銅價(jià)自去年年中反彈延續(xù)至今，除宏觀面因素影響外，低庫(kù)存成了市場(chǎng)看多銅價(jià)的理由之一。與此同時(shí)，需求的率先修復(fù)也令銅供需出現(xiàn)較大缺口，疊加新能源領(lǐng)域滲透率不斷攀升提供新消費(fèi)預(yù)期，銅價(jià)近兩年保持著較高的價(jià)格水平。由于銅礦供給周期較長(zhǎng)，目前全球銅庫(kù)存持續(xù)處于極低水平，更是放大了供給端對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)。

近年隨著金屬價(jià)格的大幅上漲，智利官方力圖通過(guò)修改稅法等方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值的再分配，尋求增加利潤(rùn)的積極性較高，銅礦企業(yè)成本將上升，可能會(huì)對(duì)該國(guó)銅礦企業(yè)長(zhǎng)期資本支出構(gòu)成負(fù)面影響。與智利類似，秘魯在新總統(tǒng)就職之后，對(duì)于礦業(yè)的加稅計(jì)劃使得礦業(yè)公司信心急劇下降。另外，秘魯?shù)V業(yè)公司與他們開展業(yè)務(wù)的社區(qū)之間持續(xù)的沖突，也使得近兩年的產(chǎn)量受損。

與智利不同，秘魯人口稠密的地區(qū)和礦場(chǎng)之間距離很近，礦業(yè)公司面對(duì)當(dāng)?shù)厝瞬粷M情緒方面的問(wèn)題往往比大多數(shù)國(guó)家更嚴(yán)重，也增加了社區(qū)要求賠償和獲得采礦活動(dòng)帶來(lái)的任何經(jīng)濟(jì)改善的可能性。其中去年影響最大的便是年中Las Bambas因罷工游行停產(chǎn)接近50天，致使五礦資源去年銅產(chǎn)出大幅受損，撤銷了Las Bambas礦山2022年的生產(chǎn)指導(dǎo)。秘魯持續(xù)的沖突罷工干擾也是擾動(dòng)市場(chǎng)情緒的影響之一。

通過(guò)梳理近兩年的銅礦產(chǎn)出情況發(fā)現(xiàn)，自2021年銅價(jià)持續(xù)走高并觸及歷史高位后，各大礦商紛紛加緊步伐積極生產(chǎn)，礦端解決各類事件的速度也快于往年，銅精礦產(chǎn)量持續(xù)增加。根據(jù)各大礦企今年年初發(fā)布的去年年報(bào)，勞動(dòng)力不足、運(yùn)營(yíng)、地質(zhì)技術(shù)問(wèn)題、罷工、智利水資源限制、評(píng)級(jí)低于預(yù)期以及秘魯罷工活動(dòng)等因素，限制了去年許多項(xiàng)目的礦山產(chǎn)量，而主要的增量體現(xiàn)在剛果（金）、印尼、塞爾維亞及我國(guó)等地區(qū)銅礦。南美銅礦放量不盡如人意，主要是由于持續(xù)的罷工擾動(dòng)以及智利、秘魯主產(chǎn)區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)礦山投產(chǎn)數(shù)據(jù)推測(cè)，自去年礦山釋放周期開啟，今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)進(jìn)一步爬坡。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，由于銅礦運(yùn)營(yíng)狀況表現(xiàn)不佳，去年增長(zhǎng)率由前期預(yù)期的3.9%下降至實(shí)際增長(zhǎng)3.3%，而對(duì)今年的世界礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)約5.3%。其中SX—EW產(chǎn)量將從前年的下降中恢復(fù)，并繼續(xù)上升。銅礦供應(yīng)端預(yù)期的放量可以緩解供給的錯(cuò)配，尤其是去年放量主要集中在下半年，今年應(yīng)該會(huì)在上半年有所體現(xiàn)。

不過(guò)，從今年年初的情況來(lái)看，礦端干擾依舊偏高。據(jù)CRU與WoodMackenzie數(shù)據(jù)，全球銅礦歷史產(chǎn)出干擾率約5%，去年上半年干擾率已上升至7%。在利潤(rùn)偏高、政策不定之下，預(yù)計(jì)全球銅礦山擾動(dòng)確認(rèn)將進(jìn)一步持續(xù)，礦山產(chǎn)出壓力未減，但站在去年偏低的供應(yīng)基數(shù)上，如果今年受影響舊礦山面臨的狀況沒(méi)有進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)這部分礦山供應(yīng)有望保持穩(wěn)定。甚至在部分問(wèn)題得到緩解后，能實(shí)現(xiàn)小幅恢復(fù)性增長(zhǎng)，對(duì)年內(nèi)銅價(jià)將形成壓力。

隨著綠色經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，銅供給端能否跟上綠色需求是決定未來(lái)銅供需格局的關(guān)鍵，過(guò)去十年新發(fā)現(xiàn)大型銅礦較少、礦山資本支出下降、長(zhǎng)期開采之下銅品位降低，凸顯了資源的稀缺性。結(jié)合對(duì)現(xiàn)有新增項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)與評(píng)估，2024年之后增長(zhǎng)瓶頸顯現(xiàn)的可能性較大。而2025年之后，隨著全球礦山投資減少，疊加全球主要礦山老齡化問(wèn)題讓礦企生產(chǎn)成本也逐漸攀升，伴隨著新能源領(lǐng)域消費(fèi)的擴(kuò)展，預(yù)計(jì)全球銅礦供需將在2025年迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

綜上所述，基于對(duì)礦端供給側(cè)的分析，今年在沒(méi)有出現(xiàn)大的擾動(dòng)之下，預(yù)計(jì)供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)偏寬松情況，而需求端受美國(guó)高利率和衰退風(fēng)險(xiǎn)影響，工業(yè)品消費(fèi)將受抑，銅價(jià)上方壓力將持續(xù)存在。長(zhǎng)期來(lái)看，2024年后隨著礦端供應(yīng)瓶頸的臨近，銅價(jià)有望借助綠色經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的春風(fēng)迎來(lái)新一波上行機(jī)會(huì)。