“五一”假期期間原油延續(xù)下跌走勢(shì)，預(yù)計(jì)假期后首日PTA價(jià)格仍會(huì)承壓。不過(guò)當(dāng)前油價(jià)已進(jìn)入低估區(qū)間，后期有望止跌。需求負(fù)反饋預(yù)計(jì)接近尾聲，關(guān)注聚酯負(fù)荷何時(shí)企穩(wěn)回升。

4月下旬以來(lái)，PTA期貨一改3月份的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，價(jià)格連續(xù)回落，原油重心下移和需求負(fù)反饋是造成PTA價(jià)格下跌的主要因素。

原油價(jià)格下跌

此前由于OPEC+宣布超預(yù)期減產(chǎn)，原油價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，隨著市場(chǎng)對(duì)減產(chǎn)消息的消化，加息和衰退預(yù)期開始重新主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)原油需求持續(xù)悲觀，加上成品油裂解價(jià)差回落，煉廠加工意愿有所下滑，原油需求前景不佳。不過(guò)隨著油價(jià)下移，目前價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入低估區(qū)間，如若供給端提供減產(chǎn)支撐，油價(jià)有望止跌上行。

需求階段走弱

除了成本端的下移，終端的需求負(fù)反饋也給PTA價(jià)格形成了較大壓力。從今年的需求表現(xiàn)來(lái)看，1月至3月中旬表現(xiàn)較好，一方面是確實(shí)有內(nèi)銷訂單的下達(dá)，另一方面更多來(lái)自去年年底的回補(bǔ)需求。不過(guò)進(jìn)入3月下旬以后，需求開始明顯下滑，織造環(huán)節(jié)開工連續(xù)下滑至62%左右，加彈環(huán)節(jié)開工最低下滑至65%。需求負(fù)反饋逐步傳導(dǎo)至聚酯環(huán)節(jié)，聚酯環(huán)節(jié)此前庫(kù)存壓力不大，即便虧損，開工下滑幅度依然不大。不過(guò)在終端持續(xù)走弱下，聚酯開始累庫(kù)，加上價(jià)格下跌，庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)上升，聚酯工廠開始連續(xù)減產(chǎn)。截至4月27日，聚酯綜合開工降至85.9%，預(yù)計(jì)“五一”假期后降至83%左右。聚酯減產(chǎn)下，PTA4月需求下滑。不過(guò)從全年的角度來(lái)看，需求整體將呈弱復(fù)蘇，短期需求的下滑主要是基于現(xiàn)金流和庫(kù)存貶值壓力，再加上“五一”小長(zhǎng)假影響，企業(yè)停工意愿偏高。

現(xiàn)貨壓力不大

PTA近期需求負(fù)反饋，但自身供應(yīng)偏高，4月PTA平均開工率在80%左右，處在近1年來(lái)偏高水平。從供需邊際變化上看，PTA從3月份的供應(yīng)偏緊狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杵胶?。不過(guò)當(dāng)前PTA的基差偏強(qiáng)，在價(jià)格下跌的過(guò)程中，基差和月間價(jià)差仍是偏強(qiáng)的走勢(shì)，假期前2309合約基差在540元/噸左右。這意味著此波價(jià)格的下跌更多是對(duì)于PTA偏高估值的向下修復(fù)，盡管PTA基本面邊際走弱，但現(xiàn)貨端相對(duì)壓力仍然不大，庫(kù)存水平中性，倉(cāng)單偏低。

圖為聚酯開工率（單位：%）

綜合以上分析，PTA近期價(jià)格下跌主要是成本端原油和需求端導(dǎo)致的，“五一”假期期間原油延續(xù)下跌走勢(shì)，預(yù)計(jì)假期后首日PTA價(jià)格仍會(huì)承壓。不過(guò)當(dāng)前油價(jià)已進(jìn)入低估區(qū)間，關(guān)注其供給端支撐，后期有望止跌。另外，需求負(fù)反饋預(yù)計(jì)接近尾聲，后期關(guān)注聚酯負(fù)荷何時(shí)企穩(wěn)回升。PTA現(xiàn)實(shí)庫(kù)存壓力不大，基差偏強(qiáng)，筆者對(duì)期貨盤面價(jià)格不悲觀。