經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫

在穩(wěn)增長政策預(yù)期和低估值安全墊的支撐下，股指將迎來盈利與估值修復(fù)的“戴維斯雙擊”。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性角度來看，短期內(nèi)IH上行的確定性最高，IM與IC的上漲節(jié)奏將相對滯后。

圖為制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)

2023年股指走出開門紅，首周四大股指全面收紅。雖然由于第一波疫情達(dá)峰的影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，但是市場對穩(wěn)增長政策下2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期強(qiáng)烈，疊加低估值安全墊，市場信心明顯增強(qiáng)，股市延續(xù)反彈走勢。

疫情達(dá)峰后影響將逐漸消退

2022年12月官方制造業(yè)PMI降至47，連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間，為2020年3月以來最低。具體來看，12月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別較上月環(huán)比回落3.2和2.5個百分點(diǎn)，至44.6%和43.9%；供應(yīng)配送時間指數(shù)40.1%，較上月回落6.6個百分點(diǎn)，僅次于2022年4月和2020年2月的情況；新出口訂單指數(shù)為44.2%，較上月回落2.5個百分點(diǎn)。隨著海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI在2022年下半年陸續(xù)步入收縮區(qū)間，2022年四季度出口持續(xù)下行?？紤]到海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險尚存，海外需求持續(xù)走低，疊加美國的貿(mào)易壁壘，預(yù)計至少2023年上半年國內(nèi)出口下行態(tài)勢不變。出口下行將影響中小型企業(yè)景氣度。

非制造業(yè)也受到疫情的影響，2022年12月非制造業(yè)PMI較上月回落5.1個點(diǎn)，從上月的46.7降至41.6。其中，服務(wù)業(yè)PMI降至39.4的低位，服務(wù)業(yè)是勞動力密集型行業(yè)，在短期內(nèi)疫情擴(kuò)散的情況下，服務(wù)業(yè)受到的影響較制造業(yè)更加顯著。預(yù)計在保交樓與基建項(xiàng)目的支撐下建筑業(yè)將保持?jǐn)U張；隨著疫情達(dá)峰，政策放開疊加春節(jié)臨近，出行旅游、餐飲零售等消費(fèi)服務(wù)業(yè)也將開始復(fù)蘇。

目前國內(nèi)大城市的疫情逐漸達(dá)峰，疫情新增開始緩和，交通出行與經(jīng)濟(jì)活動有所恢復(fù)，預(yù)計全國疫情將在2月之后逐漸緩解?？紤]到需求端的復(fù)蘇相對溫和以及政策效果的時滯性，我們有望在二季度看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇。政策端多次提到擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)，財政加力提效及貨幣精準(zhǔn)有力，預(yù)計2023年全面穩(wěn)增長財政政策及結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將延續(xù)。在出口下行背景下投資與消費(fèi)是重頭戲，制造業(yè)、金融、消費(fèi)等相關(guān)行業(yè)板塊將率先復(fù)蘇，四大期指中IH將保持相對強(qiáng)勢。

低估值水平提供絕佳安全墊

當(dāng)前股指的估值水平仍然不高，處于較低的歷史分位數(shù)水平，考慮到2023年海外貨幣緊縮預(yù)期邊際放緩，疊加2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下企業(yè)盈利能力修復(fù)，中長期來看股指的上行收益遠(yuǎn)高于下行風(fēng)險。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性來看，短期內(nèi)IH的上漲確定性更高，中小盤股由于國內(nèi)流動性預(yù)期和海外需求下滑的掣肘可能要相對滯后。

總的來說，第一波疫情達(dá)峰對經(jīng)濟(jì)的抑制效果將在2月之后逐漸緩和，二季度經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，在穩(wěn)增長政策預(yù)期以及低估值安全墊的支撐下，股指將迎來盈利與估值修復(fù)的“戴維斯雙擊”。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性角度來看，短期內(nèi)IH上行的確定性最高，IM與IC的上漲行情將相對滯后。