去庫存階段未至

一方面，弱需求、高庫存壓力繼續(xù)主導(dǎo)有機(jī)硅企業(yè)減產(chǎn)，對于工業(yè)硅需求持續(xù)利空作用不減；另一方面，短期多晶硅以及鋁合金行業(yè)預(yù)計(jì)維持現(xiàn)狀，對于工業(yè)硅需求的進(jìn)一步拉動(dòng)仍顯不足。

圖為工業(yè)硅開工率走勢

3月以來,工業(yè)硅期現(xiàn)貨價(jià)格下行愈發(fā)明顯，究其原因在于產(chǎn)業(yè)鏈供大于求格局下，先后形成了高供給、高庫存、需求邊際弱化、成本重心下移四大利空因素。筆者認(rèn)為，解決此供需矛盾應(yīng)著眼于通過壓減產(chǎn)出、降低庫存的途徑實(shí)現(xiàn)新的供需平衡，而供需再平衡的過程將伴隨工業(yè)硅價(jià)格的再度下跌。

企業(yè)生產(chǎn)利潤進(jìn)一步壓縮

隨著工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)利潤進(jìn)一步壓縮，不乏西南等主產(chǎn)區(qū)企業(yè)被動(dòng)進(jìn)入負(fù)利潤狀態(tài)水平，造成生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)加碼。除了利潤影響外，近期云南省應(yīng)急管理廳關(guān)于印發(fā)云南省新能源行業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治工作方案的通知，明確重點(diǎn)整治范圍包括工業(yè)硅等制造企業(yè)或項(xiàng)目。雖然本次整治市場普遍理解為地方政府對工業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)安全的日常督導(dǎo)，對產(chǎn)業(yè)鏈的影響有限，但云南產(chǎn)區(qū)工業(yè)硅企業(yè)借此主動(dòng)停產(chǎn)檢修，周產(chǎn)出環(huán)比下降明顯。然而，減產(chǎn)背景下，國內(nèi)工業(yè)硅整體庫存水平不降反增，其中更是以西南、西北產(chǎn)區(qū)工廠庫存增加明顯，雖然云南的整治文件出臺(tái)疊加企業(yè)的積極大力度減產(chǎn)，引發(fā)了市場的補(bǔ)庫需求，但是減產(chǎn)增庫的結(jié)果均指向了工業(yè)硅需求偏弱這一事實(shí)。

近期，有機(jī)硅已經(jīng)連續(xù)3周保持減產(chǎn)勢頭，且減產(chǎn)力度不斷加碼，以及減產(chǎn)的范圍也在不斷擴(kuò)大。造成有機(jī)硅企業(yè)減產(chǎn)的原因：一是在于企業(yè)生產(chǎn)虧損，2023年有機(jī)硅企業(yè)基本都在虧損中度過，隨著虧損水平的增加、虧損周期的延長，企業(yè)只能被動(dòng)不斷加碼減產(chǎn)；二是有機(jī)硅終端需求欠佳，有機(jī)硅庫存壓力不減，繼上周去庫后，本周工廠庫存再度增加，且錄得2月中旬以來的庫存新高。預(yù)計(jì)弱需求、高庫存壓力繼續(xù)主導(dǎo)有機(jī)硅企業(yè)減產(chǎn)，對于工業(yè)硅需求持續(xù)利空作用不減。

整體產(chǎn)業(yè)鏈利好有限

晶伏產(chǎn)業(yè)鏈雖然在政策支持下，2023年開年以來光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)亮眼，但隨著高純度石英坩堝緊缺問題的日益凸顯，逐漸切斷了硅片需求向硅料需求的傳導(dǎo)，進(jìn)而產(chǎn)業(yè)鏈整體需求的提升對于最上端硅料的利好有限，疊加自去年硅料產(chǎn)能集中釋放后，造成的硅料高庫存現(xiàn)狀。兩方面因素均影響了硅料供給的釋放，進(jìn)而抑制了晶伏產(chǎn)業(yè)鏈整體對于原料工業(yè)硅的需求。

鋁合金方面，企業(yè)開工連續(xù)3周呈現(xiàn)止步不前態(tài)勢。一方面，根據(jù)下游貿(mào)易商反饋，3月以來，終端需求表現(xiàn)不及此前市場預(yù)期，汽車產(chǎn)出環(huán)比高增長，預(yù)期差導(dǎo)致以華東和華南市場為主接貨乏力；另一方面，鋁合金價(jià)格近期受原鋁波動(dòng)明顯增加，鑒于海外市場風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，國內(nèi)鋁合金生產(chǎn)企業(yè)以及下游企業(yè)均主動(dòng)維持現(xiàn)狀，選擇不增產(chǎn)、減少拿貨來回避海外風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。結(jié)合上述分析，短期來看，多晶硅以及鋁合金行業(yè)預(yù)計(jì)維持現(xiàn)狀，則對于工業(yè)硅需求的進(jìn)一步拉動(dòng)仍顯不足。

綜上所述，通過降價(jià)、減產(chǎn)的途徑來尋求工業(yè)硅供需再度平衡已經(jīng)在實(shí)施，只是工業(yè)硅需求邊際下滑，且階段性需求下滑力度強(qiáng)于企業(yè)減產(chǎn)力度，造成了庫存的再度增加。同時(shí)，基于目前供給仍處于高位的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)再平衡過程需要企業(yè)加大減產(chǎn)力度，進(jìn)而工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格仍有較明確的下行空間。結(jié)合期貨盤面，維持工業(yè)硅合約逢高拋空的思路。