11月上旬以來，銅價保持在66000—68000元/噸區(qū)間波動，反映了國內(nèi)地產(chǎn)等利好政策頻發(fā)、海外流動性緊縮放緩等樂觀的政策預(yù)期。行至12月中旬，宏觀方面出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，未來1—2個月銅價重心有小幅下移可能。

市場預(yù)期美國通脹見頂，對應(yīng)流動性緊縮放緩，利好已經(jīng)兌現(xiàn)。美國9月、10月CPI數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹見頂，10月份，美國CPI甚至?xí)r隔7個月再度回落至8%以下，是今年以來最小增幅。市場此前普遍預(yù)期通脹見頂后美聯(lián)儲將放緩加息節(jié)奏，12月加息50BP，加息幅度較11月75BP有所回落，兌現(xiàn)了前期利好預(yù)期。因此，本周美國通脹數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲議息會議決議公布后，銅價沒有出現(xiàn)明顯上行。

美聯(lián)儲下一“轉(zhuǎn)鴿”節(jié)點需看到通脹大幅回落或美衰退出現(xiàn)，目前尚不具備相關(guān)條件，存在預(yù)期差。流動性緊縮放緩后，美聯(lián)儲預(yù)計明年1—2季度保持25BP—50BP較小幅度繼續(xù)加息，實現(xiàn)通脹管理。因此，美國資金成本預(yù)計繼續(xù)上行，流動性將持續(xù)收緊。從12月FOMC議息會議點陣圖預(yù)期來看，美聯(lián)儲官員甚至上調(diào)了加息終點預(yù)期，證明尚無停止加息意愿?？紤]到政策的滯后性，美聯(lián)儲政策下一個“轉(zhuǎn)鴿”節(jié)點，即停止加息，需要看到通脹的大幅回落，或者美國衰退出現(xiàn)，才可能出現(xiàn)。目前從通脹分項中租金、工人薪資等領(lǐng)先指標(biāo)的黏性以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，尚不具備政策轉(zhuǎn)向條件。樂觀政策預(yù)期存在預(yù)期差。

市場對于國內(nèi)政策保持樂觀預(yù)期。以地產(chǎn)政策為例，三季度以來，地產(chǎn)行業(yè)迎來“三支利箭”利好政策，以保民生為首要目的，從融資端、消費(fèi)端等多維度疏解地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險。由于政策的針對性強(qiáng)，從政策的實際效果來看，正逐步兌現(xiàn)，竣工數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)。從最近的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)來看，中央強(qiáng)調(diào)堅持“房住不炒“，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

黨的二十大報告提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。從本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議表述來看，除了地產(chǎn)政策外，其他細(xì)節(jié)也體現(xiàn)了政策定力，一是強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，二是關(guān)注“地方政府債務(wù)風(fēng)險”問題。在高質(zhì)量發(fā)展的使命下，政策預(yù)計持續(xù)保持定力。

現(xiàn)貨方面，銅持續(xù)保持低庫存格局，對價格仍有支撐。截至2022年12月9日，全球銅顯性庫存25.47萬噸，較去年底降低17.16萬噸。從庫存百分位來看，當(dāng)前庫存水平極低，僅在18%，全球庫存歷史平均水平在85萬噸。當(dāng)前供應(yīng)仍然有干擾，部分華南煉廠有檢修計劃，增量有限，產(chǎn)業(yè)庫存水平不高之下，消費(fèi)保有韌性，低庫存格局12月可能持續(xù)。

宏觀預(yù)期差存修正空間，預(yù)計近期銅價格重心有望小幅下移。但考慮到低庫存下現(xiàn)貨支撐仍在，價格下行空間相對有限。預(yù)計未來1—2月LME銅核心價格區(qū)間在8000—8600美元/噸，滬銅核心價格區(qū)間在63000—67000元/噸。臨近元旦、春節(jié)產(chǎn)業(yè)剛需備貨節(jié)點，如果價格重心下移，有利于實體企業(yè)備貨，建議產(chǎn)業(yè)客戶提前做好備貨規(guī)劃。值得注意的是，現(xiàn)貨偏緊格局尚未緩解，上周末現(xiàn)貨升貼水有迅速走高的跡象，建議持續(xù)關(guān)注。