經(jīng)濟溫和增長預(yù)期下

在房地產(chǎn)支持措施陸續(xù)出臺和積累效應(yīng)下，四季度房地產(chǎn)銷售有望低位企穩(wěn)。另外，國內(nèi)通脹壓力暫時無虞，央行將維持流動性的合理充裕，更多通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來擴大信貸規(guī)模。經(jīng)濟溫和增長預(yù)期下，國債期貨中線有望延續(xù)振蕩格局。

10月31日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，落入榮枯線以下，前值為50.1%；生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，前值為51.5%；新訂單指數(shù)為48.1%，前值為49.8%。當月，制造業(yè)需求繼續(xù)收縮，且收縮幅度較9月略有擴大。大型企業(yè)新訂單指數(shù)為49.6%，前值為51.0%；中型企業(yè)新訂單指數(shù)為47.4%，前值為49.8%；小型企業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，前值為47.2%。大中小型企業(yè)新訂單指數(shù)均落入收縮區(qū)間。

10月PMI原料庫存指數(shù)為47.7%，前值為47.6%；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48.0%，前值為47.3%。9月制造業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長13.8%，8月為同比增長14.1%，同比增速自4月的高點20.1%已經(jīng)連續(xù)5個月下行，制造業(yè)企業(yè)進入去庫存周期。10月PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.6%，較9月下行0.8個百分點，制造業(yè)企業(yè)擴張預(yù)期在較低位置小幅回落。

10月PMI主要原料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為53.3%和48.7%，較9月的51.3%和47.1%有所回升，主要原料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別落在榮枯線上下，制造業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)承壓。此外，1—9月制造業(yè)利潤累計同比下降13.2%，1—8月累計同比下降13.4%。制造業(yè)利潤同比下滑和出口增速下行，均對制造業(yè)投資產(chǎn)生壓力。9月末央行宣布設(shè)立2000億元設(shè)備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。今年四季度中央財政將為更新改造設(shè)備的貸款主體貼息2.5%，這樣一來，貸款主體實際貸款成本不高于0.7%，有利于制造業(yè)投資繼續(xù)保持較高增速。

10月PMI新出口訂單指數(shù)為47.6%，前值為47.0%，新出口訂單指數(shù)在低位徘徊。9月出口指數(shù)錄得97.8，低于8月的99.2，也低于7月的108.3。9月出口價格指數(shù)為113.10，8月為112.7，7月為114.3，出口價格指數(shù)維持在高位。9月美國核心PCE物價指數(shù)同比上升5.1%，前值為上升4.90%。10月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比初值上升10.7%，前值為上升10%。歐美將繼續(xù)加息應(yīng)對通脹，后續(xù)需求將進一步收縮。由于去年下半年基數(shù)較高且外需縮水，四季度我國出口增速可能趨勢性回落。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)還顯示，10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.7%，低于臨界值，前值為50.6%。其中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.2%，較9月回落2.0個百分點。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為48.9%，較9月下降2.9個百分點；建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為47.8%，較9月回落0.5個百分點；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.2%，較9月上升1.5個百分點。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期處于高位，對應(yīng)的是基建投資保持高速增長。9月包含電力的廣義基建投資同比增長16.3%，8月為同比增長15.4%，7月為同比增長11.5%。根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議要求，5000多億元專項債結(jié)存限額需在10月底前發(fā)完。已經(jīng)投放完畢的6000億元基礎(chǔ)設(shè)施基金和5000多億元專項債結(jié)存限額勢必在年內(nèi)形成實物工作量，這利于四季度基建投資維持較高增速。

10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為47%，較9月回落1.9個百分點。從行業(yè)情況看，水上運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于45.0%，疫情仍是影響服務(wù)業(yè)景氣度的重要因素。10月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為41.7%，前值為41.6%。當月，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.8%，前值為46.3%，服務(wù)業(yè)就業(yè)壓力較大，10月的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率可能較9月的5.5%小幅上升。

國慶節(jié)假期，30大中城市商品房日均成交面積同比下降42%，日均成交9萬平米；10月8—28日30大中城市商品房日均成交面積同比下降13.6%，日均成交42萬平米；9月全月日均成交43.5萬平米，同比下降43.5%；10月中下旬30大中城市商品房日均成交面積低位企穩(wěn)，由于基數(shù)原因，同比下降幅度收斂。10月26日國務(wù)院辦公廳發(fā)布的通知中提到，給予地方更多自主權(quán)，因城施策運用好政策工具箱中的40多項工具，靈活運用階段性信貸政策，支持剛性和改善性住房需求。四季度全國房地產(chǎn)銷售預(yù)計整體表現(xiàn)為低位企穩(wěn)。

整個10月，代表全球大宗商品的RJ/CRB商品價格指數(shù)橫向窄幅振蕩。歐美連續(xù)加息，全球需求預(yù)期走弱，大宗商品價格指數(shù)年內(nèi)易跌難漲。存在變數(shù)的是原油和能源價格可能因歐佩克+減產(chǎn)和地緣政治沖突加劇而上漲。最近公布的9月末生豬存欄為44394萬頭，較6月末的43057萬頭增加1347萬頭；能繁母豬存欄為4362萬頭，較8月末的4324萬頭小幅增加，7月末為4298萬頭，今年能繁母豬存欄的低點是4月的4177萬頭。10月末生豬期貨主力合約結(jié)算價格自10月中旬的高點已回落約8%。今年冬季豬肉價格大概率平穩(wěn)上漲，國內(nèi)整體通脹壓力較小。

10月中國制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI雙雙落入榮枯線以下，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較9月進一步走低，國債市場對10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)略弱已經(jīng)有所反應(yīng)，國債期貨總體走出單邊振蕩上漲行情，10月末10年期國債現(xiàn)券收益率為2.64%，接近8月的低點2.58%，短線突破前低的可能性不大。

10月26日國常會部署持續(xù)落實好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，財政金融政策工具支持重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造，要在四季度形成更多實物工作量；促進消費恢復(fù)成為經(jīng)濟主拉動力，擴大以工代賑以促就業(yè)增收入帶消費，將消費類設(shè)備更新改造納入再貸款和財政貼息支持范圍；因城施策支持剛性和改善性住房需求。在房地產(chǎn)支持措施連續(xù)推出和積累效應(yīng)下，四季度房地產(chǎn)銷售有望低位企穩(wěn)。另外，歐美持續(xù)加息，外需收縮不利于國內(nèi)出口。國內(nèi)堅持動態(tài)清零防疫政策，服務(wù)和消費將溫和增長。同時，國內(nèi)通脹壓力較小，預(yù)期央行將保持目前的流動性，更多通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來擴大信貸規(guī)模。經(jīng)濟溫和增長預(yù)期下，國債期貨中線仍是振蕩運行。