消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期穩(wěn)定

在疫情影響逐漸減弱、政策著力穩(wěn)投資促消費(fèi)的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖，從而提振股指行情。此外，市場(chǎng)機(jī)制不斷完善、產(chǎn)品日益豐富，將為A股帶來增量資金，從而推動(dòng)股指期貨被更廣泛應(yīng)用。

圖為滬深300指數(shù)與10年期國(guó)債到期收益率走勢(shì)

2023年1月上旬，股指期貨市場(chǎng)整體向暖，IF主力合約連續(xù)多日收紅，其他股指期貨品種同步上漲。利好因素主要有三：國(guó)內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化后，全國(guó)各地陸續(xù)經(jīng)歷第一波大規(guī)模感染，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)消費(fèi)恢復(fù)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)形成共識(shí)；公募基金“春季”攻勢(shì)啟動(dòng)，基金公司密集調(diào)研許多前期超跌的中小盤股，一批中小市值公司發(fā)布提前終止減持公告，市場(chǎng)暖風(fēng)頻吹；外資熱情高漲，北向資金持續(xù)流入，海外ETF陸續(xù)買入消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的多家A股股票。

圖為股指標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)

展望后續(xù)走勢(shì)，宏觀面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度、匯率走勢(shì)等是影響股指市場(chǎng)的重要因素，預(yù)計(jì)在疫情影響逐步平緩、政策著力穩(wěn)投資促消費(fèi)的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖，從而提振股指行情。此外，市場(chǎng)機(jī)制不斷完善、產(chǎn)品日益豐富，比如近期商業(yè)養(yǎng)老業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟航，將為A股帶來增量資金，進(jìn)而推動(dòng)股指期貨被更廣泛應(yīng)用。

[經(jīng)濟(jì)基本面分析]

領(lǐng)先指標(biāo)方面，2022年12月，官方制造業(yè)PMI為47%（前值為48%），為2020年3月以來的新低，多數(shù)分項(xiàng)指數(shù)在收縮區(qū)間下降，僅原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)和原料庫(kù)存指數(shù)上升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的解讀，產(chǎn)需兩端有所下降、價(jià)格指數(shù)均有回升。當(dāng)月財(cái)新制造業(yè)PMI為49%（前值為49.4%），創(chuàng)3個(gè)月新低，連續(xù)5個(gè)月位于收縮區(qū)間，其中新訂單指數(shù)及制造商采購(gòu)活動(dòng)加速下滑?？傮w上，兩個(gè)統(tǒng)計(jì)端的制造業(yè)PMI指標(biāo)均偏弱，但積極因素是在兩項(xiàng)調(diào)查中，企業(yè)樂觀度都較前期提升。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)方面，2022年前三季度，國(guó)內(nèi)GDP總值為870269億元，同比增長(zhǎng)3%（2021年同期為9.8%），較上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，三季度表現(xiàn)明顯好于二季度?？傮w上，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，并持續(xù)恢復(fù)。2022年1—11月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%（前值為5.8%），制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及民生領(lǐng)域投資均呈良好增勢(shì)；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-9.8%（前值為-8.8%），降幅持續(xù)擴(kuò)大。同期，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%（前值為4%），工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新動(dòng)能培育初見成效，未來發(fā)展空間廣闊。

外貿(mào)領(lǐng)域呈現(xiàn)高水平開放格局，2022年1—11月，我國(guó)貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)8.6%，其中出口增長(zhǎng)11.9%，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的進(jìn)出口額同比增長(zhǎng)20.4%。

僅從2022年11月的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，工業(yè)、消費(fèi)、出口表現(xiàn)較弱，接近年內(nèi)低點(diǎn)。不過，整體市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)著力穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)投資促消費(fèi)。1月7日，春運(yùn)開啟，1月8日起新型冠狀病毒感染“乙類乙管”正式實(shí)施，國(guó)內(nèi)及跨境人員流動(dòng)均逐步恢復(fù)，有望帶動(dòng)旅游、餐飲、物流等多個(gè)行業(yè)復(fù)蘇。

圖為我國(guó)CPI同比走勢(shì)

物價(jià)方面，2022年11月，CPI同比漲幅為1.6%（前值為2.1%），核心CPI同比上漲0.6%，物價(jià)水平穩(wěn)定，通脹壓力不大。在海外通脹高企、輸入性通脹壓力較大的環(huán)境下，我國(guó)積極保障資源能源生產(chǎn)供應(yīng)，保持貨幣政策獨(dú)立性，不搞“大水漫灌”，有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定。后續(xù)，仍需關(guān)注全球大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)節(jié)日來臨帶動(dòng)肉菜價(jià)格季節(jié)性上漲等因素的影響。

產(chǎn)業(yè)政策方面，黨的二十大報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出方向性指引，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展與安全并舉。對(duì)安全的重視程度提高，比如保障糧食、能源安全等，有望帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域投資需求增長(zhǎng)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)引擎逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新能源、新技術(shù)領(lǐng)域；對(duì)于傳統(tǒng)領(lǐng)域，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”，總體是朝著低負(fù)債、低杠桿、低周轉(zhuǎn)方向發(fā)展，核心工作是“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”。預(yù)計(jì)2023年1月的5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）將下調(diào)，且限購(gòu)限貸政策進(jìn)一步放開以支撐改善性需求，短期提振A股相關(guān)板塊。稍長(zhǎng)周期來看，可關(guān)注新基建、消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域及板塊的投資機(jī)會(huì)。

[利差與匯率分析]

圖為中美10年期國(guó)債利差走勢(shì)

