11月中下旬以來，疫情防控措施進一步優(yōu)化，支持地產(chǎn)的政策陸續(xù)出臺帶動寬信用預(yù)期持續(xù)升溫，中長端債市明顯承壓，10年期國債期貨價格大幅調(diào)整。降準落地證偽貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，銀行體系資金面重回寬松，短端債市跌幅有限，債市收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢。

后期看，寬信用預(yù)期明顯升溫短期對經(jīng)濟基本面的影響有限，一段時間內(nèi)經(jīng)濟將延續(xù)“弱復(fù)蘇”局面。建議關(guān)注做陡收益率曲線策略。

制造業(yè)PMI超預(yù)期回落，經(jīng)濟下行壓力依然較大。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI再度走低，較上月回落1.2個百分點。其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)較上月均大幅回落，且位于榮枯線下方。制造業(yè)PMI各分項全面走低，生產(chǎn)和需求狀況較上月均出現(xiàn)明顯下行，穩(wěn)增長壓力進一步加大，需求不足等仍是核心約束。11月大中小型企業(yè)PMI也出現(xiàn)明顯回落，其中小企業(yè)PMI為45.6%，連續(xù)19個月處于收縮區(qū)間，本月生產(chǎn)經(jīng)營壓力接近4月份時的水平。就業(yè)方面，11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均下降并處于收縮區(qū)間，整體就業(yè)壓力仍然偏大。經(jīng)濟動能方面，以“新訂單-產(chǎn)成品庫存”觀測經(jīng)濟動能恢復(fù)情況，11月經(jīng)濟動能指標再度回落，從8月份的4.0、9月份的2.5、10月份的0.1回落至當前的-1.7。

近期穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，11月22日國常會強調(diào)“當前是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點，必須緊抓不放保持經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢”，11月25日央行發(fā)布全面降準0.25個百分點，11月28日中國證監(jiān)會放松房企股權(quán)融資，但實際效果仍待觀察，且全面見效需要一定時間。后期看，穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，短期關(guān)注即將召開的12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議，預(yù)計對2023年經(jīng)濟工作的定調(diào)偏積極。

寬信用預(yù)期繼續(xù)升溫。從債市的表現(xiàn)看，經(jīng)濟“弱現(xiàn)實”兌現(xiàn)后，利率并未出現(xiàn)明顯變化，說明投資者對當前的利多因素反應(yīng)已經(jīng)鈍化，資金進場做多的態(tài)度偏謹慎。當前市場對“弱現(xiàn)實”“強預(yù)期”的狀況已達成共識，“弱現(xiàn)實”對債市構(gòu)成明顯利多影響，“強預(yù)期”則對債市構(gòu)成明顯利空影響。理論上看，如果預(yù)期變強、現(xiàn)實保持不變情況下，債市會延續(xù)下跌態(tài)勢。但10月份以后，國內(nèi)股債走勢出現(xiàn)背離，股市由弱轉(zhuǎn)強、債由強轉(zhuǎn)弱，市場普遍對年底的中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議充滿期待。接下來陸續(xù)公布的通脹、金融信貸、投資等數(shù)據(jù)值得關(guān)注?？傊?，隨著疫情防控政策的進一步優(yōu)化，市場風(fēng)險偏好有望繼續(xù)提升，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期大幅升溫，將進一步利空債市、利多股市，后市可繼續(xù)關(guān)注做陡收益率曲線策略。

“第三支箭”出爐，助推寬信用預(yù)期升溫。目前國內(nèi)的關(guān)注點依舊在疫情防控措施的優(yōu)化和地產(chǎn)政策的繼續(xù)出臺。當前而言，疫情防控及地產(chǎn)方面的消息對風(fēng)險資產(chǎn)而言均偏積極。第一，連日來，多地疫情防控舉措調(diào)整，逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序。第二，地產(chǎn)政策方面，支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)健發(fā)展“第三支箭”正式落地，助力疏解房企存量債務(wù)問題。11月28日，中國證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，并自即日起施行。隨著“第三支箭”的落地，房企重組上市工作重啟，房地產(chǎn)行業(yè)存量債務(wù)問題有望逐步疏解，進一步改善房企融資環(huán)境，推進保交樓、保民生工作，助力房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)回升。整體看，短期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，更多地產(chǎn)支持政策落地，寬信用預(yù)期繼續(xù)升溫，長端債市將持續(xù)承壓。