受美聯(lián)儲加息放緩和國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期雙重提振，近期銅價扶搖直上，滬銅主力測試70000元/噸關(guān)口，倫銅突破9000美元/噸。但是，臨近春節(jié)，國內(nèi)銅加工和終端企業(yè)逐步放假，現(xiàn)貨需求疲軟，上漲缺乏基本面共振。春節(jié)后面臨美聯(lián)儲議息會議，國內(nèi)需求預(yù)期仍待兌現(xiàn)，對銅價高位需保持謹慎。

政策預(yù)期向好，美元走弱提振銅價

國內(nèi)防疫措施優(yōu)化調(diào)整后，第一波疫情高峰已過，主要城市擁堵延時指數(shù)上升，交通出行積極恢復(fù)，居民線下活動范圍擴大。另外，國家和地方政府政策頻出，消費復(fù)蘇和地產(chǎn)企穩(wěn)的預(yù)期樂觀。盡管現(xiàn)實經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，但需求轉(zhuǎn)好樂觀預(yù)期無法證偽，對銅價形成支撐。

美國方面，經(jīng)濟軟著陸和加息放緩預(yù)期升溫。2022年12月美國新增非農(nóng)22.3萬人，超出預(yù)期的20.3萬人；12月時薪環(huán)比增0.3%，同比增4.6%，均低于前值和預(yù)期；11月每個失業(yè)工人對應(yīng)1.74個職位空缺，與上月持平。在這種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中，職位空缺為失業(yè)率形成緩沖，就業(yè)松動并不伴隨失業(yè)率大幅上行，同時薪資回落有利于降低通脹，引發(fā)經(jīng)濟軟著陸預(yù)期。美國2022年12月CPI環(huán)比下降0.1%，如期下行，為2020年5月以來首次錄得負值。通脹下行，支持放緩加息，美元下挫，提振銅價。

因此，短期內(nèi)外政策向上共振，激發(fā)風險偏好。但預(yù)期已經(jīng)較為充分，并且存在隱患。一方面，美國核心CPI環(huán)比增長0.3%，高于前值的0.2%，核心通脹頑固或使高利率維持更久。其中，住房因素占美國CPI的比重超過三成，住房分項同比達到7.5%，成為主要拖累。另一方面，美債長短期收益率持續(xù)倒掛，海外衰退風險猶存，不宜過度樂觀。需警惕預(yù)期打滿后的轉(zhuǎn)弱風險，不建議激進追高。

節(jié)前超季節(jié)性累庫，需求仍待兌現(xiàn)

臨近春節(jié)，國內(nèi)加工企業(yè)開工率下滑，下游終端陸續(xù)放假。精銅桿周度開工率從2022年12月中旬開始逐步下滑至49%，精廢價差急速擴張至2400元/噸水平，不利于精銅消費?，F(xiàn)貨市場成交偏淡，現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)貼水。從近三年春節(jié)前后國內(nèi)銅社會庫存來看，2023年春節(jié)前兩周庫存增加值超過3萬噸，2022年和2021年同期分別約為1萬噸、1.2萬噸，表明庫存曲線斜率偏高，累庫速度較快。另外，從絕對值來看，2023年的社庫絕對值也高于前兩年。由此看來，此輪上漲欠缺基本面共振。節(jié)后需求預(yù)期等待兌現(xiàn)，需關(guān)注中下游對銅價的接受度、國內(nèi)疫情形勢變化等。

不過，2023年銅需求仍然是值得期待的。電力需求占中國銅消費結(jié)構(gòu)的46%，關(guān)系到風電光伏發(fā)電設(shè)備和變電配電系統(tǒng)等。近期國家電網(wǎng)表示，2023年電網(wǎng)投資將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高，帶動銅消耗量。另外，從全球新舊消費來看，地產(chǎn)后周期屬性或使得傳統(tǒng)消費表現(xiàn)平淡，新興領(lǐng)域成為銅消費主要增量。 據(jù)測算，全球風能、光伏和新能源車耗銅量占比有望由去年的近10%提升至12%。

市場邏輯復(fù)雜多變，交易難度加大

綜合來看，目前市場對美國貨幣政策放緩和國內(nèi)弱復(fù)蘇的預(yù)期較為一致，但對于海外衰退程度和內(nèi)外政策作用節(jié)奏存在分歧。

一季度仍然是強預(yù)期和弱現(xiàn)實的搭配，春節(jié)后低庫存補庫支撐銅價；年中海外衰退跡象有望逐步加深，衰退交易或重啟，風險資產(chǎn)承壓；下半年供需雙強，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)或確立，且四季度可能存在美聯(lián)儲降息預(yù)期，銅價或迎來修復(fù)。當然，這只是基于目前情況的推理，期市擾動紛紜，交易邏輯復(fù)雜多變，還需且行且看。