長線投資者可做空金銀比價

一方面，美國通脹持續(xù)回落將支撐美聯(lián)儲加息放緩決策，進而使美元指數(shù)承壓，利好黃金；另一方面，歐美經(jīng)濟衰退將繼續(xù)推動金價上行，無論是紐約金還是滬金，長期投資者可逢低做多黃金。

圖為COMEX黃金持倉量情況

11月以來，美元指數(shù)自高位大幅下挫，推動紐約金自底部大幅反彈。美元指數(shù)下跌究其原因在于市場預(yù)期美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩以及歐美經(jīng)濟差異收窄。一方面，隨著美國11月通脹超預(yù)期回落，通脹下行趨勢逐漸明顯，市場開始紛紛押注美聯(lián)儲在12月的議息會議上放緩加息至50個基點。根據(jù)CME FedWatch最新數(shù)據(jù)，市場押注加息50個基點的概率已達到80%以上，但仍有不到20%的概率是加息75個基點；另一方面，美國11月制造業(yè)PMI超預(yù)期下跌，ISM制造業(yè)PMI兩年半以來首次跌至榮枯線下方，這進一步佐證了美國乃至全球經(jīng)濟正在走向衰退。反觀歐洲各國制造業(yè)PMI雖早已跌至榮枯線下方，但四季度隨著能源危機的解除，歐美經(jīng)濟差異將進一步收窄，美元指數(shù)承壓下行。

美元指數(shù)繼續(xù)承壓

短期來看，美聯(lián)儲將在本月13—14日進行今年最后一次議息會議，根據(jù)市場預(yù)期以及美聯(lián)儲各位官員11月底以來的公開講話，我們認為本次美聯(lián)儲大概率將加息50個基點。美聯(lián)儲加息50個基點對于黃金屬于利好，因為目前市場仍有不到20%的概率押注加息75個基點，即盤面并未完全計價加息50個基點的情況。那么美聯(lián)儲加息50個基點落地后，美元指數(shù)仍可能承壓下行，進而推動紐約金上漲。

中長期來看，隨著美國通脹的持續(xù)改善，美聯(lián)儲加息將逐步放緩，市場預(yù)期最終將在明年二季度結(jié)束本輪加息。在宏觀預(yù)期回暖的情況下，美元指數(shù)與美債收益率已紛紛見頂回落。我們認為，明年宏觀預(yù)期行情將一步步演化為現(xiàn)實，即高利率下，美國經(jīng)濟步入衰退，美元和美債收益率進一步下行，金價持續(xù)上行。

美國勞工部將在本月13日公布美國11月通脹數(shù)據(jù)。一方面，該數(shù)據(jù)對于美聯(lián)儲本月的加息決策并不會有太大影響，因為美國通脹同比自今年6月見頂后已連續(xù)4個月回落，美聯(lián)儲此前反復(fù)強調(diào)政策的轉(zhuǎn)向需要看到通脹有趨勢性的改善，而非單月的改善；另一方面，原油和燃料油商品價格在11月大幅下挫，能源分項的改善將推動綜合CPI回落，疊加去年環(huán)比同期高基數(shù)，所以CPI同比大概率將持續(xù)回落。因此，美國通脹持續(xù)回落將支撐美聯(lián)儲的加息放緩決策，進而使美元指數(shù)承壓，利好黃金。

美債收益率倒掛擴大

歐美經(jīng)濟分化源于歐洲能源自給率的不足，高昂的能源費用導(dǎo)致歐美經(jīng)濟走勢不同步。隨著四季度歐洲儲能率超預(yù)期達標，能源價格持續(xù)回落，歐洲能源危機解除后經(jīng)濟有所企穩(wěn)。反觀美國經(jīng)濟相較于歐洲出現(xiàn)明顯的補跌趨勢。在市場預(yù)計美聯(lián)儲將維持限制性利率直至2023年末的情況下，即便當下宏觀預(yù)期有所回暖，但實體經(jīng)濟在明年仍將受到明顯打壓。美債2年期和10年期利率價差倒掛在11月以來迅速走擴，也預(yù)示著市場對美國經(jīng)濟看衰加劇。

滬金方面，在美元主導(dǎo)紐約金的背景下，短期滬金波動仍將趨于收斂。對于內(nèi)盤交易者，建議利用白銀走勢的趨同性和高彈性來看金做銀，降低匯率風險。中長期來看，在美聯(lián)儲加息放緩的背景下，人民幣匯率將趨于穩(wěn)定，而歐美經(jīng)濟的衰退將繼續(xù)推動金價上行，無論是紐約金還是滬金，故長期投資者可逢低做多黃金，或者做空金銀比價。因為貴金屬上漲行情中，往往白銀漲幅大于黃金，金銀比價呈現(xiàn)下行趨勢，并且當前金銀比價仍處于歷史高位。