(xiàn)有利的投資機會時，耐心和自律就非常重要。如果不能找到投資的機會，那么最好選擇什么都不做。巴菲特常常掛在嘴邊的就是等待好打的慢球十分重要。

15、投資日記是從錯誤中學習的一個簡單但非常有效的方法，并應成為你的投資方法的核心內(nèi)容。

16、為了不固執(zhí)己見，我們需要給自己一張白紙，想象現(xiàn)在的倉位為零，然后問自己：“就目前我們所了解的情況，是否應該要建立一個新的多頭頭寸或空頭頭寸？”如果答案是肯定的并且與目前的頭寸相一致，那就保持原樣。然而，如果答案是否定的，但頭寸仍在運行中，那么就要果斷平倉。

17、就個人而言，我想最好的辦法可能是工作時做個悲觀主義者，回家后做一個樂觀糊涂的人

18、比如，我們總是過多地追求慣性，期望之前的趨勢能夠持續(xù)；或者當下跌的市場剛剛開始反轉(zhuǎn)時就倉皇逃出。那些在非洲叢林里有效的生存技能在金融世界的“叢林”里未必同樣奏效。

19、投資者最好關(guān)注那些影響投資決策的真正有用信息，而不要受華爾街無用信息兜售者的誤導。

20、我早期的一位導師從大蕭條時期就涉足投資，他總說我們需要不斷地拒絕企業(yè)——我們靠懷疑而獲得收益，投資成功的一個重要因素是知道如何說不。

21、從生存的角度看，假陽性反應（錯報危險）相對于假陰性反應（漏報危險）而言更有利。從生存本能來看，感性勝過理性。

22、本杰明·格雷厄姆堅持認為“安全性必須基于研究和標準”，價值“只能由資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等事實來證明，它區(qū)別于人為操縱和心理上的過度反應所扭曲的市場報價”。

23、成為一個成功的價值分析師并不需要天分，需要的是第一，適度的聰明；第二，穩(wěn)健的操作原則；第三，也是最重要的，堅定的品格。

24、正如價值投資之父本杰明·格雷厄姆所說，“投資者的主要問題——甚至可以說最大敵人——可能就是他自己了?！?/p>

25、約翰·鄧普頓爵士的話：“在你最成功的時候反思你的投資方法，而不是在你最錯誤的時候反思。

26、不知出于何種原因，在一些人的奇特心理世界中，除非已經(jīng)實現(xiàn)，否則虧損就不是虧損。這種信念往往導致投資者抓著自己虧損的股票不放，并賣出盈利的股票。這就是所謂的處置效應（disposition effect）。

27、在一年的時間跨度內(nèi)，你所獲收益的絕大部分來自于估值的變化，這可能只是價格的隨機波動。然而，在五年的時間跨度內(nèi)，你總收益的80%將取決于所支付的價格以及所投資股票的增長。這些是基本面投資者應該明白的東西，而這些顯然只有在長期才重要。

28、我們之所以傾向于長時間固執(zhí)己見，僅僅是因為我們最初在形成這些觀點時耗費了時間和精力。

29、我們不需要比別人聰明。我們只需要堅持自己的投資準則，忽略他人的行為，并停止聽從所謂專家的意見。

30、查理·芒格（Charlie Munger）指出，“我所見過最糟糕的商業(yè)決策就是那些基于未來預測并折現(xiàn)的。這些精確但卻有誤的復雜運算看起來似乎對你有所幫助，但事實并非如此。商學院之所以還要傳授這些，是因為他們必須教些什么?！?/p>

31、比起善用邏輯思維系統(tǒng)（C系統(tǒng)思維）的人，那些善用快速卻不嚴謹思維系統(tǒng)（X系統(tǒng)思維）的人會更快耗盡自制力。

32、塞斯·卡拉曼：在這個世界中，大多數(shù)的投資者似乎都熱衷于如何分分鐘賺錢，如何追逐流行的觀點。但也有一些事實證明，什么也不做，等待機會去展現(xiàn)自己或者去獲取收益是正確的。在很多時候這樣做顯得孤獨和叛逆，但提醒自己這是成功的必要條件無疑大有裨益。

