目前，美國通脹指標(biāo)CPI數(shù)據(jù)雖有回落，但仍居高位。同時，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期不減，全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力將對銅價(jià)繼續(xù)施壓。

外部環(huán)境分析

近兩年，美國通脹指標(biāo)CPI數(shù)據(jù)一路走高，在2022年6月當(dāng)月同比增幅一度達(dá)到9.1%。年內(nèi)美聯(lián)儲亦開啟激進(jìn)加息之路，截至目前已加息5次，其中6月、7月、9月均加息75個基點(diǎn)。多數(shù)官員預(yù)計(jì)到年底將再加息125個基點(diǎn)，意味著11月存在加息75個基點(diǎn)的可能。

7—8月，美國CPI數(shù)據(jù)雖有所回落，但仍位居高位。美國通脹壓力依舊較大，美聯(lián)儲延續(xù)激進(jìn)加息預(yù)期強(qiáng)烈，對全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)施壓，各國制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)。IHS Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值由8月的49.6降至9月的48.5，低于預(yù)期的48.8，創(chuàng)27個月新低。美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)為52.8，與7月持平，位于兩年多來的低位。

供需邏輯分析

第一，銅礦供應(yīng)將保持寬松狀態(tài)。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，1—7月，全球銅礦產(chǎn)量累計(jì)為1248.8萬噸，累計(jì)同比增加3.14%?？紤]到2022年新增銅礦項(xiàng)目仍有投產(chǎn)，第四季度全球銅礦供應(yīng)將保持寬松，預(yù)計(jì)2022年全球新擴(kuò)建銅礦項(xiàng)目約112萬噸，增量主要集中在印尼、塞爾維亞、剛果。智利、秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量受到政治、干旱氣候、品位下降等因素影響，將出現(xiàn)不同程度的下滑。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—7月，我國銅精礦累計(jì)產(chǎn)量106.3萬噸，累計(jì)同比增長5.8%；1—8月，我國銅精礦進(jìn)口量累計(jì)為1665.84萬實(shí)物噸，累計(jì)同比增長9.2%。國內(nèi)銅精礦供應(yīng)亦保持寬松狀態(tài)，現(xiàn)貨加工費(fèi)逐步走高。

第二，廢銅供應(yīng)偏緊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—8月，我國廢銅累計(jì)進(jìn)口119.08萬實(shí)物噸，同比增長8.34%。在海外消耗的廢銅量增加，以及東南亞國家、歐盟的政策干預(yù)下，海外廢銅供應(yīng)預(yù)期偏緊。同時，國內(nèi)受疫情以及稅收問題影響，供應(yīng)也緊張。目前，光亮銅與電解銅的含稅精廢價(jià)差在1300元/噸附近。

第三，精銅產(chǎn)量存在增加預(yù)期。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示，1—7月，全球精煉銅產(chǎn)量累計(jì)為1479.1萬噸，累計(jì)同比增長2.99%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—8月，我國精煉銅產(chǎn)量累計(jì)為670.23萬噸，累計(jì)同比增加0.22%。今年上半年，國內(nèi)冶煉廠集中減產(chǎn)，精煉銅增量有限。不過，隨著新擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)，第四季度國內(nèi)銅產(chǎn)量有望穩(wěn)步抬升。

進(jìn)口方面，1—8月，我國精煉銅進(jìn)口量累計(jì)為251.11萬噸，累計(jì)同比增加8.13%。年內(nèi)銅滬倫比值走高，利于進(jìn)口銅流入。

第四，終端消費(fèi)良莠不齊。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3209億元，同比增長18.7%，電網(wǎng)工程完成投資2667億元，同比增長10.7%。電源、電網(wǎng)投資恢復(fù)顯著。1—8月，我國空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量15722.1萬臺，同比增加1.9%。家電產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)不樂觀。1—8月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成1696.7萬輛和1686萬輛，同比分別增長4.8%和1.7%；新能源汽車產(chǎn)銷分別完成397萬輛和386萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍。汽車產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高增長。1—8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下降7.4%，房屋施工面積累計(jì)同比下降4.8%，房屋新開工面積累計(jì)同比下降37.2%，房屋竣工面積累計(jì)同比下降21.1%，商品房銷售面積累計(jì)同比下降23%。房地產(chǎn)板塊仍無明顯起色。

后市展望

從基本面來看，銅礦供應(yīng)寬松，精銅產(chǎn)量存在增加預(yù)期。另外，終端消費(fèi)難言強(qiáng)勁，基本面對銅價(jià)的支撐有限，但國內(nèi)10月旺季或給銅價(jià)帶來片刻喘息的機(jī)會?？傊?，雖然預(yù)計(jì)第四季度初期銅價(jià)有上行動能，但幅度相對受限。在11月、12月美聯(lián)儲議息會議沖擊下，期銅有望再度下行。

整體來看，第四季度期銅或走出“へ”字形，倫銅運(yùn)行區(qū)間在7000—8700美元/噸，滬銅運(yùn)行區(qū)間在55000—66000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注宏觀政策變化、供應(yīng)端的突發(fā)事件，以及原油等周邊商品價(jià)格走勢對銅價(jià)的影響。