阿根廷減產(chǎn)題材對行情驅(qū)動減弱

美國農(nóng)業(yè)部在最新的3月月度供需報告中大幅下調(diào)對2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)估，從2月的4100萬噸下調(diào)至3300萬噸，下調(diào)比例達(dá)19.5%，更是較2022年5月的期初預(yù)估下降35%。但報告當(dāng)日，CBOT大豆近月合約僅小幅上漲0.13%，仍圍繞1500美分/蒲式耳中心振蕩，主要因為市場對南美大豆產(chǎn)量的交易已經(jīng)接近尾聲，阿根廷減產(chǎn)題材對行情驅(qū)動減弱。

A巴西大豆產(chǎn)量同比大幅增長

與2021年一樣，2022年秋冬季巴西維持“北濕南干”氣候，不同區(qū)域降雨量和大豆生長情況差異較大：中西部主產(chǎn)區(qū)和北部、東北部次產(chǎn)區(qū)降雨充沛，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高；南部產(chǎn)區(qū)遭受干旱侵襲，產(chǎn)量受損。

不同的是，今年南部產(chǎn)區(qū)帕拉納州的生長情況顯著好于2022年。該州雖然在產(chǎn)季中期出現(xiàn)過階段性的降雨不足，但2022年12月中旬以后降雨逐漸恢復(fù)，甚至好于歷史同期，因此巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司（CONAB）在3月報告中對該州大豆產(chǎn)量預(yù)估為2129萬噸，符合播種前預(yù)期。而2022/2023產(chǎn)季巴西受旱災(zāi)最嚴(yán)重的是南部產(chǎn)區(qū)的南里奧格蘭德州，該州自2022年11月開播以來降雨量持續(xù)處于歷史同期水平以下，略好于2021/2022產(chǎn)季。CONAB在3月報告中對南里奧格蘭德州的大豆產(chǎn)量預(yù)估為1519萬噸，雖不及預(yù)期，但仍顯著好于前一季910萬噸的產(chǎn)量。

綜合來看，有中西部主產(chǎn)區(qū)的豐產(chǎn)打底，南部產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量同比恢復(fù)，因此2022/2023產(chǎn)季巴西大豆整體產(chǎn)量同比大幅增長，實現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的1.5億噸為大概率事件。

雖然收割期受降雨影響巴西大豆收獲進(jìn)度緩慢，但截至3月上旬也已經(jīng)推進(jìn)過半，主產(chǎn)州馬托格羅索收割接近尾聲。隨著可出口大豆增加，巴西豐產(chǎn)的壓力在出口貼水上表現(xiàn)明顯。

圖為帕拉納瓜港FOB貼水

從帕拉納瓜港出口FOB貼水報價來看，今年一季度延續(xù)去年12月中旬以來的下跌趨勢，2月底至3月初一度跌至負(fù)值，幾乎是歷史同期最低報價。同時，帕拉納瓜港出口報價和美灣出口報價差值不斷擴(kuò)大，目前已經(jīng)高達(dá)120美分/蒲式耳，引導(dǎo)中國等進(jìn)口國將需求轉(zhuǎn)向巴西，造成近期美豆出口銷售數(shù)據(jù)疲弱。

從季節(jié)性來看，巴西出口貼水通常隨著收割壓力在4—5月探底，在此期間擠壓美豆出口從而拖累CBOT大豆價格。但今年因阿根廷大豆大幅減產(chǎn)對國際大豆以及制成品市場形成影響，參考2017/2018產(chǎn)季阿根廷減產(chǎn)情況，巴西大豆出口貼水反彈時間點或提前，國內(nèi)油廠需關(guān)注巴西收割進(jìn)度以及貼水變化以便控制采購節(jié)奏。

圖為美灣-帕拉納瓜港出口FOB價差

B阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估較悲觀

在過去的6個月里，美國農(nóng)業(yè)部對2022/2023產(chǎn)季阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估從期初的5100萬噸逐漸下調(diào)至3300萬噸，下調(diào)比例超過35%，已經(jīng)處于最近14年的最低水平，而這種大幅下調(diào)是基于本產(chǎn)季阿根廷核心產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫少雨做出的。

對比2008年以來每年10月至次年3月阿根廷四個主產(chǎn)省（布宜諾斯艾利斯省、科爾多瓦省、圣達(dá)菲省和圣地亞哥-德爾埃斯特羅?。┑募訖?quán)累計降雨量，2022/2023產(chǎn)季阿根廷降雨水平遠(yuǎn)低于歷史同期水平。以2023年3月第2周為例，2022/2023年度四個主產(chǎn)省加權(quán)降雨量僅為52%，低于同為減產(chǎn)季的2017/2018產(chǎn)季的57%和2007/2008產(chǎn)季的60%。少雨同時伴隨高溫。2022年11月底至3月中旬，阿根廷四個主產(chǎn)省的加權(quán)溫度持續(xù)高于歷史均值水平。

