國慶節(jié)后，國內(nèi)雞蛋現(xiàn)貨價格再度走強，一反節(jié)后淡季落價的歷史規(guī)律，期貨價格在現(xiàn)貨強勢的帶動下，節(jié)后也同樣迎來一波上漲行情，對此前的高基差進行了一定程度的修正。那么四季度蛋價能否繼續(xù)維持強勢、期現(xiàn)貨價差將如何回歸？

今年國內(nèi)蛋價的運行區(qū)間顯著高于過去幾年，4.5元/斤以上甚至5元/斤以上的蛋價逐漸成為常態(tài)，之所以會出現(xiàn)這樣的情況，我們認為產(chǎn)能低位疊加成本上升是蛋價持續(xù)居高不下的主要原因。在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國蛋雞存欄量呈現(xiàn)逐月環(huán)比回升趨勢，但從同比的角度看，存欄量的絕對值并不高，處于近5年同期的最低水平，并且在7月之后，存欄量上升的勢頭就終結了，8月全國蛋雞存欄量較7月下降1.01%，據(jù)此判斷，蛋雞存欄量下降的趨勢將持續(xù)到四季度。

今年國內(nèi)雞蛋市場出現(xiàn)一個反常的現(xiàn)象，就是蛋價的持續(xù)上漲并沒有刺激養(yǎng)殖端補欄量的增長。蛋雞養(yǎng)殖業(yè)是利潤驅動型產(chǎn)業(yè)，正常情況下蛋價持續(xù)走強會吸引養(yǎng)殖戶進行補欄，但是我們發(fā)現(xiàn)今年國內(nèi)雞苗的價格走勢并不強，均價是顯著低于去年的，主要問題還是出在了成本端。今年以來飼料、原料價格一直居高不下，包括人工、水電的成本都有所上升，從而導致今年蛋雞的養(yǎng)殖成本相較往年顯著提升。根據(jù)我們的測算，目前雞蛋直接生產(chǎn)成本在4.3—4.5元/斤，成本的抬升導致今年蛋雞養(yǎng)殖利潤并沒有跟隨蛋價創(chuàng)出歷史新高，而是處于歷史同期中位水平。養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)一般疊加異常氣候等因素使得養(yǎng)殖戶的補欄心態(tài)偏謹慎，因此4—8月全國雞苗補欄量整體呈現(xiàn)下降趨勢，造成的結果就是8月至今，新開產(chǎn)蛋雞的數(shù)量持續(xù)偏少，這也是我們判斷國內(nèi)蛋雞存欄下降趨勢將持續(xù)的主要原因。

供應趨緊決定了四季度蛋價運行趨勢依舊是偏強的，成本上移則決定了蛋價的底部將高于往年。相較于雞蛋現(xiàn)貨的強勢，期貨端今年整體表現(xiàn)弱于現(xiàn)貨，不管是09合約還是01合約，在二季度的時候甚至走出一波與現(xiàn)貨相背離的走勢。之所以會出現(xiàn)期現(xiàn)背離的情況，主要還是由于09和01合約均屬于節(jié)后交貨的合約，或者說是偽旺季合約，接貨方面對是節(jié)后落價的行情。正是因為這個邏輯，09合約在今年6—8月無視現(xiàn)貨的強勢一路下跌，一直到臨近交割月才開始向現(xiàn)貨回歸。

對于01合約而言，在不到兩個月就即將進入交割月的情況下，期現(xiàn)貨價差將如何回歸呢？要解答這個問題，就需要對明年1月的蛋價做評估。因為2023年春節(jié)在1月22日，時間較早，而根據(jù)歷史規(guī)律看，一般雞蛋現(xiàn)貨價格是在春節(jié)前兩周左右見高點，所以我們預計明年1月蛋價是沖高回落的，回落的低點不會低于雞蛋的直接生產(chǎn)成本。如果假設未來2—3個月雞蛋生產(chǎn)成本不變，那么01合約在4500元/噸以下都是偏低估的，而如果成本繼續(xù)抬升或者現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，則將進一步抬高01合約的估值上限，01合約也就將繼續(xù)向上補基差。

綜上，我們認為四季度蛋價在產(chǎn)能下降、成本持續(xù)上升的驅動下，繼續(xù)保持強勢的概率較大，而期貨價格在高基差的牽引下，仍有可能繼續(xù)向上完成期現(xiàn)回歸。