現(xiàn)階段美聯(lián)儲貨幣政策成為影響白銀價格的重要因素之一，通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲重點(diǎn)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。受汽油和住房成本的推動，美國1月通脹增速再度超出市場預(yù)期。此外，美聯(lián)儲官員釋放鷹派信息，美聯(lián)儲打壓通脹的決心意味著年內(nèi)仍將有多次加息，并且不會立即降息。美元指數(shù)和美債收益率或振蕩偏強(qiáng)，白銀仍面臨回調(diào)壓力。

核心服務(wù)通脹是關(guān)鍵

美國1月通脹超出市場預(yù)期。1月CPI同比漲幅由上月的6.5%回落至6.4%，但高于市場預(yù)期的6.2%，環(huán)比上升0.5%。核心CPI同比升5.6%，創(chuàng)2021年12月以來最小增幅，預(yù)期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI環(huán)比升0.4%，符合預(yù)期。

由于美國居民消費(fèi)由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，核心服務(wù)通脹成為主導(dǎo)美聯(lián)儲判斷的新的利率指引。1月核心服務(wù)通脹為7.2%，其中住房項同比上升7.9%，較上月上升0.4個百分點(diǎn)。以住房項為主要構(gòu)成的服務(wù)通脹環(huán)比增速走弱，疊加醫(yī)療服務(wù)的環(huán)比負(fù)增長，美國核心服務(wù)通脹環(huán)比略有降溫，不過同比來看，整體仍保持堅挺。此外，勞工部對CPI分項權(quán)重進(jìn)行調(diào)整也是推動1月通脹上行的另一因素，調(diào)高住房項權(quán)重（從33%調(diào)整至34.4%），交通、食品項權(quán)重下調(diào)。由于當(dāng)前住房通脹仍在上升，因此1月CPI增速下行放緩。

美國通脹壓力已由供給端轉(zhuǎn)向需求端：能源、二手車價格等分項拉動有所減弱，但運(yùn)輸服務(wù)、食品等價格具有一定韌性，住房租金等核心服務(wù)價格仍將維持在高位。未來需求將放緩至何種程度，成為美國通脹能否徹底回落的關(guān)鍵因素。但整體而言，通脹回落仍然是大方向。

美元短期反彈

去年11月份以來，在經(jīng)濟(jì)走弱、通脹拐點(diǎn)和放緩加息等因素作用下，美元指數(shù)一路走低，并于2月1日觸及去年5月份以來的低位100.79。近期美國公布的就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，提前降息交易變成了緊縮預(yù)期再起、利率再度上行。

此外，美聯(lián)儲官員鷹派表態(tài)對美元也有一定支撐。部分官員認(rèn)為最近的數(shù)據(jù)支持進(jìn)一步加息，且美聯(lián)儲尚未將利率調(diào)整到需要的水平，需要在一段時間內(nèi)將利率維持限制性水平，美聯(lián)儲有可能需要將利率提高到高于目前預(yù)期的水平。加息預(yù)期上調(diào)支撐美元反彈，預(yù)計美元指數(shù)短期將振蕩偏強(qiáng)（上方關(guān)注103.5和104.5），但考慮到通脹回落的大方向，預(yù)計美元反彈幅度有限，上半年整體偏弱。

就業(yè)是滯后指標(biāo)

美國勞動力市場仍具有韌性，美國1月非農(nóng)就業(yè)新增51.7萬人，遠(yuǎn)超普遍預(yù)期的18.5萬人，結(jié)束了連續(xù)5個月就業(yè)增長放緩態(tài)勢。1月失業(yè)率錄得3.4%，失業(yè)率觸及53年低點(diǎn)，平均每小時工資同比升4.4%，預(yù)期升4.3%，前值升4.6%。數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場熱度難降，這也成為限制美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的重要因素。

美國本輪勞動力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁主要是因為勞動力供需失衡，雖然新增就業(yè)人數(shù)不斷增加，但一個失業(yè)者對應(yīng)的職位空缺數(shù)維持高位，因此美國勞動力市場供不應(yīng)求狀況會讓就業(yè)市場強(qiáng)勁一段時間。

但一般說來，就業(yè)和失業(yè)數(shù)據(jù)是觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的滯后指標(biāo)，往往在經(jīng)濟(jì)不景氣、企業(yè)大幅獲利之后才會開始裁員。近期，美國巨頭公司（Google、Meta、Microsoft、Goldman等）紛紛宣布裁員，而領(lǐng)先指標(biāo)制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)下滑并跌破榮枯線、長短期美債收益率倒掛等均是經(jīng)濟(jì)放緩的信號。

綜合而言，美國勞動力市場供需矛盾仍然存在，薪資環(huán)比增速較難降溫，非住房核心服務(wù)項通脹具有黏性，通脹回落至美聯(lián)儲設(shè)定目標(biāo)仍需要較長時間，美聯(lián)儲加息幅度或高于預(yù)期。疊加美國經(jīng)濟(jì)增速或繼續(xù)放緩，白銀上半年或振蕩偏弱運(yùn)行。隨著通脹持續(xù)回落、就業(yè)市場改善，下半年結(jié)束本輪加息甚至有降息的可能，經(jīng)濟(jì)或緩慢復(fù)蘇，白銀需求有所提振。此外，全球政治動蕩下避險需求對貴金屬價格也有提振，預(yù)計下半年貴金屬表現(xiàn)更加強(qiáng)勁。