隨著新棉上市，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈依然疲軟，籽棉、皮棉等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)處于歷史較低估值區(qū)間。中期來看，全球棉紡織消費(fèi)下滑趨勢(shì)尚未改變，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈仍將處于去庫存、去利潤(rùn)、去產(chǎn)能的階段。

海外服裝累庫進(jìn)一步加劇

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在10月供需報(bào)告中確認(rèn)了全球棉紡織消費(fèi)下滑的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2022/2023年度，全球棉紡織消費(fèi)端下調(diào)65.9萬噸至2516.9萬噸，相較于2月底首次提出2022/2023年度全球棉紡織2759萬噸的消費(fèi)量，下調(diào)了8.77%。從服裝出口形勢(shì)來看，服裝出口數(shù)據(jù)一改前期強(qiáng)勢(shì)。9月，中國(guó)服裝出口錄得159.82億美元，環(huán)比下降13.54%，同比下降4.43%。據(jù)了解，前期表現(xiàn)搶眼的服裝類外貿(mào)訂單多以非棉類制品為主，這導(dǎo)致純滌紗開工負(fù)荷明顯強(qiáng)于純棉紗開工。

此外，作為主要消費(fèi)市場(chǎng)的歐美國(guó)家，服裝累庫形勢(shì)進(jìn)一步加劇。當(dāng)前，海外經(jīng)濟(jì)整體處于緊縮環(huán)境中，導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)終端消費(fèi)動(dòng)力衰弱，服裝市場(chǎng)處于高進(jìn)口、高庫存的狀態(tài)。從數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)服裝商依然維持高供應(yīng)量。1—8月，美國(guó)服裝累計(jì)進(jìn)口額達(dá)到766.2億美元，同比增長(zhǎng)16.93%，但終端消費(fèi)動(dòng)力衰弱造成服裝庫存高企。8月，美國(guó)服裝批發(fā)商庫存為413.78億美元，環(huán)比上漲2.13%，同比增加69.52%；美國(guó)服裝零售庫存580億美元，環(huán)比上升1.27%，同比增加28.42%，終端高庫存可能持續(xù)性壓縮未來訂單。

紡織產(chǎn)能擴(kuò)張后面臨窘境

盡管10月初國(guó)內(nèi)棉花下游市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象，具體表現(xiàn)在紗線和坯布端的原料采購(gòu)、開工情況以及成品庫存均出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)，但仍需警惕再次出現(xiàn)累庫的不利局面。

近兩年，國(guó)內(nèi)紡織業(yè)的高利潤(rùn)帶來紡織產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年并條機(jī)銷量同比增長(zhǎng)66.7%，粗紗機(jī)銷量同比增長(zhǎng)101.6%，棉紡細(xì)紗機(jī)銷量同比增加117.8%，轉(zhuǎn)杯紡紗機(jī)銷量同比增加61.1%。然而，盲目擴(kuò)張的紡織產(chǎn)能正面臨終端消費(fèi)不佳的被動(dòng)局面。在現(xiàn)代化大生產(chǎn)的時(shí)代，因?yàn)樯a(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間、空間和主體上是分離的，所以很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能投資與最終需求的完美匹配，波動(dòng)必然產(chǎn)生。

過度投資理論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，投資者對(duì)未來過于樂觀，不斷加大投資，最終導(dǎo)致生產(chǎn)超過由消費(fèi)和出口決定的有效需求，從而引發(fā)產(chǎn)能過剩；或者導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張超過原材料或勞動(dòng)力供給瓶頸，工資和原材料成本上升，侵蝕了生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。雖然棉花價(jià)格下跌導(dǎo)致國(guó)內(nèi)紡企利潤(rùn)再次迎來修復(fù)，但面臨不樂觀的終端消費(fèi)形勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，有利潤(rùn)沒訂單的情形將令紡織業(yè)維持一定開工，再次造成庫存累積。

長(zhǎng)期來看，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入去產(chǎn)能階段，供應(yīng)將逐漸匹配需求，價(jià)格也將見底企穩(wěn)。不過，基于當(dāng)前的基本面，筆者對(duì)中短期棉花價(jià)格維持看空觀點(diǎn)，但從交易的角度出發(fā)，做空的性價(jià)比逐漸降低。