近期，鎳價走勢乏善可陳，日內(nèi)波動較大，但又沒有明顯趨勢。從基本面來看，主要原因還是供應(yīng)過剩預(yù)期與交割品持續(xù)低庫之間的博弈，LME鎳市流動性匱乏以及印尼長期以來表態(tài)要對低品位鎳產(chǎn)品加征關(guān)稅的消息也在一定程度上加大了鎳價波動的彈性。

低庫存加大交易難度

3月倫鎳擠倉行情過后，全球電解鎳顯性庫存并沒有增長，反而繼續(xù)穩(wěn)中趨降。截至11月25日，LME鎳庫存為51732噸，上期所鎳庫存為3291噸，相對于3月7日的76830噸、5479噸，降幅分別為32.6%、39.9%。主要原因還是在于國內(nèi)新能源汽車超預(yù)期快速發(fā)展，9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成75.8萬輛和70.5萬輛，同比增長110%和93.9%。前9個月產(chǎn)量累計同比增長118%，新能源汽車滲透率達到了28%。預(yù)計2022年全年新能源汽車產(chǎn)量有望達到700萬輛，較上半年預(yù)計的550萬輛顯著增長。新能源汽車板塊的鎳消費量仍在繼續(xù)攀升，市場期待的濕法中間品及高冰鎳供應(yīng)量的釋放無法在短中期內(nèi)滿足硫酸鎳原料需求，且合金電鍍（占鎳消費約12%）對鎳板存在剛性消費。此外，不排除部分精煉鎳庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存，導(dǎo)致實際可交割品持續(xù)處于緊張狀態(tài)。

印尼鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放

伴隨中國企業(yè)海外建廠以及印尼本土紅土鎳礦優(yōu)勢的逐步升級，印尼已經(jīng)形成了初具規(guī)模的鎳生產(chǎn)體系，供應(yīng)世界鎳市場鎳37%。印尼地區(qū)大力發(fā)展鎳業(yè)，2021年印尼鎳產(chǎn)量達到245萬金屬噸，預(yù)計2022年印尼全國鎳產(chǎn)量將達到260萬金屬噸，出口約100萬金屬噸。

2022年精煉鎳和鎳鐵價差遠超歷史正常水平，高利潤刺激高冰鎳加速投產(chǎn)，2022 年印尼氫氧化鎳鈷（MHP）新增產(chǎn)能約為9.8萬噸，高冰鎳產(chǎn)能增加約為12萬噸。2023 年印尼中間品規(guī)劃產(chǎn)能大幅增加，各企業(yè)已公布的 MHP 和冰鎳（高冰鎳+低冰鎳）合計產(chǎn)能達到 54.05 萬噸，其中冰鎳（高冰鎳+低冰鎳）規(guī)劃產(chǎn)能為25.75萬噸。

2022年中國對鎳中間品進口量亦遠超往年水平，2022年1—10 月中國濕法冶煉中間品進口量為11.7萬鎳噸，同比2021年增加5.7萬鎳噸。隨著MHP產(chǎn)能的不斷釋放，后期進口量增幅或繼續(xù)擴大。2022年1—10月國內(nèi)進口火法冶煉產(chǎn)品（主要是高冰鎳）為12.3 萬噸，折合約8.6萬鎳噸。

印尼二級鎳的回流為國內(nèi)鎳市場提供了充足的原料，但近日關(guān)于印尼提高鎳相關(guān)品關(guān)稅的問題再次成為市場熱點。據(jù)市場消息，印尼政府計劃于本周向社會面普及即將出口的鎳鐵出口關(guān)稅政策，關(guān)稅的比例將根據(jù)煤炭及LME鎳價波動而不同，最高可達12%（若LME>22300，3400主力動力煤Fob單價<40美元）。若征稅政策落地，勢必會推高國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)鏈成本，對產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需產(chǎn)生影響，進而加大鎳不銹鋼等價格波動。

主體消費下降明顯

2022年中國300系不銹鋼已投產(chǎn)產(chǎn)能約為338 萬噸，但由于消費疲弱、鋼廠利潤較差，產(chǎn)能利用率明顯下降，2022年110月，Mysteel中國300系不銹鋼產(chǎn)量為1329萬噸，較去年同期的1364萬噸降幅2.6%。不銹鋼是鎳下游最大消費主體，預(yù)計2022年不銹鋼占中國原生鎳消費比例約為70%，電池占比約為19%，合金占比約為6%，電鍍和其他板塊占比約為5%。

作為鎳傳統(tǒng)消費行業(yè)，不銹鋼市場表現(xiàn)疲態(tài)，粗鋼產(chǎn)量維持下行趨勢，對鎳市場消費能力減弱明顯，最終導(dǎo)致鎳市場形成了供大于求局面。INSG數(shù)據(jù)顯示，今年前九個月，全球鎳市場供應(yīng)過剩61000噸，2021年同期為短缺160600噸。

綜合來看，隨著印尼二級鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，原生鎳供應(yīng)過剩幅度可能會進一步擴大。后期新能源汽車的鎳消費也將大部分被中間品替代，精煉鎳將表現(xiàn)為供應(yīng)相對穩(wěn)定，而消費下滑、庫存逐步累積的過程。與此同時，若上期所將鎳豆納入交割范圍后，將一定程度引導(dǎo)隱性庫存回流，減少擠兌風(fēng)險。因此，高位鎳價將難以持續(xù)。