美國加息效果不佳

為遏制高通脹，美聯(lián)儲在年底前繼續(xù)激進(jìn)加息可以說是板上釘釘?shù)氖?。同時(shí)，受全球經(jīng)濟(jì)減速和俄烏沖突的影響，黃金和白銀的漫漫探底路顯然還沒有結(jié)束，后市將繼續(xù)偏空振蕩。

上周，敏感的市場參與者發(fā)現(xiàn)，黃金和白銀在國慶長假期間的漲幅都跌沒了，黃金和白銀的漫漫探底之路顯然沒有結(jié)束。值得注意的是，美聯(lián)儲在3月開始的加息進(jìn)程已經(jīng)超過半年，但通脹依然高企。到年底之前，美聯(lián)儲繼續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期同樣很高。

美國通脹預(yù)期不降反升

美聯(lián)儲在今年3月首次加息25個(gè)基點(diǎn)，5月加息50個(gè)基點(diǎn)，接著在6月、7月和9月連續(xù)3次加息75基點(diǎn)，累計(jì)加息5次，合計(jì)300個(gè)基點(diǎn)，希望借此冷卻過高的通脹水平，但結(jié)果令美聯(lián)儲十分失望。9月30日公布的美國8月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長6.2%，市場預(yù)期6%，美聯(lián)儲最重視的8月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長4.9%，預(yù)期4.7%，同比增速創(chuàng)今年5月以來最高紀(jì)錄。10月12日公布的美國9月PPI同比增長8.5%，預(yù)期8.4%，剔除波動較大的食品和能源，美國9月核心PPI同比上升7.2%，預(yù)期7.3%。10月13日公布的美國9月CPI同比上漲8.2%，市場預(yù)期8.1%。在剔除波動較大的食品和能源價(jià)格后，9月核心CPI同比上漲6.6%，市場預(yù)期6.5%，數(shù)據(jù)再創(chuàng)1982年8月以來新高。

整體來看，由于能源、食品和服務(wù)成本仍然有所上升，美國9月CPI、PPI和PCE漲幅都大大超過美聯(lián)儲自身所認(rèn)定的2%左右的穩(wěn)定物價(jià)通脹標(biāo)準(zhǔn)。這表明通脹壓力需要超過預(yù)期時(shí)間才能緩和，也將促使美聯(lián)儲繼續(xù)走在積極加息的軌道上。

除此之外，通脹預(yù)期也令美聯(lián)儲感到不安。9月30日公布的美國9月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期終值4.7%，市場預(yù)期4.6%；5年通脹預(yù)期終值2.7%，創(chuàng)2021年4月以來最低，市場預(yù)期2.8%。然而，到了10月14日，10月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期變?yōu)?.1%，為3月以來首次上升，預(yù)期4.6%；5年通脹預(yù)期2.9%，預(yù)期2.8%。9月再次加息75個(gè)基點(diǎn)之后，通脹預(yù)期不降反升，這顯然令美聯(lián)儲焦慮不已。

市場希望美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向

在疫情期間大量放水后，美國經(jīng)濟(jì)看似一片繁榮，實(shí)則數(shù)據(jù)之下暗流涌動。9月30日公布的芝加哥PMI讀數(shù)為45.7，市場預(yù)期51.8，數(shù)據(jù)不僅低于榮枯線，而且大幅低于8月的52.2，創(chuàng)下2020年6月以來新低。10月3日公布的美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)降至50.9，創(chuàng)2020年5月以來新低，更加接近完全停滯。10月4日公布的美國勞工部職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）數(shù)據(jù)顯示，美國8月職位空缺從7月的1120萬人減少至8月的1010萬人，降至2021年6月以來低點(diǎn)，這表明美國勞動力需求正在放緩。10月7日公布的美國9月非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬人，預(yù)期25.5萬人；9月失業(yè)率3.5%，預(yù)期3.7%；9月平均時(shí)薪同比增加5%，預(yù)期增加5.1%；9月勞動力參與率小幅跌至62.3%，8月前值62.4%。如此強(qiáng)勁的9月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦基金利率期貨市場顯示，11月美聯(lián)儲加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性為92%，高于9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布之前的85.5%。整體來看，近期美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)除就業(yè)數(shù)據(jù)相對較好外，幾乎所有指標(biāo)都在下滑和走弱，同時(shí)經(jīng)濟(jì)還在忍受高通脹的折磨。

