1    行情回顧：2022年全年處于下跌趨勢中

2022年，玻璃全年處于下跌趨勢中，行情主要分為三大階段：2022年年初至2月春節(jié)的上漲行情、春節(jié)后至11月初長達10個月漫長的下跌行情，以及11月至年底的觸底反彈行情。

2022年年初的上漲行情主要為貿(mào)易商的補庫發(fā)起，市場預期春節(jié)后的需求恢復激發(fā)了貿(mào)易商的囤貨熱情，廠家不斷提價更提升了市場買漲熱度。在真實需求無法被驗證的真空期，玻璃盤面在一個多月的時間反彈超過600點，主力2205合約反彈至年內(nèi)高位2430元/噸。隨著春節(jié)過后企業(yè)陸續(xù)開工，下游深加工企業(yè)發(fā)現(xiàn)訂單情況并沒有好轉，需求證偽、預期落空，玻璃盤面迅速回落，2205合約跌至1900元/噸以下。而后長達8個月的時間里，受制于需求低迷，雖然刺激政策頻出，但房企資金緊缺的問題依然無法完全緩解，“爛尾斷供潮”更加加重房企負擔，且玻璃上游供應處于高位，庫存高企，玻璃繼續(xù)跌入漫漫熊途。2022年3月至11月初盤面一直處于漫長的振蕩下跌趨勢中，11月初2301合約跌至1332元/噸的年內(nèi)低點。11月以后，隨著國家防疫政策調(diào)整，國家經(jīng)濟刺激政策不斷放大招，地產(chǎn)“三支箭”等利好密集發(fā)布，地產(chǎn)行業(yè)回暖的預期被再次拉滿，玻璃盤面觸底反彈，主力2305合約近期反彈接近200點。

2    需求端：政策密集出臺，托底地產(chǎn)行業(yè)

玻璃的需求復蘇主要看地產(chǎn)，2023年地產(chǎn)行業(yè)有較為明確的回暖信號。近期政策力度持續(xù)加碼，國家多個政策密集發(fā)布，從供需兩端托底地產(chǎn)行業(yè)。2022年11月以來，地產(chǎn)刺激政策從信貸、發(fā)債、股權融資三個方面助力地產(chǎn)行業(yè)，改善其融資環(huán)境，大大舒緩了民企融資壓力，中國銀行間市場交易商協(xié)會推進民營房企債券融資支持工具，預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，多家民營房企披露意向發(fā)行額度，包括萬科、龍湖、金地、綠城等總意向發(fā)行額度達1060億元。

2022年11月13日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布16條對房企的支持政策，表態(tài)了對國有、民企一視同仁，支持開發(fā)貸款、信托貸款合理展期，以及“支持剛性和改善性住房需求”及“民企增信債發(fā)行”。11月21日，出臺“保交樓”2000億元專項借款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于保交樓工作。11月28日，重啟股權融資，恢復涉房上市公司并購重組及配套融資。

以上政策不斷加碼支持，延續(xù)至2023年。而需求端放松政策從2022年即陸續(xù)實施，包含降息、放松限購、降首付增加購房補貼等。預計2023年隨著防疫政策調(diào)整，地產(chǎn)需求有望得到改善，和供給端政策共同托底市場。

過去1—2年，地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)已經(jīng)開始滑落，新開工、地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、土地購置面積當月同比增速自2021年年初開始下滑，2022年跌幅還在持續(xù)擴大。玻璃為地產(chǎn)竣工端工業(yè)品，通?？⒐箝_工數(shù)據(jù)1—2年。我們把地產(chǎn)開工面積單月同比滯后24個月和玻璃產(chǎn)量擬合，發(fā)現(xiàn)相關度較高。由此推算，2023年3—4月將出現(xiàn)一波玻璃需求的復蘇（主要為存量待竣工及保交樓等需求），但9月以后該數(shù)據(jù)轉負，因前文分析的，過去1—2年的地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)幾乎腰斬，對應未來的玻璃需求也將大幅收縮。