可以說整個2022/2023產(chǎn)季阿根廷大豆都是在高溫少雨氣候中度過的，作為喜濕作物，降雨量過低以及墑情不足的氣候下產(chǎn)量下降是必然結(jié)果。布宜諾斯艾利斯谷物交易所周度作物生長報告顯示，截至3月8日當(dāng)周，阿根廷大豆優(yōu)良率僅為2%，而差和極差比例突破70%，為歷史同期最差水平。相應(yīng)地，產(chǎn)量預(yù)估非常悲觀，布宜諾斯艾利斯谷物交易所將2022/2023產(chǎn)季產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至2900萬噸，阿根廷羅薩里奧谷物交易所將2022/2023產(chǎn)季產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至2700萬噸。

圖為阿根廷大豆產(chǎn)量

因為政府出口導(dǎo)向，阿根廷大豆大幅減產(chǎn)后對全球市場的影響主要體現(xiàn)在豆粕和豆油上。

阿根廷直接出口大豆并不多，2021/2022產(chǎn)季僅出口286萬噸，不足巴西出口量的4%，在國際市場上并不起眼，但阿根廷是國際豆粕和豆油出口市場的主要參與者。以豆粕為例，2021/2022產(chǎn)季全球豆粕市場出口規(guī)模為6844萬噸，其中阿根廷占比39%。且在阿根廷大豆大幅減產(chǎn)的年份，阿根廷豆粕出口也會下降，進(jìn)而推動巴西和美國豆粕出口增加，支撐CBOT美豆粕價格。

圖為阿根廷大豆需求結(jié)構(gòu)

C全球大豆供需改善不及預(yù)期

因阿根廷大豆產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致2022/2023年度全球大豆供需改善不及預(yù)期。以2023年3月USDA月報為標(biāo)準(zhǔn)，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)至3300萬噸后，南美四國的總產(chǎn)量為1.98億噸，同比2021/2022產(chǎn)季增加1729萬噸，但較期初預(yù)估的2.1億噸減少1540萬噸，基本回到2020/2021產(chǎn)季水平。

阿根廷大豆大幅減產(chǎn)后拉低了全球大豆的供應(yīng)水平。2022/2023年度全球大豆期末庫存在1億噸上下，同比增量僅100萬噸，庫銷比維持19%，與前一年基本持平。即2022/2023年度全球大豆供需從期初預(yù)估的極大緩解逐漸調(diào)整至小幅改善。

D關(guān)注大豆市場短期交易重點

今年阿根廷大豆核心產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫少雨造成產(chǎn)量大幅下調(diào)已經(jīng)無法改變，這將在未來半年時間持續(xù)影響國際大豆市場。但阿根廷減產(chǎn)題材已經(jīng)逐漸從交易因素轉(zhuǎn)化為背景因素，對南美天氣和阿根廷產(chǎn)量的交易已不是大豆短期價格波動的重心。

對于大豆市場，下一個交易主題應(yīng)該是5月中旬以后對美國新作天氣和生長形勢的跟蹤。而在這之前，3—4月，市場的關(guān)注點會放在巴西豐產(chǎn)確定且新豆收割上市以后對美豆出口銷售的擠壓上。預(yù)計在需求不足的情況下，未來1—2個月CBOT大豆近月合約走勢偏弱，從目前1500美分/蒲式耳的振蕩重心逐漸下移。

對中國市場來說，阿根廷大豆減產(chǎn)的直接影響相對較小，更多體現(xiàn)在對進(jìn)口成本的抬升上。但是今年巴西1.5億噸以上的絕對豐產(chǎn)以及9000萬噸左右的出口預(yù)估足夠保證中國的用豆需求，國際供應(yīng)不再成為制約國內(nèi)豆粕市場的因素。

正是基于此預(yù)估，疊加國內(nèi)養(yǎng)殖需求疲弱，過去一個多月里，國內(nèi)豆粕基差持續(xù)下跌，已經(jīng)從春節(jié)后的700元/噸下跌至250元/噸附近（華南地區(qū)）。而二季度月均1000萬噸的到港量或繼續(xù)施壓國內(nèi)豆粕近月基差，0元/噸甚至負(fù)值基差并不遙遠(yuǎn)。但目前國內(nèi)油廠對5月以后進(jìn)口大豆買船進(jìn)度偏慢，三季度進(jìn)口大豆到港或存不確定性，階段性對國內(nèi)豆粕基差形成支撐，需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)地貼水、進(jìn)口榨利和油廠買船情況。