今年上半年，PTA平均基差為42元/噸。然而，從第三季度開始，PTA基差迅速走強(qiáng)，7月平均基差為345元/噸，8月平均基差為484元/噸，9月平均基差為920元/噸。筆者認(rèn)為，推動(dòng)基差走強(qiáng)的主要原因是現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，而現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的原因則是由于第二季度PX供應(yīng)緊張，繼而引發(fā)PTA供應(yīng)趨緊。雖然端午節(jié)后PTA開啟了一波下跌行情，讓市場(chǎng)更多關(guān)注遠(yuǎn)期供應(yīng)擴(kuò)大的預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)是進(jìn)入第三季度后，供應(yīng)端一直很脆弱，進(jìn)而導(dǎo)致基差一步步走高。

類似今年的高基差曾經(jīng)在2018年第三季度出現(xiàn)過。當(dāng)時(shí)，在良好的基本面和產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)合推動(dòng)下，PTA現(xiàn)貨價(jià)格上漲超60%，基差最高達(dá)到1800元/噸，需求前置導(dǎo)致PTA—PX環(huán)節(jié)快速去庫存，PTA利潤(rùn)創(chuàng)歷史最高位。然而，2018年9月中旬后，在需求透支后旺季不旺，同時(shí)利潤(rùn)反轉(zhuǎn)帶來負(fù)反饋，PTA價(jià)格下跌至2020年年底才筑底企穩(wěn)。2018年的高基差是需求帶動(dòng)的，今年的高基差則是供應(yīng)緊張促成的，兩者成因不同，并且2018年的高基差曾經(jīng)帶動(dòng)期貨價(jià)格上漲，今年的高基差則促使現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。很顯然，今年的高基差不具有可持續(xù)性，未來回落概率較大。

國(guó)內(nèi)PTA原料PX供應(yīng)緊張，主要原因：一是受疫情影響，通關(guān)不暢，加之國(guó)外貨源緊張，國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下降；二是國(guó)內(nèi)PX工廠開工受限，因?yàn)镸X生產(chǎn)PX以及甲苯歧化的效益均不好，限制了PX的開工積極性，加上個(gè)別工廠意外停車導(dǎo)致開工負(fù)荷下降；三是從第二季度開始，隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，交通物流恢復(fù)到正常水平，汽油需求大增，進(jìn)而導(dǎo)致汽油裂解價(jià)差大漲。同時(shí)，芳烴用于汽油調(diào)油的需求也出現(xiàn)增長(zhǎng)，而芳烴用于化工生產(chǎn)的份額被擠占?？傮w來看，PX一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，直到9月才有所好轉(zhuǎn)。

由于PX供應(yīng)緊張，國(guó)內(nèi)PTA工廠開工率只能維持略低水平。從第三季度PTA月均開工率來看，7月平均開工率為69.2%，8月平均開工率為64.2%，9月平均開工率為64%。盡管PTA工廠有一定的補(bǔ)貨需求，但市場(chǎng)近月貨源有限，成交稀少，少量現(xiàn)貨浮動(dòng)價(jià)也處在高升水的水平，抑制了PTA工廠的采購意愿，所以近月交易較少。由于近月供應(yīng)偏緊，PTA供需平衡表在8月、9月分別實(shí)現(xiàn)去庫存17.4萬噸、23.2萬噸，扭轉(zhuǎn)了7月23.6萬噸的大幅累庫狀況。截至9月底，PTA全年實(shí)現(xiàn)去庫存30萬噸。社會(huì)流通庫存從年初的217萬噸降至9月底的147.2萬噸。

展望第四季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行在內(nèi)的多家央行宣布加息對(duì)抗通脹，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)不可避免。歐美經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致汽油需求開始減弱，第三季度末，汽油裂解價(jià)差恢復(fù)到正常水平，芳烴被用于調(diào)油的比例大幅降低，國(guó)內(nèi)外PX供應(yīng)逐漸恢復(fù)正常水平。

筆者預(yù)計(jì)，10月PX進(jìn)口量將出現(xiàn)顯著提升，從而緩解國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)緊張問題。9月，PTA平均加工費(fèi)約為910元/噸，處于年內(nèi)最高水平。未來隨著PX供應(yīng)好轉(zhuǎn)，PTA企業(yè)開工率將從年內(nèi)低點(diǎn)顯著回升，PTA短期供應(yīng)偏緊情況也有望好轉(zhuǎn)。目前，PTA的高基差不可持續(xù)，預(yù)計(jì)將降至300元/噸左右，加工費(fèi)也將降至300—500元/噸，對(duì)應(yīng)的PTA現(xiàn)貨價(jià)格可能回到5500—6000元/噸。