3月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁期貨自18000元/噸的低位持續(xù)回升，近期上行至18700元/噸一線后勢(shì)頭趨緩，轉(zhuǎn)入窄幅振蕩格局。目前，令投資者迷惑的是，2月云南超預(yù)期限電減產(chǎn)落地，疊加金三銀四旺季下游消費(fèi)持續(xù)回暖，為何鋁價(jià)未有明顯強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)呢？

海外衰退預(yù)期壓制

3月以來(lái)，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，商品市場(chǎng)情緒不佳，壓制有色等工業(yè)金屬價(jià)格。從海內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期正逐步得到強(qiáng)化。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI為46.3，連續(xù)第5個(gè)月處于榮枯線下方，錄得近3年以來(lái)最低水平。美國(guó)3月ISM非制造業(yè)PMI錄得51.2，顯著低于預(yù)期及前值，意外降至3個(gè)月新低，主要因?yàn)樾掠唵蚊黠@放緩，商業(yè)活動(dòng)走軟。美國(guó)2月工廠訂單月率錄得-0.7%，跌幅也高于預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)高利率環(huán)境且銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致信貸環(huán)境收縮背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)制造業(yè)仍將保持弱勢(shì)，服務(wù)業(yè)面臨的壓力也將邊際增加，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的憂慮有所升溫。勞動(dòng)力市場(chǎng)也驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱預(yù)期，4月5日晚間公布的美國(guó)3月ADP就業(yè)人數(shù)錄得14.5萬(wàn)人，且薪資增速有所放緩，反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況也有所降溫。

歐洲方面，制造業(yè)仍延續(xù)弱勢(shì)，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI為47.3,法國(guó)3月制造業(yè)PMI為47.3，德國(guó)3月制造業(yè)PMI為44.7，英國(guó)3月制造業(yè)PMI47.9，均低于榮枯線，處于收縮區(qū)間。持續(xù)加息導(dǎo)致需求疲軟，商品需求連續(xù)走弱，當(dāng)前歐洲CPI及核心CPI仍處絕對(duì)高位，歐央行后續(xù)加息壓力較高，將繼續(xù)壓制需求打擊經(jīng)濟(jì)前景。

供減需增提供支撐

供應(yīng)方面，鋁土礦環(huán)節(jié)，當(dāng)前干擾較少，雖然面臨6月印尼鋁土礦出口禁令，但國(guó)內(nèi)使用印尼礦的工廠都已布局采購(gòu)幾內(nèi)亞礦或者切換國(guó)產(chǎn)礦，預(yù)計(jì)整體影響有限。氧化鋁環(huán)節(jié)，產(chǎn)能仍明顯過(guò)剩，但供給彈性較高，預(yù)計(jì)后續(xù)供給及價(jià)格基本持穩(wěn)為主。電解鋁方面，去年12月至今年1月，貴州連發(fā)三輪限電減產(chǎn)通知削減74萬(wàn)噸產(chǎn)能，2月云南限電減產(chǎn)落地再降約80萬(wàn)噸產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)回落，2月末國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能下行至3987.7萬(wàn)噸，近1年來(lái)首次降至4000萬(wàn)噸下方。3月下旬以來(lái)，貴州、四川等地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能啟動(dòng)部分復(fù)產(chǎn)，但新啟動(dòng)的電解槽對(duì)產(chǎn)量貢獻(xiàn)較小，難抵前期減產(chǎn)影響。展望后市，云南豐水期前預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)難以推進(jìn)，四川、貴州待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能全面達(dá)產(chǎn)仍需時(shí)日，供應(yīng)中期制約仍存。

需求方面，加工環(huán)節(jié)，下游開(kāi)工率持續(xù)回升。截至3月30日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率比前一周繼續(xù)上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)至64.7%，型材及線纜板塊為主要帶動(dòng)因素。1—2月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量為20.37GW，同比增長(zhǎng)87.6%，光伏行業(yè)延續(xù)高增速訂單旺盛背景下，光伏鋁邊框及鋁支架需求延續(xù)增長(zhǎng)，鋁型材開(kāi)工率預(yù)計(jì)后續(xù)仍有上行空間。

鋁線纜方面，目前國(guó)網(wǎng)施工基本開(kāi)始，行業(yè)交貨量增加，開(kāi)工延續(xù)上行，今年電網(wǎng)投資額新高及特高壓密集規(guī)劃開(kāi)工背景下，特高壓輸電用鋼芯鋁絞線需求預(yù)期仍高，鋁線纜需求將保持旺盛。整體來(lái)看，地產(chǎn)用鋁需求環(huán)比弱勢(shì)改善，電力及新能源行業(yè)用鋁需求走強(qiáng)，后續(xù)國(guó)內(nèi)鋁需求預(yù)期仍偏好。

展望后市，近期受海外衰退及降息預(yù)期影響，市場(chǎng)情緒較為反復(fù)。但中期來(lái)看，宏觀層面以壓制為主，而基本面供減需增對(duì)鋁價(jià)形成支撐。在市場(chǎng)對(duì)歐美衰退集中大量交易之前，鋁價(jià)將延續(xù)寬幅振蕩走勢(shì)。