目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在挑戰(zhàn)，國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，固定收益資產(chǎn)偏強(qiáng)格局不變。但是，國(guó)內(nèi)貨幣調(diào)節(jié)趨于穩(wěn)健，利率或維持穩(wěn)定，難以對(duì)國(guó)債形成有效推動(dòng)作用。在這種情況下，國(guó)債延續(xù)高位振蕩的概率較大。

經(jīng)濟(jì)回暖仍需驗(yàn)證，國(guó)債配置需求不減

目前，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均存在下行壓力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回落，國(guó)債等固定收益資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性開始凸顯，國(guó)債期貨價(jià)格高位運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為367106億元，較去年同期上升5.8%；8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為36257.9億元，較去年同期上升5.4%；8月份貨物進(jìn)出口總額5504.48億美元，同比上升4.1%。其中，出口總額為3149.21億美元，同比上升7.1%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。投資增速處于低位，說(shuō)明目前市場(chǎng)信心不足；進(jìn)出口此前一直保持較高水平的增長(zhǎng)，但是近期增速回落；消費(fèi)有回暖的跡象，但是近期局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，消費(fèi)回暖的持續(xù)性存疑。目前上證綜指在3000點(diǎn)左右徘徊，客觀上增加了國(guó)債的配置需求。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

國(guó)外方面，2020年之后各國(guó)為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，紛紛采取了激進(jìn)的寬松貨幣政策，使得市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕。今年年初，俄烏沖突使得全球能源和糧食供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)短缺。在這兩個(gè)因素的作用下，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了通貨膨脹，歐美主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平都在10%左右，這使得上述國(guó)家的經(jīng)濟(jì)存在衰退的可能性。美國(guó)為了抑制高通脹，開始激進(jìn)加息，這使得美元升值，進(jìn)一步加大了全球金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，這使得風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)回落，市場(chǎng)投資信心不足，更傾向于配置國(guó)債等固收資產(chǎn)。在這種情況下，國(guó)債整體偏強(qiáng)的格局不改。

貨幣調(diào)節(jié)趨于穩(wěn)健，利率下行空間有限

目前，相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境和偏低的利率也對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生支撐。10月份，央行有5000億元的中期借貸便利（MLF）到期，央行等額續(xù)作了5000億元，一改之前縮量續(xù)作的策略，向市場(chǎng)傳達(dá)了呵護(hù)資金面的信號(hào)，但是整體影響有限。受美國(guó)持續(xù)加息的影響，人民幣相對(duì)美元開始貶值。雖然國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)獨(dú)立，但是出于人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期考慮，保證人民幣匯率穩(wěn)定仍然會(huì)對(duì)央行貨幣政策的推出產(chǎn)生影響，這限制了央行投放流動(dòng)性的力度，國(guó)內(nèi)利率短期下行空間有限。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，一方面，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在挑戰(zhàn)，國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回落，決定了國(guó)債整體偏強(qiáng)的走勢(shì)。另一方面，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充足，并且存在穩(wěn)定人民幣匯率的任務(wù)，因此短期央行貨幣調(diào)節(jié)延續(xù)二季度以來(lái)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)的概率較大，利率下行空間有限，對(duì)國(guó)債的支撐作用不足。在這種情形下，國(guó)債延續(xù)高位振蕩的概率較大。