從估值上看，5月5日低點出了之后，下方空間較為有限。鐵礦觸碰90美元一線，螺紋打到3540,熱卷3580，焦煤1290，焦炭2060。短期有估值修復(fù)的動力，即現(xiàn)實基本面并不是太差，但價格已經(jīng)把預(yù)期打進(jìn)去了，那么會給出產(chǎn)業(yè)剛需“撿便宜”的機(jī)會，這是潛在的買盤。

以鐵礦為例，在負(fù)反饋交易中下跌頗為流暢，但現(xiàn)實情況是，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量四月以來的變化：245.1—246.7—245.9—243.5—240.5，總體是在高位區(qū)間，倘若五月鋼廠沒有大規(guī)模減產(chǎn)，或者鋼廠之間復(fù)產(chǎn)和減產(chǎn)交替，那么鐵水仍然是緩慢下降的過程，對現(xiàn)貨價格有一定支撐。再看螺紋鋼，目前的產(chǎn)量已經(jīng)降到歷史同期最低水平，消費在同期看與去年水平相當(dāng)，而庫存結(jié)構(gòu)也優(yōu)于去年，終端需求有韌性。

但從驅(qū)動上看，目前尚不具備立即轉(zhuǎn)勢上漲的動力，幾個利空風(fēng)險還沒解除。一是海外風(fēng)險。美聯(lián)儲調(diào)查報告顯示，一季度美國銀行收緊大中型企業(yè)商業(yè)和工業(yè)貸款條件的比例，從去年四季度的44.8%上升至46%；報告大中型企業(yè)商業(yè)和工業(yè)貸款需求疲軟的銀行比例上升至55.6%，為金融危機(jī)以來的最高水平。貨幣收緊正在向信貸收緊傳導(dǎo)，衰退擔(dān)憂再起。疊加債務(wù)上限問題，以及繳稅月流動性收縮都有可能加劇短期流動性擾動。若出現(xiàn)流動性危機(jī)或信貸收縮使經(jīng)濟(jì)更快滑向衰退，則風(fēng)險資產(chǎn)都將面臨向下調(diào)整。

二是現(xiàn)實向弱預(yù)期靠攏。雖然價格已經(jīng)打下來了，預(yù)期走在現(xiàn)實前面，但現(xiàn)實端由盛轉(zhuǎn)衰或許還未顯現(xiàn)。我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，一季度開門紅之后四月表現(xiàn)平平，制造業(yè)PMI49.2%，比上月下降2.7個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平回落。4月財新中國制造業(yè)PMI錄得49.5，低于上月0.5個百分點，時隔兩個月再度收縮。4月財新中國服務(wù)業(yè)PMI為56.4，環(huán)比下降1.4個百分點，仍為2020年12月以來次高水平。剔除個別行業(yè)因去年4月疫情干擾造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低基數(shù)以外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐怕會有反復(fù)。房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)偏慢，拖累建材需求。另外，五六月份鐵礦大量發(fā)運還未到港，未來是一大壓制力量。

待利空風(fēng)險解除后，后續(xù)上漲會更流暢。在此給出兩個場景，場景一是先進(jìn)行估值修復(fù)，同時現(xiàn)實還未轉(zhuǎn)差配合價格反彈，接著風(fēng)險逐漸暴露，現(xiàn)實走弱，價格全線下跌，最后在風(fēng)險釋放后，商品低價格前提下，迎來新一輪上漲，那時制造業(yè)已穩(wěn)步復(fù)蘇，地產(chǎn)也有回血，同時供應(yīng)端有約束，鋼廠有平控壓力，煤礦有安監(jiān)壓力，利于價格走強(qiáng)。場景二是估值修復(fù)不完全，價格保持在偏低位置區(qū)間震蕩，高估商品跌多漲少，低估商品漲多跌少，以這樣一種形態(tài)等待下一輪上漲。

結(jié)合前述分析，我們傾向于第一種場景，短期視為反彈，中期仍有壓力的觀點，對應(yīng)的策略可以是逢高布局空單，或多配遠(yuǎn)月低估品種，空配近月高估值品種。