近期，歐美銀行系統(tǒng)頻繁暴雷，隨著市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，滬銅價(jià)格大幅走低，不但跌破1月12日以來(lái)的振蕩區(qū)間下沿，而且還跌破2022年7月15日以來(lái)的上行通道支撐線(xiàn)。目前來(lái)看，歐美通脹仍高，但流動(dòng)性危機(jī)及衰退憂(yōu)慮下，市場(chǎng)存在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息甚至年內(nèi)多次降息預(yù)期，在此背景下，銅價(jià)將如何演繹呢？

宏觀(guān)面因素壓制

海外市場(chǎng)，后期走勢(shì)主要受兩方面因素的影響：一是歐美銀行暴雷事件引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，歐美衰退預(yù)期有所抬頭，使得市場(chǎng)降低美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。但如果市場(chǎng)開(kāi)始交易歐美衰退預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩或降息帶來(lái)的利多難以對(duì)沖歐美經(jīng)濟(jì)衰退憂(yōu)慮帶來(lái)的利空。二是如果銀行系統(tǒng)危機(jī)順利解決，投資者恐慌情緒緩解，市場(chǎng)將逐步回歸高通脹導(dǎo)致的緊縮路徑。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)2月CPI同比增加6%，核心CPI同比增加5.5%，整體維持下行趨勢(shì)。但核心CPI明顯存在韌性，CPI水平與美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)尚有明顯距離，且非農(nóng)及初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)凸顯勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況，后續(xù)CPI將持續(xù)呈現(xiàn)黏性。在歐美無(wú)衰退壓力背景下，美聯(lián)儲(chǔ)恐難放緩加息步伐，緊縮環(huán)境將對(duì)銅價(jià)形成壓力。從當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，宏觀(guān)面整體偏空，將對(duì)銅價(jià)持續(xù)壓制。

供需面利好難覓

供應(yīng)方面，礦端干擾基本解除。2月底，印尼格拉斯伯格銅礦運(yùn)營(yíng)恢復(fù)正常，隨著秘魯抗議活動(dòng)放緩，3月13日五礦資源表示，Las Bambas礦山營(yíng)運(yùn)正恢復(fù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。巴拿馬方面，第一量子Cobre Panamá銅礦也于3月9日啟動(dòng)港口發(fā)運(yùn)，前期礦端利多因素逐漸消退。粗銅方面，疫情防控政策優(yōu)化后，國(guó)內(nèi)再生銅原料供給的周轉(zhuǎn)時(shí)間、運(yùn)輸成本以及拆解速度都出現(xiàn)明顯回升，廢產(chǎn)粗銅供給明顯放寬，2月國(guó)內(nèi)南方粗銅加工費(fèi)為1100元/噸，創(chuàng)下2022年下半年粗銅加工費(fèi)跌至低位以來(lái)的最大環(huán)比增幅，反映出粗銅偏緊格局持續(xù)緩解。

電解銅方面，2月我國(guó)電解銅產(chǎn)量同比、環(huán)比均有明顯增加且高于預(yù)期，3月有檢修計(jì)劃的冶煉廠(chǎng)陽(yáng)極板庫(kù)存充足，預(yù)計(jì)產(chǎn)量并不受損，3月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將上行至95萬(wàn)噸高位。二季度冶煉廠(chǎng)將進(jìn)入集中檢修期，但目前電解銅加工費(fèi)處于高位，企業(yè)多提前準(zhǔn)備陽(yáng)極板，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量相對(duì)有限，后續(xù)電解銅產(chǎn)量將延續(xù)高位。

需求方面，加工環(huán)節(jié)，近期開(kāi)工率明顯回升。上周精銅桿開(kāi)工率環(huán)比上升5.91個(gè)百分點(diǎn)至75.36%，再生銅桿開(kāi)工率上升3.74個(gè)百分點(diǎn)至58.52%，但開(kāi)工率回升主要在銅價(jià)大幅下跌之后，因此市場(chǎng)有透支未來(lái)消費(fèi)的擔(dān)憂(yōu)，后續(xù)開(kāi)工率能否延續(xù)上行仍需觀(guān)察。

終端消費(fèi)環(huán)節(jié)，電力電網(wǎng)方面，1—2月線(xiàn)纜開(kāi)工數(shù)據(jù)一般，在國(guó)家電網(wǎng)年度投資預(yù)算再創(chuàng)新高背景下，預(yù)計(jì)后市將出現(xiàn)明顯抬升。地產(chǎn)方面，1—2月各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)絕對(duì)值仍處于近5年同期偏低水平，預(yù)計(jì)后市仍以環(huán)比弱勢(shì)改善為主。汽車(chē)市場(chǎng)方面，購(gòu)置稅及新能源補(bǔ)貼退坡后，1月汽車(chē)銷(xiāo)量明顯回落，但2月環(huán)比已有所改善。近期政府廠(chǎng)商聯(lián)合補(bǔ)貼降價(jià)下，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量將有所回升。終端消費(fèi)市場(chǎng)當(dāng)前整體表現(xiàn)一般，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，后續(xù)各板塊仍有期待，預(yù)計(jì)環(huán)比仍有所改善。

展望后市，受基本面、供需面雙重壓制，銅價(jià)中期宜偏空思路對(duì)待。