春節(jié)長假期間，受美歐超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振，海外風險偏好有所回暖，全球主要股指表現(xiàn)較好，其中美股納斯達克領漲市場，中概股迎來強勁反彈，歐洲主要股指也小幅上漲，港股迎來兔年“開門紅”，其中恒生科技指數(shù)表現(xiàn)強勢，連續(xù)兩日漲幅超5%，對節(jié)后A股有積極的提振作用。

節(jié)前在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期不斷強化的背景下，債市信心欠缺，疊加1月MLF降息期待落空，債市情緒有所下沉。節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢逐漸明朗，海外貨幣政策調(diào)整預期在強化，人民幣匯率拐點出現(xiàn)并逐步升值，不僅有利于市場風險偏好的提升，也打開估值修復空間，將推動A股繼續(xù)修復。股市持續(xù)走強會壓制債市情緒，股債蹺蹺板效應將愈發(fā)明顯。

從海外環(huán)境來看，假期Markit公布的美國2023年1月各項PMI初值普遍超過預期，綜合PMI初值為46.60，不僅好于預期46.40，也高于前值45.00；與此同時，美國2022年四季度實際GDP經(jīng)濟數(shù)據(jù)也高于預期，年化季環(huán)比增速初值為2.9%，高于市場預期的2.6%。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期有利于緩解投資者對經(jīng)濟衰退的擔憂，短期提振市場風險偏好，利好權益市場表現(xiàn)。

美聯(lián)儲青睞的通脹指標進一步降溫，為政策制定者放慢加息步伐鋪平道路。最新公布的美國2022年12月核心PCE物價指數(shù)同比增長4.4%，相比前值4.7%回落0.3個百分點，創(chuàng)下2021年年底以來最慢的增速水平，這標志著美聯(lián)儲加息速度將進一步放緩。最新CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲2月加息25個基點的概率為98.2%，雖然不可能很快進入降息周期，但是邊際預期改善也會利好權益市場。

美聯(lián)儲加息預期進一步放緩，帶動美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)回落，年初至今10年期美債收益率累計下跌9.28%，至3.52%，美元指數(shù)累計下跌1.51%，至101.922。美元偏弱格局下，非美貨幣普遍反彈，人民幣匯率表現(xiàn)尤其亮眼。2023年以來，人民幣對美元中間價累計調(diào)升1944個基點，離岸人民幣匯率升值幅度2.35%，節(jié)假日期間在岸人民幣對美元匯率暫停交易，但離岸市場上人民幣匯率依然保持堅挺，繼續(xù)在6.7元至6.8元區(qū)間波動。

人民幣匯率逐漸攀升，有利于國內(nèi)資產(chǎn)價格的提升，尤其是風險資產(chǎn)，避險資產(chǎn)則表現(xiàn)相對遜色。我們看到，年初以來人民幣升值幅度明顯高于美元指數(shù)回落幅度，這也意味著人民幣升值不僅受到外部變量的支持，更多的是受到國內(nèi)經(jīng)濟活動恢復、經(jīng)濟基本面修復預期改善、市場情緒增強以及春節(jié)前結匯需求釋放等內(nèi)部因素的驅動。

國內(nèi)方面，自去年11月以來，隨著疫情防控、地產(chǎn)等重大政策優(yōu)化調(diào)整，擴內(nèi)需、穩(wěn)增長政策加速落地，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期持續(xù)強化。從近期各地“兩會”發(fā)布的2023年經(jīng)濟增長目標看，31個省市區(qū)中有29個經(jīng)濟增長預期目標定為5%左右甚至更高，全力穩(wěn)經(jīng)濟、拼經(jīng)濟的思路已然明確，普遍聚焦于擴內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)轉型升級等國家重大戰(zhàn)略，消費、基建和制造業(yè)成為各地穩(wěn)增長的主要抓手。

未來隨著寬松政策發(fā)力見效，寬信用、寬地產(chǎn)預期向現(xiàn)實轉化，內(nèi)需潛力持續(xù)釋放，經(jīng)濟將逐漸迎來好轉。節(jié)前公布的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然多數(shù)仍有回落，但2022年四季度GDP和12月工業(yè)、消費數(shù)據(jù)均好于市場預期。海外投資者也一致看好中國經(jīng)濟在2023年率先復蘇，中國資產(chǎn)有望優(yōu)勢重現(xiàn)，也將吸引外資加速回流A股市場。市場對于春節(jié)后經(jīng)濟加速復蘇的預期依舊強烈，這也將繼續(xù)主導未來一段時間的金融市場走勢，債券振蕩偏弱的格局暫難改變。

從資金流動性角度看，美聯(lián)儲激進加息進程已步入尾聲，對市場的擾動趨于鈍化，對國內(nèi)貨幣政策的壓力逐步緩解，另外，穩(wěn)增長基調(diào)下國內(nèi)貨幣政策仍有結構性寬松空間。目前10年期中美國債收益率利差從2022年年底的-1.04%縮窄至-0.55%，有利于資金流向中國等新興市場，今年以來北向資金實現(xiàn)連續(xù)14個交易日凈買入，累計凈買入額達1125億元，這一凈買入規(guī)模明顯超過了2022年全年的凈買入規(guī)模。春節(jié)假期后現(xiàn)金大量回籠，1月28日至2月3日期間逆回購到期23060億元，央行在公開市場的操作以及銀行間市場的流動性情況將主要對債市產(chǎn)生影響。

總而言之，A股市場有望在基本面緩慢修復、宏觀流動性邊際向好以及增量資金回流的推動下延續(xù)振蕩修復態(tài)勢。債市仍處在經(jīng)濟基本面恢復和流動性寬松預期的兩方拉鋸之下，呈弱勢振蕩格局。從比價效應來看，股市相對債市的優(yōu)勢正在顯現(xiàn)，風險在于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期，國內(nèi)貨幣政策寬松超預期?，F(xiàn)階段需關注防控優(yōu)化和房地產(chǎn)支持信號發(fā)出后經(jīng)濟的復蘇疫情情況。