33、這種高估我們能力的傾向往往會被擁有控制權(quán)的錯覺放大，我們認為自己可以影響結(jié)果。

34、群體中存在強大的自我強化機制。這些機制容易導致群體極端化——群體成員最終往往會形成比他們開始時更為極端的觀點，因為他們不斷地聽到這一重復的觀點。

35、樂觀可能是一個極佳的生存策略。然而，基于希望進行投資卻并非好策略。

36、投資者應該記住，泡沫是人類行為的副產(chǎn)品，而人類行為是可預測的。盡管每次泡沫的細節(jié)有所不同，但它們的基本模式卻驚人的相似。

37、又一個證據(jù)表明，僅靠自己的能力來戰(zhàn)勝投資決策中的“心魔”是很危險的。

38、人類在進化過程中對情感的需要先于對邏輯的需要。

39、單憑意志力不足以讓我們避免行為偏差。

40、損失厭惡很可能根植于我們的遺傳基因中，更糟糕的是，我們還有短視（過度關(guān)注短期）的問題。你越頻繁地查看自己的投資組合，就越有可能看到虧損，因為股價是波動的。

41、你要知道何時持有，何時賣掉；知道何時走開，何時快跑。千萬不要在玩牌的時候數(shù)錢，等游戲結(jié)束，有的是時間

42、一般來說，人們厭惡損失的程度是對同等金額收益喜愛程度的2到2.5倍。這就是所謂的損失厭惡（loss aversion）。

43、證實偏差在投資和其他領(lǐng)域都是很常見的錯誤。事實上，研究表明相比于尋找證偽證據(jù)，人們更加喜歡尋找支持我們觀點的信息。我們選擇讀誰的書？——那些與我們觀點一致的書。

44、做一些與大多數(shù)人不一樣的投資相當于是在尋求來自社會的痛苦。作為逆勢的投資者，你買其他人都在賣的股票，賣其他人都在買的股票。這就是來自社會的痛苦。心理研究表明，遵循這一投資策略的痛苦堪比隔一段時間就把手臂折斷一次——一點都不開玩笑！

45、行動偏差的最后一個方面尤其值得關(guān)注，在遭遇一次失?。ū热缢滞顿Y組合經(jīng)歷了一段時期的糟糕表現(xiàn)）之后，采取行動的沖動會更加劇烈。

46、十幾歲的年輕人總是在今天只做簡單的決策，把艱巨而困難的事情拖到明天。

47、當面對虧損時，偏好行動的沖動會非常強烈。

48、我們希望看到人們自信滿滿的樣子。事實上，我們喜歡帶著自信侃侃而談的人。心理學家的研究多次發(fā)現(xiàn)，人們確實更喜歡那些看起來自信的人，甚至愿意為自信（但不一定準確）的顧問支付更多報酬。

49、普通人有一個很不好的習慣，就是用信心替代能力。

50、管理收益不可能，風險管理同樣難以捉摸，我們唯一能施加影響的就是過程。

51、與群體不一致引發(fā)了人們的恐懼。與群體中大多數(shù)人背道而馳讓人內(nèi)心不安。

52、研究人員發(fā)現(xiàn)，當人們隨大流時，他們與邏輯思維（C系統(tǒng)）有關(guān)的大腦區(qū)域的活動似乎減少了。簡而言之，他們似乎停止了思考。

53、通過了解我們自身的特點以及決策的方式，可以形成自己的一套有助于做出正確決策的系統(tǒng)化方法。我們曾經(jīng)漂泊在充滿未知決策的海洋里，情緒往往決定了最終的結(jié)果，而利用正確的工具我們就能開辟一條通往安全港灣的航道。

