3月以來(lái)，尿素現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)窄幅振蕩，農(nóng)需旺季預(yù)期與供應(yīng)充裕博弈下，價(jià)格并沒(méi)有明確的方向。近期，受安全檢查影響，尿素日產(chǎn)有所松動(dòng)，但價(jià)格并未趁機(jī)反彈，反而出現(xiàn)回落，那么尿素是否就此迎來(lái)回調(diào)機(jī)會(huì)呢？

估值與價(jià)格走勢(shì)背離

從成本與價(jià)格走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，2023年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格振蕩回落，秦皇島港動(dòng)力煤2023年以來(lái)下降7%以上，河南無(wú)煙煤洗中塊高卡煤報(bào)價(jià)下降15%以上，而2023年以來(lái)價(jià)格振蕩上漲，尿素加工利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)張。以河南地區(qū)為例，尿素固定床加工成本僅在2420元/噸左右，而該地區(qū)尿素出廠價(jià)格在2700元/噸左右，加工利潤(rùn)在2023年一季度處于持續(xù)攀升狀態(tài)，較2023年年初增長(zhǎng)超過(guò)五倍有余。

從橫向估值來(lái)看，通過(guò)與磷肥價(jià)格對(duì)比來(lái)看，2023年一季度以來(lái)，氯化鉀以及磷酸一銨價(jià)格均出現(xiàn)了下降，降幅在7%—8%，而尿素價(jià)格甚至略有上揚(yáng)。與其他含氮化肥價(jià)格對(duì)比，目前尿素單公斤氮報(bào)價(jià)也遠(yuǎn)高于硫酸銨、氯化銨等產(chǎn)品。

可見(jiàn)，不管是從成本角度，還是與其他化肥產(chǎn)品比價(jià)來(lái)看，尿素價(jià)格均處于相對(duì)高位。

農(nóng)需旺季預(yù)期落空

2023年以來(lái)，尿素產(chǎn)能繼續(xù)釋放，供應(yīng)能力顯著抬升，2月底至3月初，日產(chǎn)規(guī)模甚至運(yùn)行至17萬(wàn)噸以上水平，供應(yīng)增加背景下，尿素價(jià)格依然持續(xù)拉漲。主要是受到農(nóng)需旺季預(yù)期的影響，尿素農(nóng)需季節(jié)性特征顯著，二季度需求在總農(nóng)需規(guī)模中占比50%左右。

此前我們?cè)鴮?duì)尿素農(nóng)需規(guī)模做過(guò)測(cè)算，結(jié)合近年農(nóng)作物種植面積以及尿素每畝使用量測(cè)算，農(nóng)業(yè)需求總規(guī)模預(yù)計(jì)在3000萬(wàn)噸，按照50%比例，二季度尿素農(nóng)業(yè)需求量約1500萬(wàn)噸。如果按照即將播種的玉米、水稻蔬菜等具體農(nóng)作物種植面積預(yù)期以及尿素使用規(guī)模去模糊測(cè)算，預(yù)計(jì)農(nóng)需規(guī)模在1300萬(wàn)—1500萬(wàn)噸。

若結(jié)合工業(yè)需求、復(fù)合肥需求等綜合考量，即便按照我國(guó)月產(chǎn)量500萬(wàn)噸左右以及2021年淡季化肥儲(chǔ)備輪出規(guī)模去測(cè)算，供需仍有收緊的可能，這也是支撐尿素價(jià)格持續(xù)維持高位的主要原因。

2023年以來(lái)，長(zhǎng)江以北地區(qū)小麥追肥發(fā)揮一定的支撐作用，但隨著追肥結(jié)束，該部分農(nóng)需支撐已經(jīng)結(jié)束，但其他地區(qū)農(nóng)需采購(gòu)依然沒(méi)有明顯啟動(dòng)的跡象。進(jìn)入3月底，4—5月最遲播種的東北地區(qū)也即將進(jìn)入播種期，但整體農(nóng)需預(yù)期卻遲遲難以兌現(xiàn)，留給市場(chǎng)的時(shí)間已經(jīng)不多，而尿素工廠成交情況卻依然低迷，甚至在尿素日產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)明顯下降之際，下游采購(gòu)仍未有實(shí)質(zhì)性的改善。

需要警惕的是，農(nóng)需是否已經(jīng)在2022年年末提前兌現(xiàn)。在2022年四季度，農(nóng)需淡季、出口實(shí)際規(guī)模有限的情況下，價(jià)格卻大幅上漲，更多是淡儲(chǔ)以及部分農(nóng)戶提前完成備肥工作，需求前置。這也導(dǎo)致2023年春季采購(gòu)需求遲遲難以兌現(xiàn)，近期已經(jīng)有部分東北調(diào)研報(bào)告顯示，東北地區(qū)庫(kù)存遠(yuǎn)高于往年同期水平，此前發(fā)往東北的內(nèi)蒙古尿素也正在發(fā)往河北地區(qū)，沖擊該地區(qū)價(jià)格。

4—5月農(nóng)需尚未真正到來(lái)，市場(chǎng)仍有變數(shù)，筆者認(rèn)為尿素后市上漲的可能性非常小。這主要來(lái)自于國(guó)際市場(chǎng)弱勢(shì)的傳導(dǎo)，在歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，出口不能提振我國(guó)尿素需求的同時(shí)，反而可能因價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)口，成為壓制我國(guó)尿素的主要因素。

目前復(fù)合肥需求加工已經(jīng)進(jìn)入淡季，工業(yè)需求雖有改善，但同比依然偏低，農(nóng)需遲遲難有啟動(dòng)，即便供應(yīng)出現(xiàn)小規(guī)模收縮，也難以抵擋現(xiàn)貨價(jià)格即將走弱的事實(shí)。

綜合來(lái)看，農(nóng)需旺季預(yù)期落空，若需求遲遲難有改善，尿素價(jià)格將回落。對(duì)于遠(yuǎn)月合約來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)尿素高產(chǎn)能、高利潤(rùn)、低需求背景下，價(jià)格下跌空間或較為可觀，建議企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。