一、行業(yè)回顧

美聯(lián)儲7月底加息后到8月上旬利空減弱金銀價格一度出現(xiàn)反彈，然而隨后美聯(lián)儲9月如期加息75BP，在通脹難以受控的情況下為維持強勢鷹派立場，美元指數(shù)和美債收益率反彈并屢創(chuàng)新高，股市再度回落，貴金屬反彈無力轉(zhuǎn)跌創(chuàng)逾2年半新低。

COMEX黃金期貨最高回升至1824美元后拐頭回落跌至1700美元下方收盤回落至兩年半低位，截至9月23日，收盤價為1651.7美元/盎司，當(dāng)季累計下跌8.64%，國內(nèi)金價則在人民幣貶值的情況下跌幅相對較小。

COMEX白銀期貨受金融屬性和工業(yè)屬性表現(xiàn)疲弱拖累在8月出現(xiàn)較大跌幅但9月后與有色板塊同步反彈，截至9月23日收盤價為18.835美元/盎司，當(dāng)季累跌6.96%。

二、宏觀面

8月美國ISM制造業(yè)PMI為52.8與7月持平，好于預(yù)期的51.9，數(shù)據(jù)維持在兩年多低位。從分項看新訂單和就業(yè)等指標(biāo)顯著改善彌補了物價指標(biāo)的大幅回落，反映美國制造業(yè)景氣度仍較強韌，但商品需求的回落使通脹壓力有所減少。

美國8月非農(nóng)人口增加31.5萬人好于預(yù)期，失業(yè)率意外反彈至3.7%，勞動參與率較7月上升0.3%至62.4%，平均每小時工資同比5.2%。

盡管8月勞動力市場有降溫跡象，但勞動力參與率上升反映適齡人口正在加速回歸就業(yè)市場即供應(yīng)緊缺現(xiàn)象正在改善；二季度美國GDP再度負增0.9%，連續(xù)兩個季度負增反映經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退，消費支出的增長持續(xù)收窄，投資和庫存呈負增反映高通脹和加息對經(jīng)濟造成的拖累。

美聯(lián)儲如期宣布加息75BP使政策利率從2.25%-2.50%上調(diào)到3.00%-3.25%，最新公布點陣圖顯示到年底合計加息125BP，暗示11月可能仍將加息75BP。

經(jīng)濟預(yù)測方面，美聯(lián)儲大幅下調(diào)了對當(dāng)年經(jīng)濟增長的預(yù)測至接近零增長，同時繼續(xù)上調(diào)失業(yè)率、PCE核心通脹和終端利率的預(yù)測。在會后的新聞發(fā)布會上，主席鮑威爾重申要通過鷹派的緊縮來打壓通脹，并承認經(jīng)濟可能出現(xiàn)“硬著陸”但對何時減緩加息表態(tài)模糊。

美聯(lián)儲緊縮貨政短期難以轉(zhuǎn)向，實際利率升至3年多新高，美元指數(shù)亦續(xù)創(chuàng)20逾年新高導(dǎo)致貴金屬價格不斷下挫，利空影響預(yù)計將延續(xù)至近年年底。

三、基本面

8月全國礦產(chǎn)銀產(chǎn)量為1018噸同比下降1.55%，環(huán)比增長0.9%。近期白銀生產(chǎn)穩(wěn)定，冶煉廠整體開工正常，近期價格相對低迷而且波動較大，白銀生產(chǎn)商選擇出口或長單出貨，現(xiàn)貨交易量較少，但仍能保持穩(wěn)定的升貼水報價，但疫情影響下游需求量有限整體采買情緒不佳。

三季度隨著國內(nèi)疫情緩和，珠寶消費同比增幅由負轉(zhuǎn)正，光伏電池產(chǎn)量，展望四季度電子電氣制造業(yè)需求盡管金九銀十旺季中有所回暖但在出口持續(xù)轉(zhuǎn)弱的情況下改善幅度有限。

四、觀點策略

【后市展望】目前美國經(jīng)濟仍有韌性，能源價格回落使其他可選消費回暖，勞動力薪資水平增速對核心通脹有所支撐使通脹風(fēng)險仍較高。市場對維持美聯(lián)儲緊縮步伐預(yù)期逐步形成共識，十一前后美國將陸續(xù)公布PMI和非農(nóng)等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)或有階段性回暖，若美元維持強勢黃金恐有繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險。

9月美聯(lián)儲加息后盡管維持鷹派影響有待逐步消化，另外歐洲經(jīng)濟衰退和能源危機疊加地緣政治風(fēng)險的擔(dān)憂則吸引的逢低買盤和避險買盤，英歐等央行進一步加息的預(yù)期提振歐元，若美元短線回調(diào)可能使金銀價格獲得反彈動能。

然而有機構(gòu)預(yù)計美聯(lián)儲在2024年之前都不會降息，中期來看實際利率和美元維持堅挺使投資者青睞美元美債等資產(chǎn)，在此情況下貴金屬總體將保持區(qū)間偏弱震蕩。

【宏觀經(jīng)濟面】美國經(jīng)濟呈現(xiàn)放緩，但總體狀況仍健康。8月零售銷售好于預(yù)期環(huán)比轉(zhuǎn)正，汽油價格回落為消費者帶來非必需品消費資金，8月通脹數(shù)據(jù)同比回落但高于預(yù)期，能源價格持續(xù)回落但食品、非能源商品價格和服務(wù)價格仍有上漲反映潛在通脹仍高與目標(biāo)水平在四季度或難顯著回落。

【美聯(lián)儲貨幣政策】美聯(lián)儲9月如期宣布加息75個基點并表態(tài)未來貨幣政策仍以通脹為第一要務(wù)甚至犧牲經(jīng)濟和就業(yè)，點陣圖暗示到年底還將加息100-125個基點。近期美國經(jīng)濟呈現(xiàn)階段性回暖支撐美聯(lián)儲保持加息步伐，有機構(gòu)分析美聯(lián)儲為抑制潛在通脹上行到2024年之前將不會降息。

【技術(shù)面】COMEX黃金在回落過程中空頭排列仍待修復(fù)，價格在1670美元附近形成階段支撐，MACD綠柱表明空頭占優(yōu)；白銀前期反彈目前多根短周期均線纏繞行情偏弱震蕩，MACD紅柱結(jié)束擴散短期波動反復(fù)。

【資金面】近期金價下跌資金流出使黃金ETF持倉回到年初低位，當(dāng)前投資者青睞亦美元或美債保值，對貴金屬的偏好未有收復(fù)。

策略：短期空頭情緒難以好轉(zhuǎn)，短期反彈后建議逢高做空。