長期仍可多頭配置

短期來看，社會庫存走高，施壓價格，但是從中長期看，隨著穩(wěn)增長政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，消費端的邏輯有可能發(fā)酵，且銅礦生產(chǎn)干擾率持續(xù)提高，遠(yuǎn)期精銅供應(yīng)存在較大不確定性，預(yù)計未來銅價重心依然有可能上移。建議投資者短期謹(jǐn)慎，中長期可以逢低買入。

農(nóng)歷新年假期間，倫銅價格整體保持高位振蕩；假期后首個交易日，倫銅價格向下小幅調(diào)整，滬銅主力合約價格下破70000元/噸。從基本面的角度看，國內(nèi)社會庫存累積較為明顯，對短期價格形成壓制，但是從中長期的角度看，宏觀良好預(yù)期依然存在，隨著后期政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，消費回升將成為重要驅(qū)動邏輯。同時，全球銅礦供應(yīng)擾動不斷增強，遠(yuǎn)期精銅供應(yīng)存在較大不確定性，這將支撐銅的長期配置價值。

社會庫存持續(xù)增加

國內(nèi)依然處于消費淡季，社會庫存持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，1月28日國內(nèi)銅社會庫存為23.6萬噸，較假期前增加3.94萬噸，累庫速度有加快的跡象。從陽歷對比看，當(dāng)前社會庫存絕對量處于歷史同期高位；從陰歷對比看，社會庫存絕對量處于歷史同期偏高位置。國內(nèi)庫存增加主要因為春節(jié)前后是需求的淡季，大部分下游企業(yè)處于停產(chǎn)和停工狀態(tài)，補庫動力大幅減弱。從具體的行業(yè)看，假期前電線電纜消費持續(xù)走弱，精銅桿訂單大幅減少，部分精銅桿企業(yè)開始停產(chǎn)和減產(chǎn)，開工率持續(xù)下滑。銅板帶箔和銅管等行業(yè)訂單減少也較為明顯，產(chǎn)量連續(xù)減少。假期之后，大型加工企業(yè)率先復(fù)工，但是訂單情況仍然不樂觀，尚需等待后期終端消費的修復(fù)。從供應(yīng)端看，假期間，除部分冶煉企業(yè)檢修外，其他冶煉企業(yè)基本處于正常生產(chǎn)。由于需求減弱，多數(shù)冶煉企業(yè)向下游發(fā)運電解銅較少，導(dǎo)致社會庫存和冶煉企業(yè)廠庫庫存明顯增加。

遠(yuǎn)期利好支撐猶存

銅價雖然提前兌現(xiàn)部分宏觀預(yù)期，但是隨著后期宏觀預(yù)期變現(xiàn)實，消費端的邏輯依然能夠?qū)r格形成較強向上驅(qū)動。預(yù)計上半年全球銅庫存增加，下半年處于去庫狀態(tài)。第一，中國春節(jié)假期間，旅游和消費市場明顯回暖，經(jīng)濟(jì)存在修復(fù)的跡象。國務(wù)院常務(wù)會議提出，推動消費加快恢復(fù)和保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，增強對經(jīng)濟(jì)的拉動力，推動經(jīng)濟(jì)運行在年初穩(wěn)步回升。第二，美國通脹已經(jīng)放緩，勞動力市場仍然強勁，美國衰退預(yù)期不斷減弱。尤其是，美國通脹放緩有利于美聯(lián)儲放緩加息甚至停止加息，美元指數(shù)將趨勢性走弱。

從供應(yīng)端看，全球銅礦供應(yīng)擾動不斷增強，銅礦生產(chǎn)干擾率持續(xù)提高，遠(yuǎn)期精銅供應(yīng)存在較大不確定性。Glencore旗下秘魯Antapaccay銅礦在抗議者沖擊現(xiàn)場后被關(guān)閉，MMG旗下Las Bambas銅礦的運輸被路障堵塞，部分其他銅礦放慢運營速度，以預(yù)防燃料和其他投入的短缺。另外，智利銅礦監(jiān)管和礦山老化，以及巴拿馬礦山的談判，都極有可能對全球銅礦產(chǎn)生沖擊。

圖為國內(nèi)社會庫存累增

整體來看，社會庫存走高，施壓短期價格。但是，從中長期看，隨著后期宏觀預(yù)期變現(xiàn)實，消費端的邏輯有可能發(fā)酵，且銅礦生產(chǎn)干擾率持續(xù)提高，遠(yuǎn)期精銅供應(yīng)存在較大不確定性，預(yù)計未來銅價重心依然有可能上移。在具體的交易上，建議投資者短期謹(jǐn)慎，中長期可以逢低買入。