三月份以來(lái)，隨著國(guó)際各家煤礦企業(yè)都陸續(xù)公開(kāi)了年度報(bào)告或半財(cái)年年報(bào)，我們持續(xù)梳理了各家主要煉焦煤供應(yīng)商的報(bào)告，將總結(jié)出的主要信息要點(diǎn)及成本曲線整理為本報(bào)告，所有內(nèi)容均來(lái)自各家公開(kāi)信息來(lái)源，僅供參考。

一、25年海外煉焦煤供應(yīng)仍有增長(zhǎng)潛力但釋放可能不及預(yù)期

2024年，國(guó)際煤礦經(jīng)歷了一波較大規(guī)模的兼并重組“浪潮”，如BMA 將Blackwater和Daunia煤礦都進(jìn)行了剝離，英美資源銷售了Jellinbah的股份，而TECK和South32更是將其所有的冶金煤礦產(chǎn)能都剝離了出去。隨著較為漫長(zhǎng)的重組過(guò)程，部分煤礦產(chǎn)量呈現(xiàn)出一定程度的不及預(yù)期。此外，天氣影響，設(shè)備檢修及勞動(dòng)力約束也導(dǎo)致一些大礦的產(chǎn)量釋放略有下滑，部分煤礦事故（如Grosvenor火災(zāi)）也導(dǎo)致了意外的產(chǎn)量損失。

結(jié)合各家主流國(guó)際煤礦山的2025年產(chǎn)量計(jì)劃來(lái)看，他們還是比較看好印度鋼鐵市場(chǎng)供需的增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)需求減少所起到的對(duì)沖作用的，因此仍普遍在布局產(chǎn)量的增加。根據(jù)展望的內(nèi)容，澳洲、加拿大和美國(guó)都存在一些新增煉焦煤產(chǎn)能在逐步釋放產(chǎn)量增量，合計(jì)規(guī)模或?yàn)?00萬(wàn)噸/年左右。而BMA和英美資源等大型煤企都表示將在2025提高剝采比等工作效率，減少工作面切換，補(bǔ)充煤礦庫(kù)存等等。所以整體來(lái)看，2025年海外煉焦煤礦的供應(yīng)仍是有增長(zhǎng)潛力的，理論上增長(zhǎng)規(guī)?？赡芙咏?000萬(wàn)噸級(jí)別。

但是，25年一季度颶風(fēng)天氣對(duì)于澳洲鐵礦石和煤炭發(fā)運(yùn)的影響是較大的，且國(guó)際煤價(jià)持續(xù)陰跌也可能會(huì)影響海外礦山的產(chǎn)量節(jié)奏，此外澳洲一線和準(zhǔn)一線焦煤礦連續(xù)發(fā)生事故，以上種種都可能導(dǎo)致25年海外煉焦煤產(chǎn)量的增長(zhǎng)或釋放困難，最終達(dá)不到預(yù)期。

二、海外煤礦出口往中國(guó)的成本曲線

總結(jié)結(jié)合各家海外煤礦企業(yè)的年報(bào)信息，我們整理出了年供應(yīng)量（產(chǎn)量或出口量）達(dá)到1.7億噸冶金煤市場(chǎng)的供應(yīng)成本分布情況。但需要注意的是，雖然大部分噸煤FOB成本都是煤礦企業(yè)自身公布的數(shù)值，但由于其公布的都是綜合煤礦成本，可能存在煉焦煤和噴吹煤、動(dòng)力煤混合估算的情況。一小部分煤礦成本是由我們自己結(jié)合營(yíng)收、凈利潤(rùn)和產(chǎn)量來(lái)進(jìn)行估算的結(jié)果。此外，我們?cè)贔OB的基礎(chǔ)上，加上了理論稅費(fèi)和運(yùn)至中國(guó)的海運(yùn)費(fèi)成本，從而近似估算出CFR的成本狀態(tài)，最終估算結(jié)果如下圖。

可以看到，由于海運(yùn)煤成本較高，且本身噸煤成本也不低，美國(guó)及加拿大冶金煤出口往中國(guó)的CFR成本是最高的。如果算上對(duì)美國(guó)煤額外再征收34%的進(jìn)口關(guān)稅，那么美國(guó)煤CFR成本會(huì)一躍成為成本曲線的末端，直接丟失進(jìn)口可能性。結(jié)合當(dāng)前我國(guó)港口市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)主焦煤的美金報(bào)價(jià)在175美元/噸，因此靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前這1.7億噸供應(yīng)量中已有4%的比例陷入虧損狀態(tài)，且有13%的比例處于至少盈虧平衡點(diǎn)附近的臨界狀態(tài)。如果優(yōu)質(zhì)主焦煤的美金報(bào)價(jià)再跌25美金/噸的話，虧損面將達(dá)到28%之多，可能會(huì)影響海運(yùn)煤銷往我國(guó)的供應(yīng)積極性。

三、全球煉焦煤市場(chǎng)趨勢(shì)性展望

總的看來(lái)，雖然參照礦山年度計(jì)劃的預(yù)期，2025年全球海運(yùn)煤市場(chǎng)的供應(yīng)是存在一定潛在增量的。但從實(shí)際上來(lái)看，最終海外煉焦煤年度產(chǎn)量的增長(zhǎng)或不及預(yù)期，會(huì)受到煤價(jià)大跌、颶風(fēng)天氣和煤礦事故等多重因素的影響。當(dāng)然了，全球冶金煤需求也存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，一是可能來(lái)自中國(guó)的碳排放政策影響，二是印度等國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量也可能受到美國(guó)關(guān)稅擾動(dòng)的影響。

因此我們預(yù)計(jì)2025年，國(guó)際海運(yùn)煤市場(chǎng)仍會(huì)面臨供需兩弱的格局，但供應(yīng)下滑是被動(dòng)去匹配弱勢(shì)需求的，預(yù)計(jì)年需求同比下滑1%左右，年供應(yīng)或基本持平，各國(guó)煤礦和港口會(huì)繼續(xù)累積庫(kù)存。但由于海外煉焦煤的成本曲線會(huì)高于國(guó)產(chǎn)煤，再疊加印度貿(mào)易商的采購(gòu)訴求會(huì)時(shí)不時(shí)釋放，因此海運(yùn)煉焦煤價(jià)格仍會(huì)處于被動(dòng)跟跌地位，持續(xù)丟失進(jìn)口性價(jià)比從而削減銷往中國(guó)的份額，預(yù)計(jì)會(huì)給25年國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)帶來(lái)些許的供應(yīng)壓力緩解。