短期基本面多空因素交織，10年期國(guó)債利率暫難擺脫窄幅振蕩，期債或也維持振蕩。

通脹與社融數(shù)據(jù)背離，出口增速超預(yù)期

從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，3月CPI同比上漲0.7%，預(yù)期1.0%，前值1.0%。3月PPI同比下降2.5%，環(huán)比持平。從環(huán)比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，食品價(jià)格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)。3月CPI與PPI均略低于預(yù)期。

從社融數(shù)據(jù)來(lái)看，3月新增社融高于市場(chǎng)平均預(yù)期，最主要受到信貸回升的拉動(dòng)。從信貸分項(xiàng)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增2.07萬(wàn)億元，同比多增7252億元，基建、制造業(yè)和地產(chǎn)貸款或均有拉動(dòng)，結(jié)合央行一季度調(diào)查問(wèn)卷，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)、零售行業(yè)貸款需求指數(shù)均有回升；居民中長(zhǎng)期貸款同比多增，對(duì)應(yīng)3月地產(chǎn)銷售邊際好轉(zhuǎn)，但從4月高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，這一趨勢(shì)仍有反復(fù)，積壓需求釋放后需求恢復(fù)斜率下降。M1同比增長(zhǎng)5.1%，相比2月繼續(xù)下降，指向企業(yè)資金活化程度仍低，資金更多轉(zhuǎn)化為定期存款。

從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值9.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%，其中出口5.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%。3月機(jī)電產(chǎn)品、服裝箱包等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品是出口的主要拉動(dòng)分項(xiàng)。一季度出口數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，或與部分新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)，以及我國(guó)供給提升有關(guān)。海關(guān)總署提及“貿(mào)易前景依然承壓”，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)以及全球PMI下行，后續(xù)出口不確定性仍高。

總體來(lái)看，通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期與社融超預(yù)期形成反差，顯示當(dāng)前需求端恢復(fù)相對(duì)滯后于供給端，信貸資金或存在一定空轉(zhuǎn)。居民加杠桿意愿回升偏慢，從地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看30大中城市商品房成交面積進(jìn)入4月后再度回落，目前處在高于2022年但弱于2019年的水平，難言強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，內(nèi)需集中釋放后恢復(fù)斜率需要繼續(xù)觀察。與此同時(shí)，一季度出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，雖然后續(xù)出口增速仍存在不確定性，但在出口、社融均超預(yù)期的情況下，本周將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也存在超預(yù)期可能，基本面目前還難言利空出盡。

貨幣政策穩(wěn)健，傾向結(jié)構(gòu)性工具

一季度貨幣政策例會(huì)召開(kāi)，強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，對(duì)貨幣政策定調(diào)為“要精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，對(duì)結(jié)構(gòu)性工具定調(diào)為“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，對(duì)信貸增長(zhǎng)定調(diào)為“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”。總體而言，一季度貨幣政策例會(huì)傾向認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，貨幣政策將精準(zhǔn)有力，結(jié)構(gòu)性工具也將有進(jìn)有退，信貸節(jié)奏平穩(wěn)為主要方向，未來(lái)貨幣政策更多或轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性工具，且整體力度或不宜高估。

綜合基本面與政策面來(lái)看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)需求端復(fù)蘇或滯后于供給端，二季度內(nèi)需恢復(fù)斜率有待觀察。短期來(lái)看，在3月出口、社融均超預(yù)期的情況下，本周發(fā)布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也存在超預(yù)期可能，基本面目前還難言利空出盡，疊加貨幣政策例會(huì)表述傾向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色較好，寬貨幣力度也不宜高估。短期基本面多空因素交織，10年期國(guó)債利率或難擺脫在2.8%—2.85%區(qū)間窄幅振蕩，期債或也維持振蕩。同時(shí)提示，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后至4月底前，將進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)真空期，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)需求復(fù)蘇持續(xù)性仍存疑，資金面仍穩(wěn)健偏松且處在機(jī)構(gòu)配置需求釋放階段，待短期利空出盡后，期債不排除出現(xiàn)階段性振蕩偏多的可能。