市場對于保交樓政策下的竣工回補有一定期待。結合機構根據(jù)271份、50城的停貸告知書的分析，全國重點50城爛尾建筑面積7151萬平方米，25個一、二線城市爛尾率5%，25個三、四線城市爛尾率4%，隨著城市數(shù)量增加，這兩類城市爛尾率有進一步下降可能，約等于4.5%和3.5%。另外，全國房地產(chǎn)市場中，一、二線城市體量35%，三、四線城市體量65%，按此權重計算，2022年全國住房市場爛尾率為3.85%，對應爛尾面積為2.31億平方米。

我國房屋窗地比平均值為20%左右，即100平方米的房子窗戶面積為20平方米上下。普通住宅通常采用6mm雙層白玻，部分一線城市高端住宅采用三玻四腔或四玻三腔，三、四線城市低端住宅或毛坯交付存在單層玻璃，本文采用平均值雙層玻璃計算。由此，計算可得所需玻璃為2.31億平方米×0.2×2=9240萬平方米，即2310萬重箱。根據(jù)隆眾口徑當前玻璃企業(yè)庫存6545.9萬重箱，即實現(xiàn)全部保交樓所需的玻璃也僅消化當前庫存的35%。

綜上，2023年需求端有政策托底，預計因資金、疫情等因素滯緩的存量待竣工及“保交樓”將釋放一定需求，或會在二季度后陸續(xù)兌現(xiàn)。但因地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)的腰斬，我們無法對玻璃長線過于樂觀，預計存量需求兌現(xiàn)后，玻璃還將面對需求端腰斬所帶來的產(chǎn)能過剩問題。2023年全年玻璃需求兌現(xiàn)主要體現(xiàn)在下半年，預計全年需求同比增長2%—4%。

3    產(chǎn)能：受宏觀預期提振，冷修再度放緩

玻璃價格從2021年下半年開始處于下行周期，廠家基本從2022年下半年陸續(xù)開始虧損，截至目前，以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-248元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-258元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤-55元/噸。可見天然氣、煤制氣產(chǎn)線已經(jīng)處于深度虧損中。

雖然當前的玻璃價格依然比2020年疫情期間的價格高300元/噸，但由于原料端純堿、煤炭、天然氣等價格上漲，玻璃廠的成本壓力遠比當時要大。目前的純堿送到價2700—2800元/噸，相比2020年疫情期間增長了1200元/噸，生產(chǎn)一噸玻璃僅僅純堿部分的成本即增加了240元。天然氣相比當時上漲1元/立方米，生產(chǎn)一噸玻璃所需210立方米天然氣，即燃料端的成本增加210元/噸。所以玻璃廠在2022年下半年以來承受著巨大的資金壓力。

2022上半年玻璃產(chǎn)能整體變化不大，一季度產(chǎn)能小幅減少，二季度隨著前期部分冷修的產(chǎn)線復產(chǎn)點火，產(chǎn)能進一步提升。直到下半年，玻璃才真正走上去產(chǎn)能的進程中，冷修進度有所加快。經(jīng)統(tǒng)計，2022年7月共冷修6條產(chǎn)線，8月冷修3條，9月冷修7條，10月冷修6條，11月冷修4條，12月冷修4條。由此可見，2022年9—10月是冷修的高峰期，11月以來隨著宏觀氛圍轉暖，市場對2023年需求重新有了期待，所以玻璃的冷修進度放緩。數(shù)據(jù)顯示，2022年玻璃日熔量比年初時凈減少12985噸/日，環(huán)比減少7.43%。

龍頭企業(yè)成本管控相對更有優(yōu)勢，但它們在2022年三季度的凈利潤也已經(jīng)為負值，處于近5年來的最差時期。而小企業(yè)的虧損情況則更不容樂觀，很大一部分已經(jīng)處于深度虧損狀態(tài)。

