在國內(nèi)其他商品都表現(xiàn)偏弱的情況下，棉花期貨卻“一枝獨秀”，自3月下旬開啟上漲模式。具體來看，3月底后棉花期貨主力合約2309價格穩(wěn)步抬升，累計漲幅超10%，盤中最高觸及15420元/噸，為近半年來新高。

在方正中期期貨研究院棉花分析師彭博看來，近期國內(nèi)棉花的走強，主要與幾方面因素有關(guān)，一是3月宏觀風險因美聯(lián)儲擴表短期緩解，市場恐慌情緒消退；二是國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)基本面總體維持緩慢復蘇格局，基本面好于前兩年，國內(nèi)消費恢復較快，疊加今年種植面積較上一年度縮減，市場認為本年度供應將有所減少；三是出口數(shù)據(jù)好于預期，尤其是一季度出口數(shù)據(jù)，對于東盟及非洲等國出口大增，使得市場對于后市重燃樂觀預期。

棉價的上漲無疑是基本面改善的體現(xiàn)，華融融達期貨棉花研究中心研究員李淑娥認為，棉價持續(xù)上漲更多的是來自于國內(nèi)供應端的配合。她進一步解釋說，首先在4月14日，國家公布2023—2025年棉花目標價格維持18600元/噸不變，同時增加了新疆棉花以固定產(chǎn)量510萬噸進行補貼細則，與此同時在新疆棉花植棉窗口期間，兵團及地方擴大糧食種植面積，引發(fā)了市場對于新年度植棉面積下滑的擔憂，疊加南疆在種植初期阿克蘇地區(qū)的大風、沙塵暴、冰雹天氣，以及北疆積溫不足導致的種植進度緩慢，助力市場多頭人氣，棉花備受資金青睞?？梢钥吹?，鄭棉主力合約2309持倉快速增加，僅1個月的時間持倉由34萬手增倉至66萬手。

不過，期貨日報記者注意到，在國內(nèi)棉花價格持續(xù)走高的同時，外盤棉花價格表現(xiàn)卻明顯弱于國內(nèi)。對此，彭博表示，這主要與美國需求端總體疲弱相關(guān)，美國服裝庫存總體維持高位，經(jīng)濟疲弱，需求低迷，導致棉花需求走弱，美棉總體弱于國內(nèi)。

“當前全球棉花市場呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的格局。雖然美棉新年度植棉面積也預期下滑，但基于主產(chǎn)區(qū)迎來降雨，土壤墑情有所改善，美國農(nóng)業(yè)部預期新年度美國收貨面積會增加。當前美聯(lián)儲依舊延續(xù)緊縮的貨幣政策，紡服類消費預期下滑，USDA也調(diào)減了對于孟加拉、越南等國的消費預期，美棉表現(xiàn)弱于鄭棉?！崩钍缍鹫f。

事實上，棉花作為農(nóng)產(chǎn)品，因其廣泛用于紡織等領(lǐng)域，一般會展現(xiàn)出較強的工業(yè)屬性，與宏觀環(huán)境聯(lián)系緊密。

“就外部環(huán)境來看，為了快速抑制高企的通脹，歐美國家不得不采取‘急病用猛藥’的方式，快速、大幅度提高利率，并逐步開始縮減資產(chǎn)負債表。這種方法對歐美經(jīng)濟和市場來說是極大的傷害。這種傷害主要體現(xiàn)在流動性逐月減少和資金成本的上升，從而也令企業(yè)和投資市場經(jīng)營成本上升、入市接力的增量資金下降、流出，導致經(jīng)濟下滑、市場下跌。到目前，雖然外部緊縮計劃已經(jīng)接近尾聲，但利率周期并未到頭，高利率頂部徘徊，離回落尚有很長時間，對經(jīng)濟和市場的傷害仍在持續(xù) ，‘經(jīng)濟衰退論’已然出現(xiàn)。而且，歐美加息縮表意外的對銀行業(yè)產(chǎn)生了傷害，美國第一共和銀行等和歐洲瑞士信貸銀行破產(chǎn)幾近引發(fā)金融危機，雖然目前銀行業(yè)危機暫時解除，但新的問題又出現(xiàn)了：為了維持資本充足率，美國多數(shù)中小地區(qū)銀行大幅收縮貸款，對經(jīng)濟的打擊似乎大于目前加息的影響，令經(jīng)濟衰退趨勢加速。目前歐美治理通脹至2%的決心似乎不改，甚至不惜以傷害經(jīng)濟為代價。就業(yè)與失業(yè)，是歐美國家衡量經(jīng)濟狀況的核心指標，當前的邏輯是，就業(yè)強勁、失業(yè)率下降，通脹指數(shù)仍然有走強的基礎(chǔ)。因此，就業(yè)不下行、失業(yè)率不走高，就與歐美央行調(diào)控的目標背道而馳。我得到的結(jié)論是，歐美國家的民眾消費能力大幅下降將是必然的。因此，中國對歐美的出口將進入寒冬?！泵罓栄牌谪浛偛恐睂偈袌霾拷?jīng)理王海波表示，基于此，無論從基本面還是經(jīng)濟、金融周期看，均不支持大宗商品大幅、持續(xù)上漲，多數(shù)股市、大宗商品品種板塊近期明顯走出了下行趨勢，棉花的漲勢是不具備可持續(xù)性的。

