節(jié)后股指高開振蕩，市場交投活躍，全市場成交額屢破萬億元，日均成交額較節(jié)前一周均值上漲逾30%。結(jié)構(gòu)上，節(jié)后中證500指數(shù)相對強勢，較節(jié)前漲約2%，上證50相對偏弱，較節(jié)前略跌，結(jié)構(gòu)強弱與節(jié)前表現(xiàn)相反，板塊輪動仍以超跌修復驅(qū)動為主。

與去年相比，如今宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定，疫情、地產(chǎn)、美聯(lián)儲、地緣等因素的預期導向均趨平穩(wěn)，當前萬得全A指數(shù)自去年10月底部已反彈近15%，其中滬深300指數(shù)的市盈率、市凈率已至12.13%、1.43%,與2019年相當，處在偏中性位置。相對看，目前市場已較充分反映風險變量轉(zhuǎn)向的強預期，后續(xù)行情演繹的核心變量是弱現(xiàn)實的實際修復強度和速率。

邊際上，近期公布的內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)略強于市場預期，利于穩(wěn)定修復信心，但尚未顯現(xiàn)足夠強勢的修復信號，高位觀望情緒暫時較濃。消費修復預期是2023年經(jīng)濟復蘇的內(nèi)在核心驅(qū)動，其中，餐飲、旅游、住宿等服務消費的修復強度是市場關(guān)注焦點。最新公布的1月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均明顯上升，其中非制造業(yè)景氣度的修復強度顯著強于制造業(yè)，為2022年來次高，僅略低于2022年6月。不過，雖然PMI驗證了經(jīng)濟修復方向，但修復強度仍偏中性，并未超預期。文旅部數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期的出游人次恢復至2019年同期的88.6%；旅游收入恢復至2019年同期的73.1%，較疫情前水平仍有相當距離。

地產(chǎn)軟著陸預期是2023年經(jīng)濟復蘇的核心支撐，其中居民購房信心的修復強度是關(guān)鍵變量，取決于中長期收入預期的穩(wěn)定性。去年11月消費者收入預期指數(shù)創(chuàng)歷史新低，顯著偏離常態(tài)值，而12月青年失業(yè)率自高位回落至16.7%。隨著節(jié)后疫后修復逐步深化，收入預期大概率穩(wěn)中向好，利于支撐購房信心趨穩(wěn)。房價和房貸利率預期也是影響居民購房意愿的關(guān)鍵因素。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，1月貝殼50城二手房價格指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，為自2021年8月連續(xù)17個月環(huán)比下跌以來首次止跌。此外，當前全國已有多個城市的首套房貸利率最低已至3.7%。

美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預期是2023年外部風險降溫的核心變量，2月美聯(lián)儲議息會議如期放緩加息節(jié)奏，維持5%—5.25%的加息終點位置，并表示年內(nèi)不會降息，但市場解讀偏積極，CME利率期貨預期年底將有兩次降息。美聯(lián)儲年內(nèi)會否降息，取決于通脹和經(jīng)濟下行的相對強度。相對而言，美聯(lián)儲年內(nèi)不降息基調(diào)與當前美國軟著陸的基準預期匹配，年內(nèi)超預期降息需要美國經(jīng)濟衰退推動通脹更快回歸2%目標位來驅(qū)動。但現(xiàn)實看，最新公布的1月美國制造業(yè)PMI繼續(xù)下跌至47.4%，連續(xù)第三個月低于榮枯分界線，而前兩次連續(xù)低于50%的時段是2019年8—12月和2020年3—5月疫情初發(fā)時，美國衰退風險是后續(xù)牽制國內(nèi)市場風險偏好持續(xù)改善的外部變量。

總體上，近期宏觀驅(qū)動因子相對穩(wěn)定，內(nèi)部弱復蘇和外部軟著陸預期方向未改，仍利于股指市場風險偏好的改善；但考慮到目前市場估值偏中性，繼續(xù)突破上揚需要超預期信號驅(qū)動，短期或振蕩蓄力，關(guān)注即將公布的1月金融數(shù)據(jù)預期差。