2010年之前，中美國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)較少、相關(guān)性不高，而2010年之后，二者聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，走勢(shì)呈正相關(guān)。同時(shí)，我國(guó)國(guó)債收益率長(zhǎng)期高于同期限美國(guó)國(guó)債收益率。進(jìn)入2022年，由于美國(guó)通脹水平超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息來對(duì)抗通脹，當(dāng)年二季度開始，10年期美國(guó)國(guó)債收益率超過并持續(xù)高于10年期我國(guó)國(guó)債收益率，這是2010年以來的首次。中美之間經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策著力點(diǎn)不同，是利差趨勢(shì)變化的主要原因。也就是說，中國(guó)著力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策穩(wěn)健；美國(guó)重點(diǎn)關(guān)注通脹問題，貨幣政策收緊。這造成兩國(guó)利差收窄，直至倒掛。利差倒掛可能導(dǎo)致外資流出，并制約我國(guó)貨幣政策空間。不過，國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”，保持定力，且當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹指標(biāo)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)政策空間仍然充足，有豐富工具可供選擇?？傊€(wěn)健貨幣政策、平穩(wěn)利率走勢(shì)有望為A股投資提供良好環(huán)境。

圖為美元指數(shù)、美元兌離岸人民幣走勢(shì)

匯率走勢(shì)也影響A股市場(chǎng)。2022年，美元整體走強(qiáng)，美元指數(shù)從年初的95附近一路上揚(yáng)，三季度末超過114，隨后高位振蕩。2022年11月以來，美元指數(shù)、美元兌離岸人民幣匯率同步回落，人民幣出現(xiàn)一波漲勢(shì)。究其原因，一是美國(guó)近期通脹回落，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，全球美元荒得到緩解，美元吸引力下降；二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)定。針對(duì)前期低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)，政策“三箭齊發(fā)”，從信貸、債券、股權(quán)融資方面給予支持，以增強(qiáng)投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心。

影響一國(guó)貨幣幣值的因素有幾點(diǎn)，一是供需，包括貿(mào)易流通、資本流動(dòng)；二是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的國(guó)家，其貨幣更受青睞；三是通脹前景，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，預(yù)期未來通脹水平較高，貨幣往往貶值。不過，需要注意，部分國(guó)家比如美國(guó)，雖然貿(mào)易赤字高，但其長(zhǎng)期維持強(qiáng)勢(shì)貨幣政策，以此吸引外資。

圖為美國(guó)季調(diào)CPI同比走勢(shì)

當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有衰退風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)具有韌性，其通脹即將甚至已經(jīng)見頂，后續(xù)加息進(jìn)度放緩有望促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，美元有維持強(qiáng)勢(shì)以吸引外國(guó)資本彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)赤字的需求。因此，2023年美元大概率保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

從經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性、通脹前景等角度來看，人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定。從匯率走勢(shì)對(duì)A股市場(chǎng)的影響來看，人民幣資產(chǎn)的吸引力繼續(xù)提升，外資有望繼續(xù)增持A股。

圖為2022年全球主要資產(chǎn)漲跌幅統(tǒng)計(jì)

[增量資金分析]

受新冠疫情、地緣沖突等因素影響，全球金融市場(chǎng)包括權(quán)益、債券、外匯等波動(dòng)劇烈，投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日趨成熟、品種日益豐富、流動(dòng)性持續(xù)提高、投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，均促進(jìn)市場(chǎng)功能穩(wěn)定發(fā)揮。

展望2023年，增量資金有望持續(xù)流入市場(chǎng)。其一，產(chǎn)品更加豐富，為投資者提供更多策略工具和避險(xiǎn)工具。2022年下半年，中證1000股指期貨及期權(quán)、上證50股指期權(quán)和深證100ETF期權(quán)上市。深證100ETF期權(quán)是境內(nèi)首只面向創(chuàng)新藍(lán)籌股的期權(quán)品種。一方面，新的投資品種將推動(dòng)增量配置型北向資金流入A股。另一方面，相關(guān)期貨品種上市，為國(guó)際投資者提供避險(xiǎn)工具，利于提升其參與A股的積極性。其二，機(jī)制不斷完善，融資融券標(biāo)的股票范圍擴(kuò)大、轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化，均為投資者帶來便利。同時(shí)，內(nèi)地與香港合作加強(qiáng)，比如擴(kuò)大滬深港通股票標(biāo)的、納入更多A股上市公司、支持香港增設(shè)人民幣股票交易柜臺(tái)。其三，國(guó)際指數(shù)公司調(diào)整納入因子，將為A股帶來增量資金。比如2022年11月11日，國(guó)際指數(shù)公司MSCI宣布成分股半年期調(diào)整結(jié)果，即MSCI中國(guó)指數(shù)新納入36只中國(guó)股票，剔除34只。新納入的中國(guó)股票名單中，包括28家A股公司。其四，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的體制機(jī)制陸續(xù)推出，比如個(gè)人養(yǎng)老金制度和商業(yè)養(yǎng)老金融促進(jìn)政策。總之，監(jiān)管部門持續(xù)完善市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，有助于資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期健康發(fā)展。

綜合上述觀點(diǎn)，可以預(yù)判，2023年股指期貨市場(chǎng)走勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀。首先，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在2022年11月已現(xiàn)低點(diǎn)，防疫政策調(diào)整后，消費(fèi)逐步恢復(fù)并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，勢(shì)必對(duì)上半年股指行情產(chǎn)生積極作用。其次，中美利差雖倒掛，但國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定、貨幣政策“以我為主”，政策空間依然充足，可為A股投資提供良好的利率環(huán)境，加之人民幣走勢(shì)穩(wěn)定，也有利于增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)對(duì)全球投資者的吸引力。最后，市場(chǎng)機(jī)制不斷完善、產(chǎn)品日益豐富，有望為A股市場(chǎng)帶來增量資金，進(jìn)而促使股指期貨被廣泛運(yùn)用。