2023年一季度股指先揚(yáng)后抑，2022年四季度上市的股指期貨及股票期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行。從指數(shù)和ETF歷史波動(dòng)率的季節(jié)性分析，預(yù)計(jì)二季度金融期權(quán)波動(dòng)率重心會(huì)小幅抬升，其中4—5月創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)波動(dòng)率有上行動(dòng)力，5月份中證1000股指期權(quán)、中證500ETF期權(quán)波動(dòng)率值得期待，注意板塊之間的輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

標(biāo)的指數(shù)先揚(yáng)后抑

2023年一季度指數(shù)先揚(yáng)后抑，年初開始上漲，之后因外圍市場(chǎng)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，振蕩回落。指數(shù)走勢(shì)分化，中證1000和中證500指數(shù)上揚(yáng)后高位振蕩；創(chuàng)業(yè)板和深圳100指數(shù)波動(dòng)區(qū)間較大；上證50指數(shù)表現(xiàn)較弱。中證1000和中證500、上證50指數(shù)的比值不斷走高。

今年一季度，金融期權(quán)共成交30042萬張（手），認(rèn)購期權(quán)成交15557萬張（手），認(rèn)沽期權(quán)成交14485萬張（手），日均持倉量558萬張（手），累計(jì)成交額2055.4億元，日均成交額34.8億元。

金融期權(quán)成交量、成交額和持倉量逐步提升。1月份人民幣持續(xù)貶值，北向資金持續(xù)流入，指數(shù)上漲；2月份市場(chǎng)布局春季行情，一方面利用期權(quán)的杠桿特性獲得超額收益，另一方面獲得板塊輪動(dòng)收益；3月份受外圍流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，投資者積極利用股票和股指期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

金融期權(quán)季度同比數(shù)據(jù)大幅下滑。跟去年一季度相比，今年一季度中金所滬深300股指期權(quán)成交量、持倉量、成交額減幅分別為36.04%、24.55%和52.39%；上交所上證50ETF期權(quán)成交量、持倉量、成交額減幅分別為16.46%、30.07%和34.63%；上交所滬深300ETF期權(quán)成交量、持倉量、成交額減幅分別為36.20%、30.14%和53.54%；深交所滬深300ETF期權(quán)成交量、持倉量、成交額減幅分別為47.62%、36.92%和57.70%。

相較去年四季度，今年一季度金融期權(quán)成交量、成交額均有所下降，持倉量降幅較小，滬深300ETF期權(quán)和股指期權(quán)降幅相對(duì)較大，中證1000股指期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉量略增。其中，上證50股指期權(quán)和深圳100ETF期權(quán)2022年12月上市，各指標(biāo)季度環(huán)比漲幅超3倍，新合約運(yùn)行平穩(wěn)。中金所滬深300股指期權(quán)成交量、成交額、持倉量降幅分別為23.08%、33.86%和13.42%。中證1000股指期權(quán)持倉量錄得漲幅1.28%，成交量和持倉量降幅分別為21.27%和29.10%。上交所50ETF期權(quán)成交量、成交額和持倉量降幅分別為33.08%、39.31%和39.24%。滬深300ETF期權(quán)成交量、成交額和持倉量降幅分別為40.31%、46.81%和41.80%。中證500ETF期權(quán)成交量、成交額和持倉量降幅分別為27.04%、33.93%和6.20%。深交所滬深300ETF期權(quán)成交量、成交額和持倉量降幅為43.32%、46.70%和40.74%。中證500ETF期權(quán)成交量、成交額和持倉量降幅為32.91%、38.42%和22.84%。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉量錄得漲幅7.98%，成交量和成交額降幅分別為19.73%和30.74%。

金融期權(quán)持倉量呈現(xiàn)臨近當(dāng)月最后交易日時(shí)，持倉量逐步放大、成交活躍的特點(diǎn)。主要是機(jī)構(gòu)投資者較看重期權(quán)臨近到期時(shí)間價(jià)值衰退的收益，還有一些投資者想要賺取期權(quán)末日輪收益。

金融期權(quán)成交、持倉集中在當(dāng)月合約，因此當(dāng)月合約流動(dòng)性充足。數(shù)據(jù)顯示，3月17日，滬深300股指期權(quán)2303合約成交占比達(dá)58%，2304合約成交占比僅37%。3月16日，滬深300股指期權(quán)2303合約持倉量占比43%，2304合約持倉量占比28%。在中證1000和上證50股指期權(quán)上，當(dāng)月合約成交、持倉占比更大。3月17中證1000股指期權(quán)當(dāng)月合約成交占比達(dá)65%，次月合約成交占比30%。3月16日，中證1000股指期權(quán)當(dāng)月合約持倉量占比46%，次月合約持倉量占比26%。

波動(dòng)率下降空間有限

今年一季度，金融期權(quán)隱含波動(dòng)率低位運(yùn)行，呈降波狀態(tài)，春節(jié)后和3月中下旬降波明顯。從品種上看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱波相對(duì)最高，深證100ETF期權(quán)、中證1000股指期權(quán)、上證50股指期權(quán)隱波依次向下排列，中證500ETF期權(quán)隱波最低。

今年一季度標(biāo)的波動(dòng)率低于去年均值，可能帶來期權(quán)隱含波動(dòng)率下降。

期權(quán)PCR指標(biāo)是看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的比值。數(shù)據(jù)顯示，成交量、成交額PCR跟標(biāo)的價(jià)格呈負(fù)相關(guān)性，持倉量PCR跟標(biāo)的價(jià)格呈正相關(guān)性。今年一季度中證1000股指期權(quán)和滬深300股指期權(quán)成交額PCR表現(xiàn)突出。2022年12月23日，中證1000股指期權(quán)成交額PCR最高上升至137.68%，對(duì)應(yīng)中證1000指數(shù)的低點(diǎn)。但2023年3月中證1000股指期權(quán)成交額PCR上升至177.02%，中證1000指數(shù)延遲3個(gè)交易日從階段性低點(diǎn)回升。說明受期權(quán)隱含波動(dòng)率處于低位影響，金融期權(quán)PCR指標(biāo)指示作用減弱。

圖為中證1000股指期權(quán)收盤價(jià)和PCR走勢(shì)

根據(jù)2022年標(biāo)的歷史波動(dòng)率的季節(jié)性統(tǒng)計(jì)分析，預(yù)計(jì)二季度金融期權(quán)波動(dòng)率重心會(huì)小幅抬升，其中4—5月創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)波動(dòng)率有上行動(dòng)力，5月份中證1000股指期權(quán)、中證500ETF期權(quán)波動(dòng)率值得期待。目前市場(chǎng)波動(dòng)率維持低位，4—5月A股市場(chǎng)處于年報(bào)發(fā)布季，后期波動(dòng)率下行空間有限。

投資者可以構(gòu)建垂直價(jià)差策略博取方向性和波動(dòng)率收益，同時(shí)針對(duì)二季度指數(shù)走勢(shì)分化情況，投資者可關(guān)注中證1000股指期權(quán)和上證50股指期權(quán)，以及上交所中證500ETF期權(quán)和上證50ETF期權(quán)的跨品種套利機(jī)會(huì)。