供應(yīng)縮減疊加需求恢復(fù)

隨著春檢結(jié)束后的存量裝置恢復(fù)、新投產(chǎn)能穩(wěn)定運(yùn)行以及進(jìn)口增量的逐步兌現(xiàn)，2309合約供應(yīng)將維持充裕基調(diào)。而2401合約本身就是旺季合約，相比較而言，供應(yīng)端2309合約的壓力更大。

近期，由于春檢計(jì)劃中新增了聯(lián)泓化學(xué)、鄂能化、神華寧煤、兗礦榆林、甘肅華庭和內(nèi)蒙古久泰等幾套產(chǎn)能在100萬噸/年左右的大型甲醇裝置，甲醇開工率下滑至67.75%，位于6年均值附近。此外，部分氣田出現(xiàn)天然氣供應(yīng)短缺，氣價(jià)上漲后天然氣制甲醇利潤回落，氣制甲醇開工率僅在49.21%，略高于6年均值，較往年偏低。今年氣頭裝置回歸的節(jié)奏明顯慢于往年，一方面是由于氣頭裝置開始執(zhí)行限氣檢修的時(shí)間較往年延后；另一方面也受到利潤不佳的影響。短期來看，受近期計(jì)劃春檢裝置增多和氣頭裝置延遲恢復(fù)影響，近端供應(yīng)出現(xiàn)縮減。

此外，外采甲醇制烯烴開工率高位持穩(wěn)在67.77%，且隨著MTO利潤的低位擴(kuò)張，中原石化和南京誠志一期MTO裝置均有重啟恢復(fù)計(jì)劃。其中，中原石化已于4月14日開始招標(biāo)采購甲醇1萬噸，MTO裝置計(jì)劃在4月20日重啟。新興需求短期將有所改善，雖然實(shí)際落地情況仍待觀察，但對2309合約帶來一定的提振效應(yīng)。

與此同時(shí)，隨著利潤自低位回升，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率一直維持在近幾年的高位，目前下游也開始進(jìn)行五一節(jié)前的備貨操作。在供應(yīng)縮減、MTO需求預(yù)期恢復(fù)以及五一節(jié)前傳統(tǒng)下游備貨需求等多重利好加持下，2309合約較2401合約表現(xiàn)偏強(qiáng)，2309與2401合約價(jià)差短期將走擴(kuò)。

需要注意的是，目前以完全成本計(jì)的煤制甲醇利潤在盈虧平衡線附近，煤制甲醇仍然有利潤，大概在200—300元/噸，生產(chǎn)企業(yè)停車檢修的意愿和時(shí)長都會(huì)受到一定影響。加之甲醇開工率本身就處于近3年的偏低位置，后市持續(xù)性下行的概率不大。

此外，存量裝置多集中在4月中下旬至5月初恢復(fù)，加之之前春檢的裝置在5月中旬之前基本也可以恢復(fù)，甲醇存量供應(yīng)總體將呈現(xiàn)先減后增趨勢。目前國際甲醇開工率已回升至70%左右的歷年偏高位置。雖然上周伊朗Marjan165萬噸/年甲醇裝置因更換催化劑出現(xiàn)技術(shù)故障停車，但Kaveh230萬噸/年的甲醇裝置現(xiàn)已重啟，其余甲醇裝置也已基本正常運(yùn)行。4月中旬以來，伊朗地區(qū)裝船速度加快，目前整體裝船量在30.6萬噸左右，預(yù)估4月內(nèi)整體裝船量環(huán)比仍存增量預(yù)期。即便東南亞地區(qū)裝置因管道問題停車導(dǎo)致其5月貨源縮減已是大概率事件，但新西蘭以及南美地區(qū)仍存在不同程度的增量，預(yù)計(jì)5月甲醇進(jìn)口貨源將在120萬噸上下水平。從季節(jié)性規(guī)律來看，甲醇進(jìn)口增量在2309合約內(nèi)也將一直維持在較高位置。

中長期來看，隨著春檢結(jié)束后的存量裝置恢復(fù)、新投產(chǎn)能穩(wěn)定運(yùn)行以及進(jìn)口增量的逐步兌現(xiàn)，2309合約供應(yīng)將維持充?；{(diào)。而2401合約本身就是旺季合約，其自身也有秋檢和冬季限氣的加持。相比較而言，供應(yīng)端2309合約的壓力更大。

浙江興興新能源125萬噸/年的輕烴裂解裝置預(yù)計(jì)在4月20日投產(chǎn)，雖然配套的100萬噸/年乙二醇裝置也將投產(chǎn)，但仍有乙烯、丙烯的單體原料富余。在單體制烯烴有利潤或虧損幅度較小的情況下，將對MTO裝置形成原料替代而導(dǎo)致浙江興興69萬噸/年的MTO裝置停車。

中長期來看，2309合約的烯烴需求不宜過分樂觀。隨著“銀四”接近尾聲，梅雨季以及夏季等傳統(tǒng)需求淡季的到來，傳統(tǒng)下游開工預(yù)計(jì)也將開始高位回落。但對于2401合約而言，寧夏寶豐三期240萬噸/年甲醇裝置配套的50萬噸/年MTO裝置預(yù)計(jì)在四季度投放，江蘇斯?fàn)柊?0萬噸/年的MTO裝置將重啟，對需求端的提振也將更為明顯。此外，2401合約處在“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，其需求情況也更值得期待。

綜上所述，雖然2309與2401合約價(jià)差短期或有所走擴(kuò)，但隨著港口和社會(huì)庫存進(jìn)入累庫周期，中長期2309與2401合約價(jià)差縮小趨勢不變，建議關(guān)注2309與2401合約逢高反套機(jī)會(huì)。