2022年GDP實現(xiàn)3%的同比增長，四季度疫情防控措施優(yōu)化，12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示消費、地產(chǎn)、制造業(yè)投資等各項指標出現(xiàn)一定幅度回升，經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。疫情防控進入新階段，消費市場整體邊際改善，2022年12月社零同比降幅明顯收窄。在各地陸續(xù)度過感染高峰后，擴內(nèi)需促消費系列政策逐步見效，經(jīng)濟活動將回歸常態(tài)，消費市場有望企穩(wěn)復(fù)蘇。此外，短期內(nèi)的消費需求釋放有構(gòu)成結(jié)構(gòu)性通脹壓力的可能，但大幅升溫的可能性不高，預(yù)計后續(xù)通脹不會對貨幣政策形成掣肘。穩(wěn)增長擴內(nèi)需相較于穩(wěn)通脹來說更為迫切。

2022年房地產(chǎn)投資降溫，而地產(chǎn)市場的風(fēng)險暴露是2022年拖累信貸需求的主要因素。2022年11月以來，“三支箭”齊發(fā)助力房企紓困，且在中央經(jīng)濟工作會議上，在房地產(chǎn)部分新增“保穩(wěn)定”的提法，而保穩(wěn)定的核心是“保交樓”，進一步強調(diào)政策效力，預(yù)計2023年“保交樓”繼續(xù)推動房企經(jīng)營環(huán)境的改善。2022年12月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資延續(xù)負增長態(tài)勢，但投資、銷售、貸款等地產(chǎn)類數(shù)據(jù)降幅整體有所收斂，側(cè)面說明政策開始顯效。后續(xù)在政策持續(xù)發(fā)揮作用以及疫后居民收入改善的環(huán)境下，房地產(chǎn)市場將逐步回暖，居民端加杠桿意愿有望增強，社融數(shù)據(jù)也將觸底企穩(wěn)。

流動性方面，1月11日，央行相比往年更早重啟14天期逆回購操作，實現(xiàn)跨春節(jié)投放，并于當(dāng)日由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。然而，資金面仍顯緊張，主要期限資金利率持續(xù)攀升。央行MLF超額續(xù)作以及逆回購加碼，并在1月17日開展5060億元人民幣逆回購操作，單日逆回購規(guī)模創(chuàng)出3年來的新高。預(yù)計節(jié)前央行公開市場操作力度不減，以呵護資金面平穩(wěn)跨節(jié)。

結(jié)合央行2022年四季度例會與中央經(jīng)濟工作會議，預(yù)計2023年年初政策延續(xù)穩(wěn)增長取向，流動性維持寬松狀態(tài)，引導(dǎo)市場利率運行于政策利率附近的合理范圍內(nèi)，并進一步支持寬信用的推進，但很難回到2022年8月以前的水平。此外，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，央行或在上半年繼續(xù)使用降準降息等政策工具以及引導(dǎo)銀行進一步下調(diào)存款利率，以促進實體經(jīng)濟的融資需求，“寬貨幣、寬信用”將是未來幾個月貨幣政策的選擇。后續(xù)隨著經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，貨幣政策逐漸向中性回歸。

海外政策以及匯率方面，歐美經(jīng)濟將進入衰退，疊加美聯(lián)儲表態(tài)轉(zhuǎn)鴿推動金融條件放松，海外流動性的影響弱化。在人民幣匯率保持均衡穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，2023年的匯率定價較2022年更為有利。對債市而言，中外利率倒掛幅度收窄，且國內(nèi)房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回升，2023年境外機構(gòu)主動配置中國債券的需求將回升，而利率債是境外機構(gòu)進入國內(nèi)債市的主要配置標的，外資流入對國債價格的支撐作用將增強。

總體來說，短期通脹隱憂加上人民幣匯率回升，央行主動收緊流動性的可能性較小，這對債市利率低位運行形成一定支撐。受大額資金凈投放提振，短債受益明顯，而長債交投情緒仍受抑制。后續(xù)隨著疫情影響的進一步減弱，經(jīng)濟加速回暖，流動性邊際收斂，屆時就要警惕債市的回落風(fēng)險。

策略方面，2023年債市整體波動幅度預(yù)計加大，投資難度大于2022年。短趨勢來看，央行貨幣政策穩(wěn)健，不支持債市收益率持續(xù)性大幅上行，預(yù)計債市以偏弱振蕩為主。市場對經(jīng)濟基本面、資金面、央行貨幣政策等因素存在反復(fù)預(yù)期差，債市收益率也會相應(yīng)波動，投資者可以結(jié)合交易情緒，通過波段交易來增厚收益。長趨勢來看，收益率曲線趨于平坦，建議關(guān)注2年期、5年期與10年期國債期貨之間的跨品種套利機會。