市場信心逐漸修復(fù)

上周A股市場探底回升，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。由于海外不確定性較大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，短期市場將維持振蕩格局。中長期看，當(dāng)前已經(jīng)處于相對(duì)底部區(qū)間，市場信心逐步修復(fù)，股指配置性值凸顯。

圖為CPI和PPI同比增速走勢

上周A股市場探底回升，創(chuàng)業(yè)板大幅反彈，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。上周五，北向資金大幅凈流入74.72億元，成交量創(chuàng)近1個(gè)月新高，增量資金開始入場。前期跌幅較大的醫(yī)藥、新能源等成長板塊率先反彈，金融板塊表現(xiàn)較弱。期指方面，IM和IC漲幅領(lǐng)先。

四季度國內(nèi)通脹壓力不大

9月CPI同比上漲2.8%，低于市場預(yù)期，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)表現(xiàn)差異較大，食品價(jià)格上漲8.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格上漲1.5%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品中鮮菜和豬肉價(jià)格漲幅明顯，而汽油、柴油和服務(wù)價(jià)格下降拖累非食品項(xiàng)表現(xiàn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2021年4月以來新低。PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1%，降幅有所收窄。由于國際原油價(jià)格下跌，油氣開采等行業(yè)價(jià)格隨之下降。有色金屬、水泥等行業(yè)受基建支撐降幅收窄。綜合看，年內(nèi)通脹壓力不大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需流動(dòng)性提供支持。國慶長假后，DR007快速回落，預(yù)計(jì)流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)明顯收緊。

美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫

美國9月CPI回落幅度不及預(yù)期，尤其是核心通脹。美國9月CPI同比增長8.2%（預(yù)期8.1%），核心CPI同比增長6.6%（預(yù)期6.5%）。分項(xiàng)看，雖然能源價(jià)格下降部分緩解了通脹壓力，但食品和租金價(jià)格同比保持較高增速。9月租金價(jià)格進(jìn)一步上行，維持高位，勞動(dòng)力市場仍然緊張，且近期OPEC+減產(chǎn)落地推升油價(jià)，將導(dǎo)致通脹黏性增大。美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)達(dá)到97.2%，基本板上釘釘。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息尚未放緩的情況下，美元指數(shù)和美債利率將保持強(qiáng)勢，人民幣則繼續(xù)承壓。

穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動(dòng)信貸回暖

9月社融新增3.53萬億元，明顯超市場預(yù)期的2.8萬億元，同比多增6274億元，存量同比增長10.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。主要增量由向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款和非標(biāo)貢獻(xiàn)，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏和去年錯(cuò)位導(dǎo)致政府債券拖累社融表現(xiàn)。信貸方面，總量和結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)明顯改善。9月新增信貸2.47萬億元，同比多增8100億元，超出市場預(yù)期。企業(yè)端表現(xiàn)好于居民端，居民中長期貸款仍受房地產(chǎn)銷售拖累。企業(yè)短貸同比多增4741億元，中長期貸款同比多增6540億元，而票據(jù)融資同比繼續(xù)少增，說明票據(jù)沖量需求回落。

9月信貸大幅改善，主要得益于前期各項(xiàng)政策逐步落地，包括政策性開發(fā)性金融工具、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等陸續(xù)投放。四季度基建仍是寬信用的主要抓手，制造業(yè)融資需求也將得到提振。近期央行再度重啟PSL，可以為“保交樓”提供更多資金支持。因此，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)領(lǐng)域融資需求對(duì)未來社融將提供支撐，帶動(dòng)寬信用進(jìn)程提速。

在連續(xù)調(diào)整后，目前市場已經(jīng)處于相對(duì)底部，繼續(xù)調(diào)整空間不大。與4月26日相比，當(dāng)前滬深300和上證50指數(shù)的估值已經(jīng)持平或略低。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，滬深300和上證50指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升至1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，高于4月26日水平。與2005年6月6日、2008年10月28日、2013年6月25日、2016年1月27日、2019年1月4日5次熊市底部相比，當(dāng)前滬深300指數(shù)估值也已接近中位數(shù)水平，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)略低于歷次底部。另外，截至10月15日，共294家A股公司披露了三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)喜率（預(yù)增、扭虧、續(xù)盈、略增）達(dá)到89.8%，部分龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼，對(duì)市場情緒也有所提振。

綜上，由于海外不確定性較大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，短期市場將維持振蕩格局，反彈持續(xù)性有待觀察。中長期看，當(dāng)前市場已經(jīng)處于相對(duì)底部，下行空間有限，市場信心逐漸修復(fù)，配置性價(jià)比凸顯。