12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)BP，符合預(yù)期。隨著美國(guó)CPI同比數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月回落，CPI拐點(diǎn)向下運(yùn)行的概率較大，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，影響黃金價(jià)格的重要因素發(fā)生了哪些變化呢？

黃金分析基本框架

根據(jù)目前世界格局，美元為國(guó)際本位貨幣，當(dāng)美國(guó)信用體系弱化時(shí)(例如美元走弱，美元信用受到危機(jī))，黃金配置價(jià)值會(huì)系統(tǒng)性上升。此外，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政杠桿率逐漸抬升，紙幣持續(xù)超發(fā)，財(cái)政對(duì)紙幣信用的背書(shū)能力下降，黃金配置價(jià)值也會(huì)系統(tǒng)性上升。因此，黃金是一種貨幣，是人類紙幣信用體系的終極量度。

除了黃金是終極貨幣外，黃金還有兩個(gè)作用，一個(gè)作用是抗通脹，這種抗通脹跟黃金的關(guān)系不是一直是正相關(guān)的，只是在某一些階段有效。例如2022年美國(guó)通脹一直上升，但黃金價(jià)格一直下跌，因此我們?cè)谘芯奎S金價(jià)格時(shí)用實(shí)際利率的方法比較合適。另一個(gè)作用是抗風(fēng)險(xiǎn)，這里說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。

黃金除了有商品屬性外，還有貨幣屬性及金融屬性。在分析黃金需求時(shí)，投資需求占絕大部分，主要表現(xiàn)為黃金在美元資產(chǎn)和其他資產(chǎn)流動(dòng)中的配置功能。

通過(guò)分析黃金與其他一些品種的相關(guān)性得知，黃金與美國(guó)10年期國(guó)債高度負(fù)相關(guān)性，與美股和白銀高度正相關(guān)，與原油正相關(guān)，與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，與波動(dòng)率VIX指數(shù)不相關(guān)。

通脹和加息幅度

美聯(lián)儲(chǔ)自1980年以來(lái)總共有8次加息周期，加息力度最大的是2004年至2006年加息24次，幅度為400個(gè)BP。加息比較急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275個(gè)BP。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息7次，幅度425個(gè)BP。本次加息425個(gè)BP，超過(guò)歷史最高幅度，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲。

我們看到2021年以來(lái)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)新高，CPI最高數(shù)據(jù)是2022年6月的9.1%，隨后連續(xù)幾個(gè)月溫和下行。PCE今年6月見(jiàn)頂回落，核心CPI數(shù)據(jù)仍沒(méi)有看到下行趨勢(shì)。

加息和通脹是影響黃金的重要因素，一空一多因素難以對(duì)黃金進(jìn)行定性或定量研究。從研究方法論出發(fā)，我們用實(shí)際利率（扣除通脹以后的利率）來(lái)定量研究黃金與實(shí)際利率關(guān)系，發(fā)現(xiàn)黃金與實(shí)際利率有較大的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.7426。

不考慮倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)供需，2022年第三季度全球黃金總供應(yīng)量1215.2噸，其中，礦產(chǎn)金產(chǎn)量949.4噸。需求方面，2022年第三季度需求1181.5噸，其中珠寶制造和金融投資占比較大，今年金融投資大幅下降，對(duì)黃金也利空。不過(guò)從供需平衡差值看，實(shí)際為33.7噸，略有剩余。庫(kù)存方面，實(shí)物庫(kù)存減少337.27噸。

從黃金供需平衡表來(lái)看，當(dāng)黃金供需緊平衡時(shí)，有助于黃金價(jià)格上漲，但黃金供需處于弱平衡時(shí)，對(duì)黃金價(jià)格影響不大。從供需變化來(lái)看，黃金投資需求的快速增長(zhǎng)對(duì)金價(jià)影響較大，也就是黃金ETF持有量變化對(duì)黃金影響較大。今年黃金ETF持有量大幅減持，特別是下半年，截至11月8日黃金持有量減少了133.71噸，黃金需求回落。

通過(guò)供應(yīng)需求差值、庫(kù)存數(shù)據(jù)與黃金價(jià)格比較，我們發(fā)現(xiàn)它們并沒(méi)有實(shí)際關(guān)系，或許金融投資數(shù)據(jù)對(duì)黃金價(jià)格更有參考意義。

美元指數(shù)

黃金作為最終貨幣與美元國(guó)際貨幣形成影響。當(dāng)美元走弱時(shí)，黃金配置價(jià)值會(huì)系統(tǒng)性上升。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，對(duì)黃金價(jià)格有壓制。

美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度。各貨幣指數(shù)權(quán)重分別是：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。

美元仍在高位運(yùn)行，但上行空間不大，隨著歐元、日元、英鎊兌美元企穩(wěn)，美元指數(shù)高位回落，對(duì)黃金的壓制減弱，后期有可能變成利好。

但需要注意的是，歐元區(qū)邊緣國(guó)債務(wù)償付面臨的三重壓力（全球流動(dòng)性持續(xù)收緊、俄烏沖突推升全球能源價(jià)格、“美強(qiáng)歐弱”格局對(duì)歐元匯率形成明顯壓制）會(huì)不會(huì)形成債務(wù)危機(jī)，造成美元指數(shù)再次上攻對(duì)黃金形成沖擊。

隨著通脹趨勢(shì)下行，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性通脹仍在高位，加息周期進(jìn)入尾聲，實(shí)際利率后續(xù)有望振蕩回落，黃金有望迎來(lái)拐點(diǎn)，但需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素帶來(lái)的調(diào)整。