靜待需求預(yù)期回暖和庫存拐點顯現(xiàn)

近期，工業(yè)硅市場氛圍稍有回暖，市場價格處于止跌企穩(wěn)狀態(tài)。目前，工業(yè)硅整體產(chǎn)量略有縮減，主要因為新疆哈密地區(qū)電價偏高，部分硅廠開始檢修，令新疆產(chǎn)量周度環(huán)比減少3060噸；西南地區(qū)開工生產(chǎn)企業(yè)較少，同時企業(yè)小幅去庫，短期內(nèi)對價格形成支撐。

一季度以來，工業(yè)硅的市場情緒不佳，期貨2308合約整體下跌幅度為15.12%，期價進(jìn)入技術(shù)性熊市。其中，3月跌幅較為顯著，主要因為下游需求弱勢令市場采購熱情進(jìn)入冰點，部分持貨商庫存較多，出貨意愿較強(qiáng)。除此之外，部分下游企業(yè)依舊維持廠家直接拿貨的購買策略，這導(dǎo)致期貨盤面賣出套保的空頭力量遠(yuǎn)大于多頭。4月以來，工業(yè)硅期貨走勢相對穩(wěn)定，進(jìn)入磨底階段，而后期價反彈高度取決于需求提振和庫存拐點的顯現(xiàn)。

一季度產(chǎn)量溫和增長

數(shù)據(jù)顯示，3月工業(yè)硅產(chǎn)量為28.41萬噸，同比增加9.6%。從各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量數(shù)據(jù)跟蹤情況來看，雖然一季度面臨著云南地區(qū)部分高耗能企業(yè)降負(fù)荷，但實際上對工業(yè)硅整體供應(yīng)并無影響。因為川滇地區(qū)一季度為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，開工率在降負(fù)荷之前就已處于年內(nèi)低位，所以川滇地區(qū)的工業(yè)硅產(chǎn)量并無太大變化。而北方地區(qū)新增產(chǎn)能穩(wěn)定爬坡，產(chǎn)量反而有所增加。因此，從整體供應(yīng)來看，一季度工業(yè)硅產(chǎn)量延續(xù)溫和增長態(tài)勢。

川滇地區(qū)的成本倒掛

目前，新疆、云南、四川三省區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本分別為14833元/噸、15933元/噸、16213元/噸。目前，僅新疆地區(qū)生產(chǎn)工業(yè)硅還有1435元/噸的毛利，四川、云南等地區(qū)因為處于枯水期，電價成本過高目前仍處于盈虧平衡附近，毛利潤分別為36.82元/噸和230元/噸。

總體而言，雖然3月原料價格有所下跌，但工業(yè)硅價格回調(diào)明顯，川滇地區(qū)生產(chǎn)成本已經(jīng)倒掛。目前，工業(yè)硅現(xiàn)貨價格繼續(xù)下探挑戰(zhàn)北方加工成本，由于二季度大部分時間西南地區(qū)依舊處于枯水期，短期內(nèi)電價并無下行驅(qū)動，所以預(yù)計二季度西南地區(qū)生產(chǎn)成本變化幅度不大。

二季度消費(fèi)有望改善

首先，多晶硅維持高利潤、高產(chǎn)量、高庫存格局。今年，多晶硅產(chǎn)能過剩的主基調(diào)不變，下游大部分企業(yè)均以長期訂單為主，各硅料企業(yè)3月訂單基本簽訂完畢。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計6月東方希望和新疆大全產(chǎn)能開始釋放，產(chǎn)能共計35萬噸，所以在二季度后半段多晶硅供應(yīng)將有所增加。筆者預(yù)計，4月、5月多晶硅產(chǎn)量將分別為10萬噸、10.35萬噸，6月產(chǎn)量預(yù)計為12.5萬噸，同比增加20%，而6月多晶硅新增產(chǎn)能投放將提振工業(yè)硅需求。其次，有機(jī)硅消費(fèi)呈現(xiàn)前高后低的結(jié)構(gòu)。2月以來，有機(jī)硅開始顯現(xiàn)供需雙弱的格局，并且今年以來行業(yè)毛利與成本倒掛。二季度隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，地產(chǎn)、消費(fèi)電子以及國內(nèi)對大科技行業(yè)的強(qiáng)力提振，將帶動有機(jī)硅下游終端需求。最后，在新能源汽車高增長和地產(chǎn)市場邊際改善的雙輪驅(qū)動下，鋁合金需求將逐漸回暖，中游鋁材開工率將逐漸回升至60%以上。

庫存方面，雖然上半年去庫、下半年累庫，但目前工業(yè)硅庫存依舊處于高位，工廠庫存約為12萬噸，多晶硅庫存一季度急劇增長，并創(chuàng)歷史新高至7萬噸左右，有機(jī)硅同樣處于累庫的狀態(tài)，目前庫存維持在6萬噸左右。

圖為金屬硅553#現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

總而言之，工業(yè)硅走過一季度的荊棘之路后，二季度估值將面臨修復(fù)。隨著國內(nèi)地產(chǎn)、電子、半導(dǎo)體等行業(yè)需求預(yù)期回暖，將帶動鋁合金和有機(jī)硅訂單增加，從而提振工業(yè)硅需求上行。除此之外，光伏裝機(jī)量維持高增長，多晶硅企業(yè)利潤高企，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿充足，同樣將驅(qū)動工業(yè)硅需求走強(qiáng)。