在今年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的悲觀預(yù)期與明年加息放緩的樂觀預(yù)期交織下，滬銅近期走出V形反轉(zhuǎn)形態(tài)，目前主力合約期價(jià)已突破64000元/噸關(guān)口。鑒于基本面偏空，預(yù)計(jì)滬銅走高后仍將面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

圖為中國(guó)電解銅月度產(chǎn)量情況（單位：噸、%）

雖然前期全球部分礦企加大了對(duì)旗下礦山的投資力度，但海外銅供應(yīng)端仍存在一定不確定性。LME在金屬產(chǎn)品交割中限制采用俄羅斯烏拉爾礦冶公司及其子公司新交付銅；Antofagasta因位于智利的海水淡化廠施工平臺(tái)坍塌，預(yù)計(jì)2023年銅產(chǎn)量減少約3萬金屬噸，2022年銅產(chǎn)量也難及此前設(shè)定的銅產(chǎn)量指引量。治安事件導(dǎo)致智利銅礦運(yùn)輸受阻。

就全球而言，2022年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約4.3%，2023年將增長(zhǎng)3.6%，主要是受到中國(guó)電解銅產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，以及剛果新建和擴(kuò)建業(yè)務(wù)的支持。2022年全球精煉銅的表觀用量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.9%，2023年約增長(zhǎng)2.8%。2022年全球銅市料供應(yīng)過剩14.2萬噸，2023年將出現(xiàn)35.2萬噸的過剩。

國(guó)內(nèi)1—9月電解銅累計(jì)產(chǎn)量為761.1萬噸，同比增加1.6%。其中9月精煉銅產(chǎn)量為90.9萬噸，實(shí)現(xiàn)同比增加13.2%，環(huán)比增長(zhǎng)6.1%。9月后檢修企業(yè)較少，限電影響逐步趨弱，加之有新產(chǎn)能投產(chǎn)，加工費(fèi)穩(wěn)中有增提升了冶煉廠生產(chǎn)意愿，使得9月電解銅產(chǎn)量得到修復(fù)。預(yù)計(jì)10月電解銅產(chǎn)量為93.66萬噸，環(huán)比增加3%，同比增加18.6%。12月份冶煉廠在趕產(chǎn)計(jì)劃下，有望推動(dòng)精煉銅產(chǎn)量回升至年中高位?？紤]到新擴(kuò)建項(xiàng)目投放進(jìn)度不及預(yù)期，今年國(guó)內(nèi)電解銅增量面臨下調(diào)。預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為1038萬噸，同比增長(zhǎng)4%。

進(jìn)口銅方面，上半年進(jìn)口窗口少有打開，進(jìn)口長(zhǎng)期虧損使得國(guó)內(nèi)電解銅進(jìn)口量處于偏低水平。2022年1—8月電解銅累計(jì)進(jìn)口量為236.61萬噸，同比增加7.38%。其中8月電解銅進(jìn)口量為31.54萬噸，同比增加33.49%，環(huán)比增長(zhǎng)12.87%。9月后滬倫比值整體呈現(xiàn)走高態(tài)勢(shì)，進(jìn)口窗口在多數(shù)時(shí)間開啟，9月下旬進(jìn)口銅集中到貨推動(dòng)進(jìn)口量抬升。

結(jié)合庫存看，截至10月21日，三大交易所總庫存263044噸。目前國(guó)內(nèi)外銅庫存處于歷史相對(duì)低位，這對(duì)銅價(jià)構(gòu)成一定支撐。近期LME亞洲倉庫庫存逐漸流出，進(jìn)口利潤(rùn)偏高推動(dòng)庫存轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這從庫存數(shù)據(jù)上得到了體現(xiàn)，LME庫存在進(jìn)入10月下半月后回落，截至10月21日，LME庫存周度減少8325噸至137325噸，比去年同期低24225噸。上期所銅庫存在10月后增長(zhǎng)明顯，截至10月21日，上期所庫存周環(huán)比增長(zhǎng)25820噸至89566噸，比去年同期高49727噸。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)及進(jìn)口銅集中到貨推動(dòng)電解銅社會(huì)庫存在10月后明顯增長(zhǎng)。截至10月21日，SMM社會(huì)銅庫存周度增加1.48萬噸至12.51萬噸，同比增加3.04萬噸。

2022年全國(guó)1—8月電網(wǎng)工程投資額完成2667億元，同比上漲10.7%。其中8月份電網(wǎng)投資428億元，同比增長(zhǎng)12.63%，環(huán)比增長(zhǎng)28.14%。國(guó)網(wǎng)訂單大多數(shù)已在11月下旬交貨，部分需趕工交付的項(xiàng)目已基本完工。

從電線電纜行業(yè)的運(yùn)行情況來看，季節(jié)性趕工趕產(chǎn)帶動(dòng)9月銅線纜開工率小幅超預(yù)期。9月電線電纜企業(yè)開工率為84.97%，環(huán)比增長(zhǎng)3.04個(gè)百分點(diǎn)，同比減少增長(zhǎng)0.65個(gè)百分點(diǎn)。目前電線電纜的下游下單心態(tài)謹(jǐn)慎，線纜企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏逐漸放慢。

今年國(guó)家提升了在電源端口的投資力度，將推動(dòng)光伏、風(fēng)電等其他非化石能源裝機(jī)量增長(zhǎng)，并拉動(dòng)電線電纜需求回升。但國(guó)網(wǎng)端口仍缺乏消費(fèi)亮點(diǎn)，將制約銅線纜開工，因此，對(duì)后期銅線纜開工率預(yù)期表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀。

宏觀面上，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息立場(chǎng)堅(jiān)定，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底兩次各加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期升溫，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期令大宗商品承壓?；久嫔?，限電對(duì)電解銅供應(yīng)的影響趨于緩和，隨著產(chǎn)能不斷釋放，四季度電解銅供應(yīng)有望修復(fù)。在基建投資拉動(dòng)、新能源及地產(chǎn)竣工改善的支持下，國(guó)內(nèi)銅下游消費(fèi)仍具有韌性?？傮w而言，目前美元指數(shù)對(duì)滬銅仍有壓制，而滬銅下方底部也存有支撐，預(yù)計(jì)近期滬銅以區(qū)間振蕩行情為主。主力合約上方壓力位64560元/噸，下方支撐位61600元/噸。