從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)判斷，當(dāng)前A股市場已處于底部區(qū)域，中長期性價(jià)比較高。但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍在，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，因此短期反彈空間有限，風(fēng)格上IM對(duì)應(yīng)的小盤成長板塊仍然占優(yōu)。

上周A股市場在連續(xù)反彈后轉(zhuǎn)為振蕩走勢，與宏觀經(jīng)濟(jì)更為相關(guān)的消費(fèi)和金融板塊表現(xiàn)一般，IH和IF振蕩走低，代表小盤成長風(fēng)格的IM表現(xiàn)較強(qiáng)。

市場已處于相對(duì)底部

10月14日，中國證監(jiān)會(huì)修訂上市公司回購和董監(jiān)高持股規(guī)則，放寬了回購和增持門檻，有助于提高上市公司回購的積極性。公司和股東、高管回購、增持，一方面彰顯了對(duì)公司經(jīng)營發(fā)展的信心，另一方面也說明公司股價(jià)已經(jīng)低估，希望通過回購來穩(wěn)定市場。新規(guī)發(fā)布后，上市公司密集回購，截至10月22日的一周內(nèi)36家公司發(fā)布回購公告，13家發(fā)布增持公告。今年以來，共1018家公司進(jìn)行了回購，回購金額達(dá)873.8億元。

20日晚間，中證金融宣布啟動(dòng)市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40個(gè)基點(diǎn)。此次轉(zhuǎn)融資改革，能夠提高資金的配置效率，滿足證券公司融資需求。過去幾次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率后，市場均迎來一波上漲行情。

21日晚間，滬深交易所宣布擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍，上交所將主板標(biāo)的股票數(shù)量由800只擴(kuò)大到1000只，深交所將深市注冊(cè)制股票以外的標(biāo)的股票數(shù)量由800只擴(kuò)大到1200只。此次擴(kuò)容后，融資融券標(biāo)的股票范圍擴(kuò)大，對(duì)主板的覆蓋率提升，有助于吸引增量資金入市，提高相關(guān)股票的定價(jià)效率和市場活躍度。

10月17日以來，近30家基金公司和券商資管宣布自購，自購金額近20億元，且自購產(chǎn)品類型集中在權(quán)益類基金?；稹白再彸薄钡某霈F(xiàn)，說明基金公司看好后市，同時(shí)也能夠提振投資者信心。

一系列利多政策發(fā)布，以及基金開啟“自購潮”，上市公司紛紛回購，從側(cè)面反映出當(dāng)前市場已處于相對(duì)底部，傳遞了積極信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或放緩

上周美國10年期國債收益率一路走高，一度突破4.3%，再度刷新2007年11月以來的最高值。上周五，有消息稱美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月加息50個(gè)基點(diǎn)，幅度較此前預(yù)期有所下降，之后部分美聯(lián)儲(chǔ)官員也發(fā)表了偏鴿言論。受此影響，上周五美股大漲，美國10年期國債收益率和美元指數(shù)下挫。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為95%，12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為51.8%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率下調(diào)至45.6%。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)顯示其內(nèi)部存在較大分歧。上周公布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為21.4萬人（預(yù)期23萬人，前值22.8萬人）。美國勞動(dòng)力市場仍較為緊張，為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)緊縮提供了支撐。

10月20日，美國30年期抵押貸款固定利率升至6.94%，創(chuàng)20年來最高水平，美國9月成屋銷售按年率計(jì)算為471萬套，連續(xù)8個(gè)月下滑。成屋銷售價(jià)格中位數(shù)也連續(xù)3個(gè)月下滑，顯示美國樓市持續(xù)降溫。由于租金價(jià)格相對(duì)房價(jià)有一定的滯后性，房價(jià)已經(jīng)觸頂回落，租金價(jià)格也將隨之下行，對(duì)通脹的影響逐步下降。

考慮到美國短期內(nèi)通脹黏性較大，因此美聯(lián)儲(chǔ)政策是否就此轉(zhuǎn)向存在較大不確定性。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美債利率和美元指數(shù)上行驅(qū)動(dòng)減弱，人民幣貶值壓力將緩解，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。

增量資金不足

近期北向資金大幅凈流出，上周合計(jì)凈流出293.3億元，10月以來合計(jì)凈流出355.8億元。賣出更多集中在食品飲料、家電等外資重倉行業(yè)。在美國10年期國債收益率和美元指數(shù)維持高位的背景下，中美國債利差持續(xù)走擴(kuò)，人民幣再度貶值，對(duì)國內(nèi)權(quán)益市場形成壓制。外資重新趨勢性流入可能需待美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期真正轉(zhuǎn)向。

公募方面，今年年初以來，偏股混合型和普通股票型基金倉位一路下行。8月中下旬倉位有所回升，但之后再度小幅回落。10月以來，新成立偏股型基金份額僅163.9億份，發(fā)行規(guī)模處于較低水平。

融資余額結(jié)束了8—9月凈流出的趨勢，截至10月21日，10月融資余額增加31.43億元，融資買入額占A股成交額的比重也從9月末的不足5%回升至6%以上。整體看，增量資金不足，北向資金仍有流出壓力，公募基金發(fā)行低迷，杠桿資金情緒有所回暖，私募基金倉位在9月底已降至相對(duì)低位，未來有一定回升空間。

三季報(bào)密集披露期臨近

三季報(bào)超預(yù)期方向成市場關(guān)注重點(diǎn)。截至10月24日，共466家公司披露三季度業(yè)績預(yù)報(bào)，披露率約10%，預(yù)喜率（預(yù)增、扭虧、續(xù)盈、略增）達(dá)92.5%。從行業(yè)看，石油石化、環(huán)保、公用事業(yè)等能源相關(guān)板塊業(yè)績保持較高增速，且環(huán)比改善明顯。汽車、通信、輕工制造、電力設(shè)備等TMT和制造業(yè)板塊業(yè)績表現(xiàn)也較為亮眼。由于工業(yè)企業(yè)利潤與A股非金融行業(yè)相關(guān)性較高，從工業(yè)企業(yè)利潤看，7月工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比下降13.4%，8月同比下降9.2%，三季度工業(yè)企業(yè)利潤尚未明顯修復(fù)。結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤走勢，筆者認(rèn)為三季度A股盈利將繼續(xù)磨底，三季報(bào)業(yè)績保持高增或環(huán)比改善的板塊將成為下一階段市場交易方向。

圖為工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比

綜上，從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)判斷，當(dāng)前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，中長期性價(jià)比較高，且近期多重利多信號(hào)積極釋放。但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍在，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，短期市場反彈空間有限，將延續(xù)振蕩筑底走勢，風(fēng)格上IM代表的小盤成長板塊仍然占優(yōu)。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩、美債利率見頂或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期好轉(zhuǎn)等情況出現(xiàn)，A股反彈持續(xù)性將更強(qiáng)。