近期，原油價格連續(xù)下跌，主要由俄羅斯原油供應超預期，疊加海外消費數(shù)據(jù)持續(xù)不佳造成。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言看似有所軟化，但是降息預期仍然與市場預期存在鴻溝。當前，原油價格距離下方重要支撐位（美國收儲區(qū)間）不遠，隨著歐盟對俄羅斯成品油制裁落地，筆者認為，接下來主要關注逢低做多機會。

俄羅斯原油供應超預期

相關數(shù)據(jù)顯示，在2022年12月5日歐盟正式制裁之前，俄羅斯海運原油出口量平均為309萬桶/日。制裁開始后，出口數(shù)據(jù)一度驟降，在2022年12月18日當周錄得160萬桶/日。然而，最近3周，俄羅斯海運原油出口均值已經恢復到348萬桶/日，超過2022年絕大多數(shù)時期。這主要得益于中印等亞洲買家的踴躍購買，打破了在歐盟制裁后絕大多數(shù)機構對俄羅斯出口下降的預期，同時引領了原油價格自1月27日以來的下跌。

與此同時，近幾期美國EIA周度發(fā)布的高頻報告持續(xù)指向美國原油終端需求下降。最新數(shù)據(jù)顯示，成品油中最主要的汽油和柴油消費均不及2022年同期和5年均值，煉廠開工率在2022年12月底冬季風暴影響后恢復緩慢，再也沒有回到5年均值水平。同時，煉廠缺乏從庫存地庫欣搬運原油的行為，庫欣地區(qū)原油庫存連漲5周，累計1298.3萬桶或者52%。在高裂解的背景下，美國數(shù)據(jù)反而體現(xiàn)出原油消費的負反饋傳導，為近期跌勢推波助瀾。

美聯(lián)儲的態(tài)度非常關鍵

在美聯(lián)儲議息會議后，鮑威爾的講話對近端利率出現(xiàn)一定軟化，市場憧憬利率終點下行，美元指數(shù)走軟，但是這并沒有給原油價格帶來實質性幫助。在遠端指引中，美聯(lián)儲的表態(tài)與市場的樂觀預期之間依然存在鴻溝，鮑威爾依然表示年內不會降息。這樣一來，長期的高借貸成本環(huán)境依然會對原油剛性需求造成直接打擊。從這個層面上看，5%—5.25%利率環(huán)境帶來的影響差異與遠期預期裂痕相比可以忽略不計。

筆者認為，美聯(lián)儲的態(tài)度依然強硬，對原油這種需求端高度依托宏觀經濟的品種，遠端維持高企帶來的持續(xù)打壓影響遠大于近端加息放緩帶來的小幅提振。

美國收儲價是重要支撐

從美國高頻數(shù)據(jù)中可以觀察到，美國2022年持續(xù)大規(guī)模拋儲的行為已經停止。美國此前聲稱，將在67—72美元/桶區(qū)間進行收儲，收儲區(qū)間上沿距離當前的美國原油價格不遠。美國從拋儲轉為收儲，意味著額外供應的停止以及額外需求的產生，其收儲量足以對原油價格構成一定支撐。

俄羅斯成品油演繹邏輯

就目前而言，由于亞洲買家活躍，歐盟對俄羅斯原油制裁并沒有取得預期成效，但是歐盟對俄羅斯成品油實施制裁會對俄羅斯造成較大影響。因為俄羅斯最主要的亞洲替代買家，如中國和印度都擁有充足的煉能，是成品油出口型國家。預計俄羅斯成品油對這些國家的吸引力遠不及俄羅斯原油，隨著歐盟對俄羅斯成品油價格上限的設定懸而未決，俄羅斯成品油最終演繹邏輯將有以下兩個可能：

一是歐洲通過設置較高的限價，維持俄羅斯柴油等關鍵成品油采購。雖然俄羅斯對歐洲方向的成品油流量得以保持，但是這會影響轉加工俄羅斯原油的需求，比如印度。印度是最典型的購買廉價俄羅斯原油加工為成品油并轉售歐洲的例子，一旦俄羅斯成品油往歐洲的流量沒有受到太大影響，反過來會影響印度對俄羅斯原油的采購，從而導致俄羅斯原油出口下降。

二是俄羅斯對歐洲方向成品油流量受到限價影響，而亞洲方向成品油需求不佳，亞洲國家直接購買俄羅斯成品油轉出口歐洲會面臨歐盟制裁政策風險。其他地區(qū)如南美與非洲方向潛在需求增量有限。如此一來，預計俄羅斯煉廠開工率下降，歐洲成品油裂解帶動全球裂解走強，并對原油價格產生提振。

在以上兩個選項中，俄羅斯的原油或成品油出口都將受到一定影響，對原油價格產生一定積極作用。