市場情緒偏樂觀

海外市場對A股影響最大的時刻已經(jīng)過去，2023年投資者將更加關(guān)注國內(nèi)宏觀環(huán)境的邊際改善情況。國內(nèi)消費的修復(fù)仍需時間，預(yù)計通脹環(huán)境相對溫和。

圖為陸股通當(dāng)日買入成交凈額與美元兌人民幣匯率走勢

元旦過后A股市場情緒偏樂觀，滬指實現(xiàn)6連陽，已反彈至去年12月的振蕩平臺附近。隨著市場積極信號逐步釋放，投資者信心增強，市場風(fēng)格趨向于均衡。四大股指期貨走出單邊上漲的行情，自今年1月以來，IF、IH、IC和IM分別上漲3.74%、3.77%、2.57%和3.28%。

人民幣匯率持穩(wěn)

受海外通脹放緩，美聯(lián)儲加息進入中后期及主要發(fā)達國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟的影響，美元指數(shù)走勢趨弱，人民幣兌美元在站穩(wěn)7后繼續(xù)大幅反彈，并快速收復(fù)了6.8關(guān)口，吸引外資大幅回流。

此外，國內(nèi)防疫政策進一步優(yōu)化，高盛、摩根士丹利等外資機構(gòu)對中國資產(chǎn)的看法更加積極樂觀。今年以來，北向資金已累計凈流入411.34億元，比去年同期多增271.82億元。在春節(jié)假期前市場連續(xù)縮量的背景下，外資的持續(xù)凈流入成為近期A股的主要推升力量。

穩(wěn)增長政策發(fā)力

國內(nèi)去年12月制造業(yè)PMI大幅下行并創(chuàng)下年內(nèi)新低，但我們認(rèn)為元旦過后高頻數(shù)據(jù)顯示主要一二線城市線下經(jīng)濟活動整體回暖，出行、院線和航班等指標(biāo)持續(xù)修復(fù)。此外，新型冠狀病毒感染正式實施“乙類乙管”后，我國取消入境核酸檢測和集中隔離，陸續(xù)優(yōu)化了內(nèi)地與港澳人員往來措施，同時中國民航取消“五個一”國際航班數(shù)量管控措施，有序恢復(fù)國際航班。中國重啟出境游使未來消費修復(fù)的確定性增強，待春節(jié)過后居民預(yù)期好轉(zhuǎn)，國內(nèi)消費需求將逐步釋放。

2022年12月新增社融低于市場預(yù)期，社融存量同比增速也回落至9.6%。12月份債券市場面臨理財贖回的沖擊，利率中樞上移使企業(yè)債發(fā)行意愿降低，政府債發(fā)行節(jié)奏適當(dāng)靠前，導(dǎo)致年底剩余額度減少。但信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，企業(yè)中長貸在穩(wěn)增長政策的助力下超預(yù)期反彈。M2和M1的增速下滑進一步驗證居民部門持續(xù)累積超額儲蓄未能有效轉(zhuǎn)化至企業(yè)部門。

隨后央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，要求2023年保持對實體經(jīng)濟的信貸支持力度。特別針對房地產(chǎn)領(lǐng)域提出了“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補充”“預(yù)期提升”的四項行動，旨在引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企改善資產(chǎn)負(fù)債表。1月5日，央行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制。地產(chǎn)需求端政策再度加碼，房價和貸款利率下限的聯(lián)動下調(diào)有利于降低居民的購房成本，激活居民購房意愿，從而拉動地產(chǎn)銷售的修復(fù)，逐步形成“銷售-信用-投資”的正反饋鏈條。

海外央行加息步伐放慢

德國和法國2022年12月CPI同比漲幅大幅收窄，帶動歐元區(qū)12月調(diào)和CPI同比下滑至9.2%，增幅創(chuàng)4個月新低。俄烏戰(zhàn)爭以來，歐元區(qū)食品能源價格上漲，使貧困家庭壓力增大。為了對抗通脹，德國將推出電力和天然氣價格“剎車”機制，以幫助緩解能源成本較高的沖擊。盡管歐元區(qū)核心CPI仍在攀升，歐央行官員持續(xù)發(fā)表鷹派言論打擊市場，隨著歐洲天然氣價格跌至一年新低，市場認(rèn)為未來通脹前景有望改善，歐央行強硬的鷹派論調(diào)將有所動搖。

2022年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口高于預(yù)期，但已回落至兩年來低位，且美聯(lián)儲主席鮑威爾最擔(dān)心的工資-通脹螺旋上升的問題也在12月出現(xiàn)緩解，12月平均時薪超預(yù)期放慢，同比增長創(chuàng)16個月以來最低增速。下次FOMC會議前的就業(yè)報告向市場釋放出美國通脹繼續(xù)放緩的信號，支持美聯(lián)儲繼續(xù)放慢加息步伐。

綜上所述，海外市場對A股影響最大的時刻已經(jīng)過去，2023年投資者將更加關(guān)注國內(nèi)宏觀環(huán)境的邊際改善情況。國內(nèi)去年12月通脹整體處于溫和水平，豬油共振向下疊加疫情因素使CPI同比增速低于預(yù)期，PPI受國際原油價格下行以及全球經(jīng)濟疲軟的影響同比增速回落。消費的修復(fù)仍需時間，預(yù)計通脹環(huán)境將相對溫和，對貨幣政策的掣肘較弱。

股指反彈后繼續(xù)上漲的動力減弱，疊加春節(jié)前效應(yīng)市場量能萎縮，短期內(nèi)股指上方空間有限。但中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟相較于2022年會有所回升，股指具備繼續(xù)上行動力。