據(jù)李淑娥介紹，盡管近期棉花以及棉紗的價格均出現(xiàn)一定幅度的上漲，但現(xiàn)貨端的情況并不如期貨市場那般火熱。棉花現(xiàn)貨成交偏淡，一口價成交居多，紡企維持剛需補庫。純棉紗現(xiàn)貨市場變化不大，受棉花上漲影響，部分品種棉紗價格上漲，多數(shù)持穩(wěn)。當前紡企仍在生產(chǎn)訂單，開機率整體持穩(wěn)為主，但紡企走貨有所轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)成品庫存處于緩慢上升的態(tài)勢。

“可以看到，棉花價格上漲至15300元/噸以后，對于下游需求抑制是較為嚴重的，從目前數(shù)據(jù)看，下游訂單雖然總體有所恢復，但仍以中小單居多，紡織企業(yè)對于需求依然存在較大擔憂，對于高價棉花較為抵制，僅僅維持剛需補庫，減少原料端采購，由于3月底紡織企業(yè)原料庫存水平維持偏高位置，目前對于原料需求較弱，開工率維持穩(wěn)定，但若需求難以恢復，產(chǎn)成品棉紗將逐步累庫，這將逐步傳導至上游棉花價格上。”彭博說。

王海波介紹說，經(jīng)過走訪和了解下游企業(yè)發(fā)現(xiàn)，當前棉價大漲，棉紗雖小漲但織布廠是不接受的。“如我們所料，終端的服裝、面料開始累庫。如果內(nèi)外需求再不啟動，產(chǎn)業(yè)鏈從下往上倒逼，很快棉紗也會開始累庫。更為不利的是，‘金三銀四’將過，歐美衰退出現(xiàn)，內(nèi)外市場需求或許只會下降難會上升。但對下游開工、開機率影響，可能會弱于往年。主要由于今年銀行對企業(yè)貸款支持力度很大，企業(yè)的流動資金比往年充足，終端倒逼前端累庫造成的資金壓力不會過大。下游開工、開機率下降不會如往年嚴重。但是，如果年底前內(nèi)外需不能徹底扭轉(zhuǎn)，終端去庫存不能有效進行，或許會是一場‘生產(chǎn)過?！臑碾y。”他說。

在國內(nèi)經(jīng)濟快速復蘇的背景下，棉花產(chǎn)業(yè)鏈同樣迎來“強預期”。彭博介紹說，從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，棉花需求有一定程度復蘇，但難以稱為“強復蘇”，而是僅僅維持偏弱的復蘇局面。從傳統(tǒng)季節(jié)性角度來看，5—7月為季節(jié)性淡季，今年也是出現(xiàn)了一定“旺季不旺”的局面，訂單不足依然是困擾下游的重要方面，我們預計棉花價格在需求并未顯著復蘇的局面下難以維持高位，后市價格難以持續(xù)維持高位，5月警惕棉花振蕩下跌。

“從近期國家統(tǒng)計局發(fā)布的國內(nèi)紡服出口數(shù)據(jù)來看，3月中國紡織品出口同比增加9.1%，該數(shù)據(jù)顯著高于市場預期。從內(nèi)需來看，國內(nèi)下游市場在3月運行情況良好，企業(yè)開機率處于高位，且產(chǎn)成品庫存維持歷史偏低位置，產(chǎn)業(yè)端維系良性運轉(zhuǎn)。進入4月，下游市場行情環(huán)比雖有所轉(zhuǎn)弱，但家紡類消費依舊強勁主要也是由于經(jīng)濟活動增加，帶動了家紡類的消費。對于棉花當前的走勢更多的是受到供應預期的下滑的影響，并且在盤面上也有一定的體現(xiàn)。”李淑娥表示，在當前外需不足疊加宏觀環(huán)境風險尚未完全消散的背景下，中短期棉價或?qū)⒀永m(xù)振蕩走勢。

“隨著時間推移，受外部加息縮表持續(xù)和銀行業(yè)危機后引發(fā)的貸款壓降影響，外部經(jīng)濟、金融周期轉(zhuǎn)折點，從二季度末后延至三季度，目前再次后延至第四季度。而國內(nèi)內(nèi)需成績單與各利好政策目標并不匹配，是令‘強預期’后延、弱化的原因?！蓖鹾２ū硎?，第二季度中后期，理論上的終端“去庫存”可能出現(xiàn)，而該時點或也與歐美經(jīng)濟早期衰退重合，令主力合約2309面臨更多的動蕩，也令“強預期”退無可退地體現(xiàn)在2401合約上。

因此，王海波認為，當前鄭棉的“一枝獨秀”，要么是在提前“寅吃卯糧”，要么是在積攢變盤的籌碼。