隨著2022/2023榨季臨近結束,北半球主產糖國紛紛減產,印度減產兌現后第二批出口額度極可能取消,全球食糖供需格局從榨季初的過剩預期轉為緊平衡預期。國內3月產銷數據公布,供需缺口進一步擴大,進口糖加工利潤嚴重倒掛,賣方由此握住定價權,糖廠惜售,報價堅挺。 從3月底到現在,鄭糖期貨主力合約已經累計上漲600余點,漲幅約10%,直逼2017年的高位。除了實質性的利好支撐之外,資金層面也是情緒高漲,但也由此引發(fā)了政策層面拋儲的猜想。我們再次詳細梳理當前國際國內白糖市場的供需格局,看看白糖高處可勝寒? 一、印度收榨進度快于同期,新增出口無望 ISMA數據顯示,截至3月底,印度共計532家糖廠開榨,其中338家糖廠已收榨,去年同期共518家糖廠開榨,152家收榨。累計產糖2996萬噸,同比減少103萬噸。 由于三月份收榨加快,產量大幅減少,市場將總產量預估進一步調降至3300萬噸以下,當前印度白糖現貨價格同樣大幅上漲,對應原糖價格從19美分/磅上漲至21.5美分/磅,印度糖出口平價指標基本失效,預計本榨季的出口量將止步于第一批600萬噸的配額上。 二、巴西新榨季增產預期強烈,但仍存在變數 2022/23榨季,巴西中南部最終產量落地,累計產糖量為3372.8萬噸,較去年同期的3206.4萬噸增加了165.4萬噸,同比增幅達5.16%。 巴西產量增長因印度取消第二批次的出口配額而抵消,導致全球白糖供需進入緊平衡。市場將目光放到了巴西23/24榨季上,巴西新榨季已開始零星壓榨,成為當前市場供應端唯一的希望。 Unica發(fā)布3月下旬數據顯示,巴西如預料中開始增產,特別是制糖比為33.43%,較去年同期的11%顯著增加了22.43%。由于一季度天氣有利于甘蔗生長,市場預計23/24榨季甘蔗單產有望從本榨季的73噸/公頃提高到76噸/公頃,糖產量預計達到3700-3830萬噸。 不過隨著國際原油價格飆升和巴西國內政策的變化,后期糖廠在糖醇比上存在較大變數。 在上月重新征收聯(lián)邦燃料稅之后,巴西本月初再出新規(guī),將對汽油和無水乙醇征收每升1.4527雷亞爾的ICMS稅(流轉稅),該措施將于今年7月1日生效,稅率將在全國范圍內統(tǒng)一。而含水乙醇的ICMS稅將繼續(xù)由各州規(guī)定。 油價上漲和稅收政策調整之后,含水乙醇與汽油比價快速下挫到77.24%,糖廠制醇性價比得到明顯提升。后續(xù)隨著OPEC+減產持續(xù),不排除該比值降到70%臨界值以下。進而導致巴西新榨季實際產糖量低于預期值。 三、泰國榨季基本結束,同比增產但增幅低于預期 據泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室近日公布的數據顯示,泰國2022/23榨季截至4月4日,累計甘蔗入榨量為9388.44萬噸,含糖分為13.32%,產糖率為11.74%,累計產糖量為1102.52萬噸,同比增加9.7%。其中白糖產量為220.88萬噸,原糖產量為847.88萬噸,精制糖產量為33.76萬噸。 泰國2月出口糖87.17萬噸,同比增加3.4%。22/23榨季自22年10月-23年2月泰國累計出口糖266.19萬噸。按季節(jié)性特征來看,預計2-3季度泰國的出口量增大,但由于本榨季增產幅度有限,加上結轉庫存處于低位,短期內難以緩解緊張的國際貿易流。 四、供需缺口擴大,進口利潤嚴重倒掛,賣方主導定價 中國糖業(yè)協(xié)會數據顯示:2022/23年制糖期(以下簡稱本制糖期)截至2023年3月底,甜菜糖廠已全部停機,甘蔗糖廠除云南省外,其他?。▍^(qū))糖廠已全部收榨。 本制糖期全國共生產食糖872萬噸,同比減少17萬噸;全國累計銷售食糖437萬噸,同比增加67萬噸;累計銷糖率50.2%,同比加快8.5個百分點。 數據呈現給我們的是一個產量減少,同時需求走好的格局。同時本榨季國內白糖供需缺口也由此前預估的560萬噸上調到600萬噸。缺口的填補主要依賴于進口,而當前進口利潤嚴重倒掛,配額外進口加工糖價一度逼近8000,利潤也達-1000元/噸,配額外進口通道基本關閉。 接下來隨著氣溫升高,國內消費旺季來臨,定價權將逐漸向加工糖轉移,也就意味著國內市場賣方會將目光錨定到進口原糖加工成本。白糖作為季產年銷的品種,即便減產,就當前的庫存和供需情況而言,仍然是充裕的,但是在國內總體供需缺口擴大、短期又看不到進口利潤修復可能的情況下,賣方牢牢掌握了定價權。 傳統(tǒng)經濟學供給模型是價格上漲會刺激供給增加,但現實中往往是短期價格過快上漲,不僅不會刺激供給增加,還是導致賣方捂盤惜售,供給減少,刺激價格進一步上漲。于是當前出現了糖廠惜售,現貨報價堅挺,期貨盤面價格不斷新高的局面。 高價也引發(fā)了市場對于政策性調控的猜想。以史為鑒,我們復盤上一次國儲糖拋儲是在16/17年-17/18年,為了調控糖價,政策端從拋儲和抬高甘蔗收購價格等方式抑制糖價: 1)16/17年國儲拋儲量達到98.96萬噸,廣西也拋出了地儲陳糖,國家+地方共計拋儲140萬噸; 2)廣西提前啟動甘蔗二次聯(lián)動,收購價提高至500元,刺激了國內的種植意愿,國內進入增產周期,17/18年國產糖量增加102萬噸。 綜合上述分析,我們可以看到在當前國際糖市供應依舊緊張,國內產需缺口增大,而進口無法填補缺口的情況下,糖價仍將維持偏強格局。而政策層面具有較大的不確定性,以價格來看,當前糖價已經達到上一次拋儲的價格區(qū)間了,從歷史拋儲時間上來看,多集中在3、4季度,對應國產糖庫存低位。從趨勢理念的操作角度來看,當前處于持多而不追多的階段。若是搏政策預期,以認沽期權作為工具是一個不錯的選擇。 責任編輯:李燁 |
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