從當年玻璃窯爐年限來看，依然存在不少高齡產(chǎn)線，10年以上的產(chǎn)線日熔量約為2萬噸/天，8年以上的產(chǎn)線日熔量約為5萬噸/天。該部分的產(chǎn)線所要面臨的情況和2022年下半年已冷修的產(chǎn)線類似，屆時的行業(yè)利潤、前景等因素會決定它們的具體冷修進度。結合前文關于需求的分析，2023年玻璃需求很難有爆發(fā)式增長，主要為存量需求，待存量需求釋放完畢，玻璃廠終歸要面對產(chǎn)能過剩的問題。地產(chǎn)前段數(shù)據(jù)的腰斬勢必影響未來較長一段時間的玻璃需求，而一個行業(yè)長久的虧損不會一直存在，玻璃行業(yè)只能通過陸續(xù)的產(chǎn)能出清從而逐漸實現(xiàn)供需平衡，幫助玻璃價格向成本線及以上靠攏。結合2022年的冷修進度以及當前玻璃窯爐年限分析，2023年預計全年玻璃日熔將凈減少5%—8%。

4    展望：庫存將逐漸去化，價格先抑后揚

2022年春節(jié)前后受需求預期的提振，貿(mào)易商大量囤貨帶動廠家?guī)齑婺婕竟?jié)性去庫，但隨著年后需求證偽，廠家重新開始累庫。受制于地產(chǎn)端資金問題，2022全年的玻璃需求受到抑制，廠家?guī)齑娉掷m(xù)累庫。通常7—8月為備貨旺季，為即將到來的“金九銀十”做準備，在廠家低價刺激下中下游拿貨積極性有一定改善，廠家?guī)齑娉霈F(xiàn)拐點。但隨著后期下游深加工訂單不佳，真實需求依舊未啟動，“金九銀十”變?yōu)椤拌F九銅十”，玻璃庫存又重回累庫趨勢。全年未形成有效去庫，至今仍保持6000多萬重箱以上的高庫存。

2023年伴隨著需求復蘇及產(chǎn)能進一步減少，玻璃庫存變動的大方向還是以去庫為主，預計高庫存將在2023年逐漸去化，但過程或較為艱難。目前臨近2023年春節(jié)，玻璃廠的去庫存壓力較大，壓力越大，預示今年冬儲保價政策力度會更大，玻璃廠或會采取更低的價格或更長時間的保價，來刺激貿(mào)易商囤貨積極性，幫助他們自身的庫存去化。而節(jié)前下游面臨停工放假，預計貿(mào)易商較難有意愿囤貨，廠家?guī)齑嬖诖汗?jié)結束前依舊處于累庫狀態(tài)。隨著節(jié)后陸續(xù)開工，結合目前部分廠已經(jīng)給出的保價3月底的政策，預計節(jié)后若價格合適，貿(mào)易商會有一定的買貨熱情。預計廠家?guī)齑鎸㈤_始呈現(xiàn)逐漸去庫的狀態(tài)。但去庫的節(jié)奏，還需結合供給端的冷修進度來看，如果供給端有較多產(chǎn)能縮量，那么庫存將會出現(xiàn)不錯的去化水平。

綜上分析，預計2023年玻璃的需求將得到邊際改善，“保交樓”等政策托底下房企現(xiàn)金流會得到改善，當前宏觀氛圍預示明年的地產(chǎn)政策環(huán)境較為寬松。供給端有多項政策支持，需求端隨著疫情防控政策調(diào)整逐步放開至經(jīng)濟有序恢復后，百姓購買力將增強，需求端、供給端將共同助力地產(chǎn)行業(yè)復蘇。不過值得注意的是，自2021年年初以來地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)轉弱，隨之對應玻璃的需求萎縮，2023年主要是存量帶竣工部分的需求支撐玻璃市場。

供給端預計還將持續(xù)去產(chǎn)能，當前玻璃日熔水平和2019年同期接近，結合我們前文對窯爐年齡、未來需求的分析，2023年廠家點火積極性會偏低，冷修進度將取決于到時玻璃的利潤情況和市場預期。伴隨著產(chǎn)能減少、需求邊際改善，預計2023年玻璃庫存將逐漸去化，春節(jié)前后將達到年內(nèi)峰值，節(jié)后伴隨著復產(chǎn)復工庫存將逐漸走低。2023年玻璃整體的基本面將得到一定改善，價格向上修復，向成本線靠攏或上浮在成本線以上。由于2023年較難出現(xiàn)玻璃需求的爆發(fā)式增長，玻璃價格也較難有較大的上行空間，預計整體先抑后揚。月間上，由于2309合約的需求修復可能性更高，可關注FG2305-FG2309反套機會。