10月13日，美國10年期國債收益率短線拉升17個(gè)基點(diǎn)，收盤報(bào)3.97%；美國2年期國債收益率日內(nèi)上行20個(gè)基點(diǎn)，收盤報(bào)4.47%；5年期國債收益率報(bào)4.21%；美國30年期國債收益率升約15個(gè)基點(diǎn)至3.98%，為2011年8月以來最高。美債市場長短債收益率持續(xù)倒掛，簡直就是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的最佳警示信號。正是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)好壞參半，數(shù)據(jù)參差不齊，美國市場才一再把壞數(shù)據(jù)當(dāng)成“好消息”。雖然市場希望美聯(lián)儲早點(diǎn)結(jié)束激進(jìn)加息，甚至恢復(fù)降息，但短期看這顯然是不可能的。

等待資產(chǎn)配置窗口來臨

10月3日，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)布《支離破碎的世界的發(fā)展前景》報(bào)告。報(bào)告指出，如果一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不迅速調(diào)整其主要財(cái)政和貨幣政策，全球?qū)⑾萑虢?jīng)濟(jì)衰退和長期的經(jīng)濟(jì)停滯。報(bào)告預(yù)計(jì)，世界經(jīng)濟(jì)增速將在2022年放緩至2.5%，2023年下降至2.2%，這一經(jīng)濟(jì)放緩將使全球國內(nèi)生產(chǎn)總值低于疫情前的發(fā)展趨勢，并給全球生產(chǎn)力造成超過17萬億美元的損失。

國際貨幣基金組織（IMF）在最近一次更新的10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，再次下調(diào)明年全球GDP增速預(yù)期，預(yù)計(jì)今年全球GDP增長率將從2021年的6.0%降至3.2%，2023年增速進(jìn)一步降至2.7%。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pierre-Olivier Gourinchas在報(bào)告中警告，全球經(jīng)濟(jì)面臨一場風(fēng)暴，很可能即將出現(xiàn)金融動蕩，導(dǎo)致投資者尋求美國國債等投資資產(chǎn)避險(xiǎn)，從而推動美元進(jìn)一步走強(qiáng)。美聯(lián)儲自身數(shù)據(jù)也顯示，截至10月5日當(dāng)周，全球央行拋售多達(dá)290億美元的美債，過去4周拋售額達(dá)到810億美元，為2020年3月疫情發(fā)生以來最大月度的拋售規(guī)模。

與此同時(shí)，世界黃金協(xié)會和IMF提供的最新數(shù)據(jù)顯示，近年來，隨著全球央行美債持有量下降，全球央行的黃金儲備卻大幅上升至歷史新高，以對沖美債敞口風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，自4月底以來，紐約和倫敦兩個(gè)最大的西方黃金市場的金庫已流出527噸黃金。此外，中國8月黃金進(jìn)口量創(chuàng)下4年來新高。

10月16日，美聯(lián)儲鷹派布拉德在IMF和世界銀行召開的秋季年會上暗示，美聯(lián)儲可能會在11月和12月兩次議息會議上分別加息75個(gè)基點(diǎn)，但也表示現(xiàn)在做出這樣的決定為時(shí)過早。曾經(jīng)擔(dān)任過美聯(lián)儲主席、現(xiàn)任美國財(cái)長的耶倫承認(rèn)，發(fā)達(dá)國家應(yīng)對通脹的緊縮貨幣政策對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，加劇了他們的債務(wù)問題，但抗擊通脹是拜登政府的首要任務(wù)。這樣來看，為遏制高通脹，美聯(lián)儲在年底前繼續(xù)激進(jìn)加息可以說是板上釘釘?shù)氖?。在如此利空的外部環(huán)境下，黃金和白銀繼續(xù)偏空振蕩是很正常的。

美國經(jīng)濟(jì)減速甚至滑向衰退差不多也是板上釘釘?shù)氖拢又蚪?jīng)濟(jì)減速和俄烏沖突，黃金和白銀將在下滑中不斷探底、筑底。此外，在本輪美聯(lián)儲加息周期接近結(jié)束的時(shí)候，黃金將迎來中長期上漲趨勢的起點(diǎn)，這將是珍貴的黃金資產(chǎn)配置窗口。