股指的反轉(zhuǎn)尚待時日，但在政策驅(qū)動下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長期向好趨勢不變，且股指估值已經(jīng)處于階段性低位，當(dāng)下布局性價比較高。

近期，地產(chǎn)、防疫政策轉(zhuǎn)暖的信號較為明確，強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動下股指走強(qiáng)，市場流動性也邊際好轉(zhuǎn)，最悲觀的時期已經(jīng)過去。

防疫政策邊際優(yōu)化

今年以來，國內(nèi)共發(fā)生三波疫情，分別在4月、8月和10月。疫情形勢和防控情況對于經(jīng)濟(jì)活動、資本市場均有較為顯著的影響。股指走勢與全國感染人數(shù)大致呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)入11月，即使全國當(dāng)日新增確診病例大幅上升，但在各地防疫政策邊際優(yōu)化消息的影響下，股指也觸底反彈。11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制正式發(fā)布二十條防疫措施，標(biāo)志著防疫措施優(yōu)化預(yù)期的落地。

11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，其中包括：對密切接觸者和入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”；將高風(fēng)險外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”；不再判定密接的密接；風(fēng)險區(qū)“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類；取消入境航班熔斷機(jī)制等。

中央本次對防控措施作出進(jìn)一步優(yōu)化，也是對前期部分地區(qū)“一刀切”、層層加碼等防控行為進(jìn)行糾偏，力求在保障人民生命安全的同時，進(jìn)行更加高效、科學(xué)和精準(zhǔn)的防控部署，最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響。文件發(fā)布后，全國多地紛紛落實相關(guān)措施。其中，廣州當(dāng)日即將密切接觸者“7+3”調(diào)整為“5+3”，不再甄別劃定中風(fēng)險區(qū)，由原來的“高、中、低”改為“高、低”；北京提出將進(jìn)一步完善進(jìn)返京管理政策，暢通救濟(jì)渠道，提高辦理時效。

隨著防控部署趨于高效、科學(xué)和精準(zhǔn)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動受到疫情的影響有望逐漸減少。不過，需要注意，防疫政策與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不是簡單的線性推導(dǎo)關(guān)系，從防疫政策優(yōu)化到居民經(jīng)濟(jì)活動逐漸不受疫情沖擊，其中存在一系列的反應(yīng)鏈條，如居民意識、醫(yī)療體系的改善等。

地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹

下半年地產(chǎn)投資持續(xù)下行，拖累經(jīng)濟(jì)走勢，反映在權(quán)益市場上，銀行指數(shù)和地產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)走低，拖累上證50走勢（其在金融板塊占比較大）。地產(chǎn)的下行使得指數(shù)間風(fēng)格分化加劇，中證500與上證50的比值自5月以來一直擴(kuò)大，由1.95至2.5，漲幅為28%。

繼9月30日陸續(xù)出臺降低房貸利率、降低公積金利率、換購?fù)硕惾蠓€(wěn)地產(chǎn)政策后，11月8日中央再次推出增量政策，央行“第二支箭”延期擴(kuò)容政策發(fā)布，由央行再貸款提供資金支持，規(guī)模為2500億元，用于民營企業(yè)發(fā)債融資，覆蓋范圍擴(kuò)大至民營房企，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。同日，北京通州區(qū)臺湖、馬駒橋兩地商品住房（包括新建商品住房和二手住房）雙限購正式取消。早在10月，上海已率先放松臨港購房準(zhǔn)入條件，特定非戶籍人士社保繳滿一年可購房。兩個核心一線城市地產(chǎn)放松政策具有較強(qiáng)信號意義，后續(xù)政策松綁有望進(jìn)一步延續(xù)和深入，如從限購范圍調(diào)整、首付比例認(rèn)定等多個維度發(fā)力。

11月11日，央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。這是央行和銀保監(jiān)會一年多來首次就房地產(chǎn)融資問題出臺的專門性文件，其中提到開發(fā)貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、建筑企業(yè)貸款、租賃融資、個人房貸和征信等房地產(chǎn)上下游多方面的融資：一是穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放。堅持“兩個毫不動搖”，對國有、民營等各類房地產(chǎn)企業(yè)一視同仁；鼓勵金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)支持治理完善、聚焦主業(yè)、資質(zhì)良好的房地產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。二是支持個人住房貸款合理需求。合理確定當(dāng)?shù)貍€人住房貸款首付比例和貸款利率政策下限，支持剛性和改善性住房需求；鼓勵金融機(jī)構(gòu)結(jié)合自身經(jīng)營情況、客戶風(fēng)險狀況和信貸條件等，在城市政策下限基礎(chǔ)上，合理確定個人住房貸款具體首付比例和利率水平。三是支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期。四是保持債券融資基本穩(wěn)定，支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券融資等。

圖為銀行和地產(chǎn)指數(shù)今年以來的走勢

一系列助力房企紓困政策的出臺，尤其是《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》的出臺意味著政策對地產(chǎn)的紓困從窗口指導(dǎo)變成紅頭文件，體現(xiàn)了監(jiān)管層對地產(chǎn)金融的堅決支持態(tài)度，后續(xù)更多支持民營房企解決資金壓力的政策工具有望繼續(xù)推進(jìn)。對于資本市場，在地產(chǎn)政策的影響下，房企信用風(fēng)險勢必降低，有助于修復(fù)前期由于系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂而大幅下挫導(dǎo)致的悲觀定價。不過，拉長時間來看，地產(chǎn)行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)仍需銷售端回暖的進(jìn)一步驗證。

綜上所述，接下來，股市面臨的考驗有二：一方面，防疫政策與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不是簡單線性推導(dǎo)關(guān)系，從防疫政策優(yōu)化到居民經(jīng)濟(jì)活動不受疫情影響，其中勢必會有一定波折；另一方面，地產(chǎn)由于系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂導(dǎo)致的悲觀定價得到修復(fù)后，行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)仍需銷售端回暖的進(jìn)一步驗證。