54、給所有逆向投資新人的最后忠告——我們都傾向于認為自己是獨立思考的人?？杀氖?，這又是一個我們不能夠認識自己真正行為（也就是我們在前面討論過的自省偏差）的例子。我們認為別人的行為是受其本質(zhì)驅(qū)動，而自己的行為是受外在環(huán)境驅(qū)動——這是基本的歸因錯誤（attribution error）。

55、從這些投資者身上我們得到的最主要經(jīng)驗是，必須專注于過程。過程是一套管理投資的規(guī)則。

56、愿意將個人的觀點屈服于群體的觀點是一個可悲的行為共性。

57、塔勒布將“黑天鵝”定義為具備以下三個主要特征的極不可能事件：

(1)該事件難以預測。

(2)該事件能夠產(chǎn)生巨大的影響。

(3)人們事后編造的各種解釋使該事件的發(fā)生顯得不是那么意外，并且具有可預測性。

58、如果預測真的那么糟糕，那你一定會問：人們?yōu)槭裁催€要一直做預測？在某種程度上，這是一個需求創(chuàng)造供給的例子。

59、在投資者面對的所有危險中，也許沒有什么比誘惑性的故事更容易蠱惑人心了。這些故事從根本上支配著我們的思維方式。我們會因淪陷于動聽的故事而罔顧事實。

60、在一般情況下，讓人們對結(jié)果負責往往會增加以下行為發(fā)生的概率：

(1)專注于具有較高確定性的結(jié)果，這被稱為模糊厭惡。

(2)收集和使用所有信息（包括有用和無用的）。

(3)偏愛妥協(xié)選項。

(4)與具有混合特質(zhì)的產(chǎn)品相比，會選擇各個方面表現(xiàn)都比較平庸的產(chǎn)品（換句話說，比起在兩個方面好、另兩個方面差的產(chǎn)品，人們更喜歡四個方面都較平均的產(chǎn)品）。

(5)人們的損失厭惡的程度增加。

61、那些受輕視的股票通常才是更好的投資。它們的表現(xiàn)通常優(yōu)于市場平均水平和受人推崇的股票。

62、群體思維往往表現(xiàn)出以下八項特征：

(1)刀槍不入的錯覺。這會導致過度樂觀，鼓勵人們采取極端的冒險行動。這和我們在第四章、第五章討論的過度樂觀和過度自信非常相似。

(2)集體合理化。群體成員不理會警告，不再三考慮自己的假設。他們和第十章的保守主義一樣變得盲目。

(3)相信內(nèi)在的道德。成員相信其理由的正當性，因而忽略了他們決策的倫理或道德后果。

(4)對群體外的成見。對“敵人”的負面看法使得似乎不必要對沖突進行有效回應。想想那些沒有參與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的人，他們曾經(jīng)被認為是跟不上形勢而遭解雇。

(5)對持不同意見者直接施壓。出于壓力，成員不敢對任何群體觀點提出任何異議。

(6)內(nèi)部審查。對群體共識的疑慮和偏離都無法表達。

(7)一致的錯覺。多數(shù)人的意見和判斷被認為是全體一致。

(8)出現(xiàn)“精神衛(wèi)士”。他們保護群體成員和領(lǐng)導者，避免接收到使群體的凝聚力、觀點和/或決策有疑問或反對的信息。顯而易見，這就是證實偏差。

63、平均而言，分析師對某家公司兩年后盈利進行預測的失誤率達到了驚人的94%。即使是對一年后的公司盈利進行預測，他們的失誤率也有45%！客氣地講，分析師在預測公司未來盈利方面其實也沒有任何頭緒。

64、當專業(yè)投資者表示他們對自己的選擇有100%的信心，也就是說他們確信無疑自己選對了股票時，實際上他們的正確率不到12%！

65、相對于專業(yè)人士，你在抵制泡沫時實際上有一個巨大的優(yōu)勢：你不必屈服于任何標準。

七禾研究中心綜合整理

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