4月，PTA期貨高位寬幅振蕩，市場(chǎng)圍繞成本和供需博弈，裝置檢修導(dǎo)致PX貨源緊張，PXN價(jià)差持續(xù)高位，成本端表現(xiàn)出強(qiáng)支撐。然而，雖然PTA供應(yīng)商采購?fù)侠凼袌?chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺運(yùn)行，遠(yuǎn)期合約持續(xù)高貼水，但高價(jià)原料擠壓下游利潤(rùn)，加之需求季節(jié)性趨弱，織造加彈開工較3月顯著下滑，負(fù)反饋逐步向上游蔓延。

供給端彈性放大

4月，PTA維持偏低負(fù)荷運(yùn)行。雖然一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，紡織服裝銷售同比增長(zhǎng)9.0%，但同期外貿(mào)出口同比下滑6.8%（按美元計(jì)），內(nèi)外沖抵使得PTA需求端未有超預(yù)期表現(xiàn)。然而，供應(yīng)端卻有500萬噸新產(chǎn)能投放，為平衡市場(chǎng)供需，PTA工廠只能通過輪動(dòng)檢修來壓低產(chǎn)量。

庫存方面，1—2月，受春節(jié)假期因素影響，PTA季節(jié)性累庫，但累庫幅度低于預(yù)期。雖然3月PTA在旺季需求加持下啟動(dòng)去庫，但4月因終端需求趨弱，聚酯原料需求下滑，當(dāng)月社會(huì)累庫約為25萬噸。不過，因市場(chǎng)貨源較為集中，且主力供應(yīng)商持續(xù)采購，4月PTA流通庫存始終處于近4年來同期低位。

產(chǎn)能方面，一季度PTA陸續(xù)釋放了500萬噸產(chǎn)能，而嘉通能源2#、恒力惠州2#計(jì)劃在二季度投產(chǎn)，隨著新產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)，PTA過剩矛盾勢(shì)必加重，產(chǎn)能利用率或繼續(xù)下滑。不過，目前PTA行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略影響較大，大廠通過靈活生產(chǎn)平衡供需，PTA供給端彈性放大，市場(chǎng)以“需”定“供”特征突出。

消費(fèi)季節(jié)性趨弱

目前“銀四”已進(jìn)入尾聲，終端需求季節(jié)性趨弱，江浙織機(jī)開工率較3月高點(diǎn)顯著回落，且局部產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)加速跡象。在需求趨弱及虧損壓力下，近期聚酯減產(chǎn)也開始增多，但以中小企業(yè)居多，主流大廠未明顯松動(dòng)，PTA需求端負(fù)反饋仍在積累，后續(xù)關(guān)注減產(chǎn)矛盾激化的情況。

庫存方面，截至4月21日，長(zhǎng)絲加權(quán)庫存23.8天、滌綸短纖庫存9.7天，環(huán)比分別增加2.0天、3.2天。4月，聚酯庫存雖有所累積，但尚處于合理范圍內(nèi)，且終端織造工廠原料備貨較低，月底還有節(jié)前常規(guī)補(bǔ)庫。由于庫存壓力不大，故當(dāng)前聚酯大廠減產(chǎn)態(tài)度謹(jǐn)慎，但隨著終端持續(xù)走弱，成品庫存預(yù)計(jì)將加速累積，進(jìn)而可能倒逼聚酯工廠降低負(fù)荷運(yùn)行。

從盈利角度來看，下游聚酯因無法轉(zhuǎn)嫁成本，滌綸長(zhǎng)絲及短纖現(xiàn)金流全面轉(zhuǎn)負(fù)，聚酯瓶片利潤(rùn)也被壓縮在低位，但為了留住一線生產(chǎn)工人，保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，企業(yè)只能選擇停產(chǎn)部分產(chǎn)線或降低產(chǎn)線負(fù)荷。不過，此舉也是緩兵之計(jì)，如果現(xiàn)金流長(zhǎng)時(shí)間不能得到修復(fù)，聚酯工廠將不得不加大減產(chǎn)力度，進(jìn)而直接利空PTA需求，可關(guān)注需求負(fù)反饋向上游傳導(dǎo)的情況。

關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)

1—2月，布倫特原油始終在78—88美元/桶區(qū)間振蕩；3月中旬，原油受歐美銀行事件沖擊破位下跌，之后隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，且OPEC+宣布聯(lián)合減產(chǎn)；4月初，布倫特原油快速反彈至80美元/桶以上，但在海外高息和需求擔(dān)憂下，近期油價(jià)再度回調(diào)走弱。然而，在高檢修及低庫存背景下，今年東北亞PX市場(chǎng)卻異常強(qiáng)勢(shì)，尤其是3月下旬國(guó)內(nèi)大型裝置降負(fù)停車極大削減了國(guó)內(nèi)供應(yīng)，東北亞PX—石腦油價(jià)差持續(xù)保持在420美元/噸以上高位，處于4年同期最高水平。

由于亞洲煉化裝置集中檢修，美國(guó)調(diào)油需求亦處于旺季，預(yù)計(jì)二季度遠(yuǎn)東芳烴供應(yīng)仍將偏緊，PX—石腦油價(jià)差有望維持高位，但原油走弱勢(shì)必會(huì)拖累PX絕對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響到PTA成本重心中樞。此外，如果需求端矛盾繼續(xù)激化，減產(chǎn)行為可能向上游PTA環(huán)節(jié)蔓延，這將對(duì)PX構(gòu)成直接需求利空，進(jìn)而倒逼PX讓利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再平衡。

整體來看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上游強(qiáng)勢(shì)，PTA現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)，但終端需求季節(jié)性趨弱，下游聚酯預(yù)期降負(fù)，需求負(fù)反饋觸發(fā)市場(chǎng)短期調(diào)整。不過，PTA高檢修對(duì)沖投產(chǎn)壓力，供需仍有望實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，而在檢修及調(diào)油背景下，二季度PX供應(yīng)整體偏緊，成本端仍有較強(qiáng)支撐，中期看PTA回調(diào)后還有多配機(jī)會(huì)。