今年以來，紙漿期貨整體呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)走勢。展望后市，紙漿現(xiàn)貨價格的波動趨勢以及自身供需格局值得我們重點關(guān)注。

進(jìn)口成本奠定強(qiáng)現(xiàn)實局面

今年以來，國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨報價基本穩(wěn)定，標(biāo)準(zhǔn)品智利銀星價格為7100元/噸，其他品牌報價7000—7150元/噸，闊葉漿價格降至5900元/噸。近期，北方地區(qū)俄針低價貨源開始增加，短期對市場造成一定沖擊。前期，由于適逢春節(jié)假期，市場交投氛圍相對清淡，下游廠家多以觀望態(tài)度為主。當(dāng)前，雖然基差水平較前期高位小幅回落，但是現(xiàn)貨絕對價格依舊處于高區(qū)間內(nèi)，是推動強(qiáng)現(xiàn)實的關(guān)鍵因素。因此，基差再度成為紙漿盤面估值的焦點，若后期基差再次大幅貼水，期貨端可能繼續(xù)演繹修復(fù)基差的行情；若深度貼水明顯修復(fù)，紙漿上行壓力將進(jìn)一步加大。

針闊漿新增產(chǎn)能出現(xiàn)分化

供應(yīng)端壓力首先集中在闊葉漿市場，智利明星紙漿廠156萬噸以及烏拉圭的UPM工廠210萬噸闊葉漿產(chǎn)能投放。目前，Arauco在智利的MAPA項目已經(jīng)開始正式投料生產(chǎn)，相關(guān)設(shè)備調(diào)試活動也進(jìn)展順利，預(yù)計一季度如期投產(chǎn)。上述項目合計貢獻(xiàn)超過360萬噸的新增闊葉產(chǎn)能，對闊葉漿市場沖擊較大，新項目投產(chǎn)會使闊葉漿供應(yīng)更寬松，而針闊葉價差若持續(xù)擴(kuò)大，針葉漿需求也將受到拖累。針葉漿產(chǎn)能增量明顯滯后且體量較小，主要集中在下半年，故短期內(nèi)針強(qiáng)闊弱局面恐有所強(qiáng)化。

先來看全球紙漿發(fā)運量，針闊葉漿發(fā)運量仍在修復(fù)進(jìn)程中。PPPC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，全球20個主要產(chǎn)漿國漂針漿發(fā)運量為190.6萬噸，環(huán)比上漲0.6%；漂闊漿發(fā)運量為233.2萬噸，環(huán)比上漲3.55%。考慮到發(fā)運與到港之間存在2—3個月的時間間隔，全球針闊葉漿發(fā)運量修復(fù)預(yù)計將在一季度末才能有所體現(xiàn)。

再來看進(jìn)口數(shù)據(jù)，2022年12月，我國紙漿總進(jìn)口量236萬噸，環(huán)比下跌5.3％。2022年，紙漿進(jìn)口量同比減少52萬噸，降幅接近2%。其中，12月漂白針葉漿進(jìn)口數(shù)量61.4萬噸，環(huán)比下降1.2%。總體來看，國內(nèi)進(jìn)口總量依然處于較低位，供應(yīng)偏緊的情況還將持續(xù)一段時間。

下游紙廠已陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)

從歷史數(shù)據(jù)來看，紙制品表觀消費量與社會零售、社會零售中的商品零售趨勢基本一致。從消費意愿來看，防疫政策優(yōu)化有望使社會活力逐步恢復(fù)，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走強(qiáng)的概率加大，可能會提高市場消費意愿。1月，受假期因素影響下游停機(jī)檢修較多，帶動紙漿需求回落。2月，隨著紙廠陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，春節(jié)假期市場消費回暖提振業(yè)界信心，國內(nèi)消費恢復(fù)可期，成品紙需求預(yù)計企穩(wěn)回升也對當(dāng)前期現(xiàn)價格形成一定支撐。

整體來看，供應(yīng)端，當(dāng)前國際針葉漿供應(yīng)偏緊，一季度難有改觀。需求端，隨著國內(nèi)消費恢復(fù)提振，成品紙需求得以企穩(wěn)回升，紙廠利潤有望小幅走高，呈現(xiàn)小幅改善狀態(tài)。

考慮到當(dāng)前紙漿階段性供應(yīng)矛盾仍在，現(xiàn)貨價格較歷史同期偏高，使得期貨端深度貼水格局給予近月合約下方較強(qiáng)支撐，遠(yuǎn)月合約價格則受到后續(xù)針葉漿供應(yīng)增加及海外需求衰退預(yù)期影響不確定性較大。因此，紙漿期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局恐將延續(xù)并強(qiáng)化。