近日，上證指數(shù)失守3000點，股指低位振蕩，市場多空分歧較大，超跌修復驅動仍待蓄勢。結構上，上證50已跌入2018—2019年上輪熊市底部區(qū)域，滬深300和中證500相對強勢。

從宏觀驅動變量看，國內經(jīng)濟復蘇方向未改，美聯(lián)儲高強度緊縮周期的風險外溢，仍是牽制市場情緒的核心變量，其中，匯率是中美風險偏好博弈的觀察變量。數(shù)據(jù)顯示，人民幣資產(chǎn)在境外市場動蕩中仍保持了較強韌性。

人民幣匯率，主要受中美貨幣政策錯位影響，國內貨幣政策首要目標是穩(wěn)就業(yè)，在低通脹的有利條件下，堅持“以我為主”,中國10年期國債收益率最低至2.6%；而同期，美國則在失控的高通脹壓力下，進行了高強度的緊縮政策，5次會議累計加息300BP,美國10年期國債收益率最高達4.25%。政策周期反向驅動下，中美利差歷史性持續(xù)性深度倒掛，對國內人民幣資產(chǎn)的風險偏好形成壓力。

當前，雖然美聯(lián)儲處在強勢緊縮周期之中，但人民幣匯率的市場預期在持續(xù)向好。

一方面，中美的政策預期分化程度在收斂，美聯(lián)儲11月再加息75BP已在基準預期內，尚存分歧的是，12月加息50BP的基準預期會否兌現(xiàn)，還是會超預期調升至75BP。雖然美國近期各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，經(jīng)濟衰退風險持續(xù)升溫，但以控通脹為首要政策目標的基調之下，美聯(lián)儲12月實際的加息幅度，仍將取決于12月議息會議前的通脹數(shù)據(jù)預期差。考慮到，四季度到明年一季度，在高基數(shù)效應下，美國通脹數(shù)據(jù)預計將進入加速回落期，一旦獲得實際通脹數(shù)據(jù)驗證，美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏將大概率放緩，12月加息50BP和明年一季度結束本輪加息周期的預期將獲強化，利于人民幣資產(chǎn)風險偏好的階段性改善。

另一方面，中美的經(jīng)濟預期分化出現(xiàn)轉折，美國由高景氣度轉向衰退，中國則由低景氣度轉向復蘇，邊際上趨向“內強外弱”，利于穩(wěn)定國內市場風險偏好。從數(shù)據(jù)看，國內復蘇預期再獲驗證，國內三季度GDP增速3.9%，高于市場預期均值。消費和地產(chǎn)在積極信號之下，邊際預期向好。同期，美國經(jīng)濟衰退信號頻現(xiàn)，10月制造業(yè)PMI初值自2020年7月來首次跌破50%，服務業(yè)PMI已連續(xù)4個月跌破50%，而備受美聯(lián)儲關注的衰退領先指標“美債10年期與3月期利差”出現(xiàn)2020年3月來首次倒掛，進一步加深了美國即將步入經(jīng)濟衰退的風險。中美經(jīng)濟預期的分化錯位，利于穩(wěn)定人民幣資產(chǎn)信心。

總體上，雖然外部風險依然難消，但考慮到當前國內邊際預期向好，以及美國通脹大概率進入加速下降期，若內外預期差共振向好，股指存階段性修復機會。