11月中旬以來(lái),由于資金面預(yù)期轉(zhuǎn)向,防疫政策優(yōu)化措施發(fā)布,以及“金融十六條”穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼,經(jīng)濟(jì)基本面樂(lè)觀預(yù)期升溫,同時(shí)年末債基贖回引發(fā)負(fù)反饋,致使債市出現(xiàn)拋售行為,國(guó)債期貨市場(chǎng)大幅下跌。后期看,盡管疫情防控優(yōu)化以及穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái),但目前經(jīng)濟(jì)仍維持弱復(fù)蘇局面。結(jié)合貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看,貨幣政策也未到轉(zhuǎn)向時(shí)刻,降準(zhǔn)、降息仍可期。從高頻數(shù)據(jù)看,短期經(jīng)濟(jì)依舊處于弱復(fù)蘇階段,此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期存在修復(fù)可能。 近期看,疫情防控優(yōu)化二十條措施及“金融十六條”確實(shí)改善了市場(chǎng)情緒,進(jìn)一步打開了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策的預(yù)期空間,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升,但對(duì)債市的影響較為有限。 第一,優(yōu)化防疫政策,長(zhǎng)期趨松的趨勢(shì)確定,但短期依然存在理解分歧和執(zhí)行的不確定性。第二,就地產(chǎn)市場(chǎng)而言,房企風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)兜底,短期不確定性下降。但行業(yè)發(fā)展模式?jīng)]有完全明晰,需求端的制約未發(fā)生變化,長(zhǎng)期增長(zhǎng)的邊界依然模糊。兩大邊際變化,短期未給基本面帶來(lái)實(shí)質(zhì)性改善。在出口沒有完全觸底的情況下,基本面很難在當(dāng)前兩類政策落地后出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),但兩個(gè)積極因素帶來(lái)了政策預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)質(zhì)性變化。 向后看,無(wú)論防疫措施如何變化,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)缺位。差異在于更偏向于擴(kuò)需求還是更偏向于保供給。短期看,市場(chǎng)對(duì)于疫情政策的預(yù)期反應(yīng)較為提前,而近期需要關(guān)注一些核心城市的具體做法,有可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生一定影響??v觀東南亞的經(jīng)驗(yàn),在疫情管控優(yōu)化初期,經(jīng)濟(jì)更可能受到一定影響,但完成試探后將加快向疫前恢復(fù)。接下來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否印證此前的樂(lè)觀預(yù)期。 三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告暗示政策并未轉(zhuǎn)向,降準(zhǔn)、降息仍可期。11月16日,央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,對(duì)比看,本次報(bào)告對(duì)貨幣政策的總基調(diào)和二季度報(bào)告、9月29日央行三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)等總體上一致,包括對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂、對(duì)通脹仍高度擔(dān)心、仍強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”和“三個(gè)兼顧”、對(duì)地產(chǎn)表態(tài)偏積極等。 對(duì)于地產(chǎn)而言,央行對(duì)房地產(chǎn)整體定調(diào)仍與此前一致,繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒,堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”,繼續(xù)指出要“因城施策用足用好政策工具箱,支持剛性和改善性住房需求”,新增9月29日央行三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提出的“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度,引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”。結(jié)合近期出臺(tái)“第二支箭”和穩(wěn)地產(chǎn)的“金融十六條”等政策,穩(wěn)地產(chǎn)政策正不斷加碼。筆者認(rèn)為,短期內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼有望修復(fù)市場(chǎng)情緒、提振市場(chǎng)信心,但需求不足、信心不足等核心約束仍然存在,地產(chǎn)能否大幅修復(fù)仍需“邊走邊看”。 同時(shí)三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也有不少新變化,強(qiáng)調(diào)“ 高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性,特別是需求側(cè)的變化”,刪掉“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”,新增“推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”,并專欄分析了存貸差擴(kuò)大、人民幣匯率等問(wèn)題。 整體看,鑒于處于弱復(fù)蘇格局的經(jīng)濟(jì)基本面,當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的首要目標(biāo)是“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”,還未到轉(zhuǎn)向時(shí)刻,偏寬松仍是大方向,降準(zhǔn)、降息仍可期。近期MLF縮量等操作不宜過(guò)分解讀,債市調(diào)整、利率上行并不能歸因于央行政策要轉(zhuǎn)向,而是因?yàn)橐咔榉揽貎?yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期,以及理財(cái)產(chǎn)品集體贖回引發(fā)的超調(diào)。 高頻數(shù)據(jù)看,政策效果未顯現(xiàn),短期債市大概率企穩(wěn)。11月以來(lái)供需方面的高頻數(shù)據(jù)有憂有喜。供給端看,近半個(gè)月來(lái),唐山高爐開工率環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降;焦化企業(yè)開工率環(huán)比續(xù)降2.2個(gè)百分點(diǎn)至60.6%;瀝青開工率環(huán)比小升0.8個(gè)百分點(diǎn),相比2021年同期高約3.1個(gè)百分點(diǎn);PTA開工率環(huán)比續(xù)降1.3個(gè)百分點(diǎn)至73.2%。下游開工有所分化。汽車半鋼胎開工率環(huán)比升8.7個(gè)百分點(diǎn)至63.3%,前值為降10.0個(gè)百分點(diǎn),同比偏高約1.5個(gè)百分點(diǎn);江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率環(huán)比續(xù)降8.4個(gè)百分點(diǎn)至64.7%,再創(chuàng)近年同期新低,相比2021年同期偏低約10.9個(gè)百分點(diǎn),指向紡織工業(yè)恢復(fù)仍需時(shí)間。需求端看,近半個(gè)月30大中城市商品房成交環(huán)比降23.4%,降幅再度擴(kuò)大,百城土地成交仍偏淡,環(huán)比減少18.3%。10月工程機(jī)械銷售環(huán)比略降、但國(guó)內(nèi)銷售延續(xù)改善。挖掘機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)延續(xù)上升,10月挖掘機(jī)銷量環(huán)比減少3.2%,平均開工時(shí)長(zhǎng)環(huán)比上升2.4小時(shí)/月、但同比偏低約6.6小時(shí)/月,指向基建仍在發(fā)力。沿海8省發(fā)電耗煤開啟季節(jié)性上行趨勢(shì)。汽車銷售有所回落。 總體看,近半月高頻數(shù)據(jù)有憂有喜,防疫、地產(chǎn)已出臺(tái)“拐點(diǎn)”級(jí)別支持政策,但效果尚未顯現(xiàn)。往后看,消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈的實(shí)際修復(fù)要看政策落地效果和疫情防控情況,貨幣政策仍未到轉(zhuǎn)向時(shí)刻,降準(zhǔn)、降息仍可期待。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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