雖然美國10—11月消費(fèi)者物價指數(shù)均超預(yù)期改善，但是消費(fèi)端通脹仍處高位致整條通脹曲線仍呈Back結(jié)構(gòu)。美聯(lián)儲主席鮑威爾將美國核心通脹拆解為核心商品通脹、住宅服務(wù)通脹、除住宅服務(wù)外其他核心服務(wù)通脹三部分。隨著地緣沖突對全球供應(yīng)鏈的擾動緩解，造成商品通脹供給問題逐步解決。而美國11月零售與食品服務(wù)銷售額環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)且低于預(yù)期，疊加消費(fèi)循環(huán)信貸同比增速仍處高位、個人儲蓄率已經(jīng)低于疫情前水平，預(yù)示需求端對商品通脹的支撐也正在削弱，使美國消費(fèi)端通脹問題正由商品性通脹問題向服務(wù)性通脹問題過渡。

對住宅服務(wù)通脹而言，鑒于美國房屋價格走勢領(lǐng)先住房市場租金8—15個月，而美國20個大中城市標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù)同比增速已于2022年4月達(dá)到最大值21.28%后振蕩下降至9月的10.43%，預(yù)計美國住宅服務(wù)通脹最晚于2023年二季度開始放緩。

對除住宅服務(wù)外其他核心服務(wù)通脹而言，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，因超額提前退休、感染新冠死亡、外來移民減少等，勞動力市場比疫情前減少350萬人，使美國11月勞動參與率為62.1%、失業(yè)率為3.7%，均低于疫情前水平，但是平均時薪同比增速為5.1%，高于疫情前水平，使美聯(lián)儲對工資與通脹螺旋擔(dān)憂上升。因此，2023年美國工人薪資增速將成為美聯(lián)儲貨幣緊縮政策何時轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)之一。畢竟從長周期看，薪資增速與貨幣政策正相關(guān)，即薪資增速正常和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)則貨幣政策相對穩(wěn)定，薪資增速過高則需貨幣緊縮政策抑制過熱經(jīng)濟(jì)，薪資增速過低則需貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)。

也就是說，在美國消費(fèi)端通脹與服務(wù)性通脹顯著回落前，美聯(lián)儲12月點(diǎn)陣圖已將2023年利率中值提升至5.1%，再過度押注美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期并交易美國10年期國債收益率跌破3.5%或存在邊際風(fēng)險，低估美聯(lián)儲5%—5.25%限制性利率水平或許會產(chǎn)生市場反轉(zhuǎn)；高估或低估美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間平衡都不可取，只有看到薪資韌性與服務(wù)通脹緩解，才能迎來美聯(lián)儲貨幣緊縮政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期。

短端名義利率將很快到達(dá)目標(biāo)范圍4.75%/5%—5.25%，消費(fèi)端通脹振蕩回落，推動短端實際利率振蕩上漲，使整條實際利率曲線由Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack結(jié)構(gòu)，此時市場開始關(guān)注中長端經(jīng)濟(jì)增長問題，中長端通脹承壓下行，反映為中長端名義利率下降一些（預(yù)計保持在3%—3.5%/4%），中長端實際利率壓回至1%以內(nèi)（預(yù)計保持在0—1%/1.5%）。

圖為美國不同期限的實際利率水平

長端通脹曲線回落帶動長端實際利率從高估回落，短端通脹下降帶動短端實際利率從低估回歸，使貴金屬價格走出振蕩筑底的過程，直到通脹曲線回歸以后，開始走下一輪的名義利率。

因此，預(yù)計倫敦黃金價格未來可能回撤至1730—1765美元/盎司附近，之后將開啟相對長期的價格重心上移。